經濟的慣性

【預見經濟：拾貳月】

冬日待暖陽。

內需方面，經濟環比明顯走弱，但由于低基數，同比卻似回升。全國房價降幅擴大，環比持續19月下跌。個人房貸逾期率加快升至近四年高位。國際評級機構再度下調我國房企信用等級。服務業PMI年內首次跌落榮枯線。高價耐用品消費趨緩，而低價必選品走強，折射出就業和收入預期謹慎下消費層級的變化。

海外方面，美國經濟增速超預期，但通脹和就業顯回落趨勢，市場開始博弈聯儲降息預期。海外制造業繼續收縮，我國出口新訂單創2011年以來同期新低。歐盟啟動反補貼調查、美國對“外國關注實體”限制，或將影響我國新能源汽車等出口份額。值得一提的是，我國FDI現凈流出，為自1998年有數據以來首次。

價格方面，歐佩克減產預期降低，疊加美國原油產量創歷史新高，國際油價仍有回落壓力。國內鋼價與實體指標有所背離，反映強預期和弱現實的博弈。內外需同步回落之下，PPI環比仍將走弱。弱需求與高存欄共振，使得豬價在傳統腌臘旺季仍低位徘徊。耐用品疊加服務價格回落，CPI同比仍難擺脫零左右區間。

政策方面，短期似更側重于風險化解，而非總需求加力。即便政府密集發債，地方財力仍受土地收入嚴重拖累。商業銀行落實“三個不低于”政策，但房企風險影響其放貸意愿，“保交樓”資金缺口依然較大。票據利率預示信貸需求不振。國際來看，唯有更果敢的逆周期政策而非市場出清，才能阻斷價格低迷的循環。

圖. 關乎系統性風險：猶豫？果斷？

來源：WIND，筆者測算

注：房價以調整前高點為100。

【作者】

伍戈： 博士，長江證券首席經濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔任經濟學家。孫冶方經濟科學獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經濟學獎，“遠見杯”經濟預測冠軍。著有貨幣經濟“四部曲”。

高童、俞濤、曹海巍：長江證券研究員。

柳茗涵、謝穎詩、張欣宇：實習研究員。

【近期研究】

1.， 2023年11月27日

2.，2023年11月22日

3.2023年11月16日

4. 2023年10月26日