經(jīng)濟的慣性

【預見經(jīng)濟：拾貳月】

冬日待暖陽。

內(nèi)需方面，經(jīng)濟環(huán)比明顯走弱，但由于低基數(shù)，同比卻似回升。全國房價降幅擴大，環(huán)比持續(xù)19月下跌。個人房貸逾期率加快升至近四年高位。國際評級機構(gòu)再度下調(diào)我國房企信用等級。服務業(yè)PMI年內(nèi)首次跌落榮枯線。高價耐用品消費趨緩，而低價必選品走強，折射出就業(yè)和收入預期謹慎下消費層級的變化。

海外方面，美國經(jīng)濟增速超預期，但通脹和就業(yè)顯回落趨勢，市場開始博弈聯(lián)儲降息預期。海外制造業(yè)繼續(xù)收縮，我國出口新訂單創(chuàng)2011年以來同期新低。歐盟啟動反補貼調(diào)查、美國對“外國關(guān)注實體”限制，或?qū)⒂绊懳覈履茉雌嚨瘸隹诜蓊~。值得一提的是，我國FDI現(xiàn)凈流出，為自1998年有數(shù)據(jù)以來首次。

價格方面，歐佩克減產(chǎn)預期降低，疊加美國原油產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高，國際油價仍有回落壓力。國內(nèi)鋼價與實體指標有所背離，反映強預期和弱現(xiàn)實的博弈。內(nèi)外需同步回落之下，PPI環(huán)比仍將走弱。弱需求與高存欄共振，使得豬價在傳統(tǒng)腌臘旺季仍低位徘徊。耐用品疊加服務價格回落，CPI同比仍難擺脫零左右區(qū)間。

政策方面，短期似更側(cè)重于風險化解，而非總需求加力。即便政府密集發(fā)債，地方財力仍受土地收入嚴重拖累。商業(yè)銀行落實“三個不低于”政策，但房企風險影響其放貸意愿，“保交樓”資金缺口依然較大。票據(jù)利率預示信貸需求不振。國際來看，唯有更果敢的逆周期政策而非市場出清，才能阻斷價格低迷的循環(huán)。

圖. 關(guān)乎系統(tǒng)性風險：猶豫？果斷？

來源：WIND，筆者測算

注：房價以調(diào)整前高點為100。

【作者】

伍戈： 博士，長江證券首席經(jīng)濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔任經(jīng)濟學家。孫冶方經(jīng)濟科學獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經(jīng)濟學獎，“遠見杯”經(jīng)濟預測冠軍。著有貨幣經(jīng)濟“四部曲”。

高童、俞濤、曹海巍：長江證券研究員。

柳茗涵、謝穎詩、張欣宇：實習研究員。

【近期研究】

1.， 2023年11月27日

2.，2023年11月22日

3.2023年11月16日

4. 2023年10月26日