20230519調倉解讀

本次調倉，從上圖可以看到

主要增持均在科技板塊

減持的則主要在個股板塊

01

增持科技

在上一篇文章《 》中

我講到了通過量價來判斷行情的階段

最后給出了一個案例，即當下的電子板塊恰好處于底部

從交易的角度來說，現在是加倉的很好的時間點

（當然早三天加是更好的）

從基本面的角度來說

其實文章也都多次講過

電子板塊整體處于周期底部

空間大是比較確定的，不確定的是什么時候反轉

年初市場一致預期是Q2見底，但現在看可能Q3見底

當然實際上既可能提前，也可能繼續推后，這個不確定性是比較高的

因此從大面上看，我們的資金沒有期限限制，不追求短期一定要漲

所以可以承受時間的不確定性，我不知道什么時候可以賺錢，但知道早晚能賺錢，這就夠了

正如問A股整體漲跌的價值不如問具體風格/板塊漲跌的價值一樣

電子也是一個很籠統的范圍

在知道電子會漲的前提下，更重要的問題可能是哪些細分板塊會漲，或者彈性更大？

眾所周知，今年年初至今，如果買的是AI算力或設備，那么收益是頗為可觀的，而如果買的是模擬芯片，那么甚至是慘烈的負收益

這里我并不會講太多細分板塊的判斷，畢竟我們買基金，如果顆粒度做到這么細，那還不如自己去買股票

這對買基金來說既不太可能，也沒有必要

但也不能完全沒有判斷，否則面臨眾多的電子基金，可能無從下手

譬如設備、材料，估值一直是比較貴的，這部分過去表現好，但未來空間并不會大

譬如模擬芯片，雖然估值很便宜，也跌了很久，但格局仍然不清晰：雖然這是一個“長坡厚雪”的賽道，但在海外龍頭大擴產能、國內資本強行續命導致小公司不能出清的背景下，競爭只會越加激烈

譬如AI算力，估值不低，但處于產業趨勢中，誰也算不清未來的需求到底會有多少，目前大多測算都是基于當前的靜態測算，未考慮到AI發展會帶動其他相關的產業如萬物互聯等的需求；但是，也許并非所有環節都有更高的想象空間，或許需要非常熟悉產業才能做出前瞻判斷，這部分錢并不好賺

譬如部分數字芯片設計，估值較低，隨著周期企穩回升，可能具有比較大的彈性，但企穩時間很難判斷

以上判斷不一定準確，好在也不需要準確

積極組合配置的電子基金大多并非押注于單一細分行業的基金

基金經理自己會做上述之類的判斷，因此這部分工作實際還是交給了基金經理

本次調倉除了增持電子外，也增持了計算機

事實上除了AI相關的計算機標的以外

近兩個月以來已經經歷了相當回調

從量價指標看，也接近了底部區域

增持的品種與AI相關性不大

計算機本身依然處于景氣度向上的過程中

當然我判斷當前電子的機會要大于計算機

因此更多權重給到電子，少部分權重給到計算機，也是合理的

科技方面也有所減持

略微減少了一個偏左側，注重質地、估值，兼顧景氣的電子基金

我想可能更多是出于追求彈性的目的

該基金相對更穩健而非激進

而在周期底部接近拐點的時候，激進一點可能收益會更高

02

減持個股基金

減持了兩個自下而上挖掘個股的基金

首先是張堃，減光了

在 中

我講到由于規模過大

張堃像是走鋼絲的胖子，目前走得很好，但如果哪天跌下來了，也并不意外

目前張堃沒跌下來

但在有更確定的機會時

清掉一個隨時可能跌落鋼絲的品種

轉而尋找彈性更高、確定性更高的品種

這是有利于提高組合預期收益的

同理可以推測，減持中庚價值先鋒也是出于同樣目的

03

市場觀點

其實上文基本已經講清楚了我最看好的板塊

即電子板塊

其次是計算機板塊

排序上上半年計算機>電子，下半年或許電子>計算機

至于科技的其他板塊，如傳媒，屬實超出能力范圍

除了估值低以外，看不到其他的亮點

所謂AI能夠降本增效，關鍵問題是降下來的本能留存在公司嗎？我看未必

正如巴菲特說，很多偉大的發明最終都利好消費者

那為什么硬件能買？硬件就好比賣鏟子，關鍵是有量的邏輯，其次還有價的邏輯，實打實擴大了營收，和傳媒公司并不一樣

而新能源，我曾說過格局惡化，在這樣的背景下最多有反彈，沒有反轉

目前尚看不到格局有好轉的跡象，或許還未到重新介入的時候

至于中特估，我仍堅持原來的觀點，這個板塊主題性質比AI高

當時有讀者留言說，上百倍估值的科技叫有業績，幾倍PE的中特估卻叫主題，言語中對我的結論不太贊同，我理解他認為高估值才是炒主題，中特估是低估值穩健品種

事實上很多AI科技股也就20-30倍，并不存在說都是上百倍估值，并且高速增長能夠快速消化估值，以表觀估值判斷貴與便宜是不合適的

中特估不能出業績的原因已經在《 》講過，不再贅述

而還有一種說法，即中特估代表著高股息資產，從高股息角度可以買

但高股息最大的敵人就是估值，中特估每漲一點，都會令股息率大幅下降

以高股息為邏輯買，假設你預期8%的股息率，已經非常高了吧

那一個10%的漲停就意味著一年零一個季度的收益已經漲完了

那你是該兌現收益了呢？還是愿意繼續買入然后一年零一個季度都不賺錢呢？

稍微思考一下，就可知高股息是站不住的

除非你賭市場會一直追逐高股息風格，把未來三五年的預期都打進去

那這么去投資就是典型的博傻游戲了

最后是一個最看不懂的資產，港股

港股調整的時間已經很長

其邏輯本身我認為很順

分母受益于加息接近尾聲

分子受益于國內經濟復蘇

當然結果上看，分子端并沒有實現最初的預期，經濟復蘇非常弱

分母端，美股是上漲了

但港股并沒有

非要找理由，美國經濟強勁導致美元指數上行

對非美元計價資產有壓力

但整個4月美元指數下行，港股也沒有漲

中美關系不佳，但似乎也沒有更進一步惡化

也不應該對市場產生持續的影響

我只能認為一定是我忽視了某些因素

如果讀者朋友有這方面做過研究的也請不吝賜教

總之，當前市場機會大于風險

很可能是全年相對底部

要珍惜當下的上車機會