L4無人駕駛成熟后，特斯拉估值能撐起萬億夢想嗎？

近期，海豚投研團隊發布了一系列關于自動駕駛和特斯拉FSD（完全自動駕駛）的研究報告，引發了市場的廣泛關注。報告深入探討了特斯拉FSD的商業化路徑、Robotaxi模式的可行性以及L4級無人駕駛技術的未來機會。本文將基于這些研究，為讀者梳理出其中的關鍵信息和觀點。

首先，海豚投研指出，盡管特斯拉FSD的商業化路徑在國內已有不同程度的落地，但無論是面向C端單獨售賣還是面向B端的服務銷售，都面臨諸多挑戰。這些挑戰主要集中在技術成熟度、法規限制以及市場需求等方面。

接下來，海豚投研分析了Robotaxi模式能否跑通的核心要素。以蘿卜快跑在武漢的商業化運營為例，研究發現，Robotaxi的收入端存在每單平均公里數過低、實際單價低以及訂單量提升有限等問題，這主要是由于技術成熟度不足導致的。同時，在成本端，單車折舊和安全員成本是兩大主要開銷。隨著技術的進步和法規的放開，這些成本有望逐漸降低，但短期內仍面臨較大壓力。

在對比特斯拉和蘿卜快跑的Robotaxi業務時，海豚投研認為，特斯拉采用的端到端技術路線相比蘿卜快跑的模塊化架構具有更強的泛化性、時效性和技術進步速度。這使得特斯拉在Robotaxi的商業化上更具潛力。

然而，對于Robotaxi業務的未來估值，海豚投研持謹慎態度。他們認為，盡管Robotaxi能夠節省司機成本，但由于市場規模有限、技術成熟度限制以及供需關系等因素，其利潤率可能仍然有限。特別是在中國市場，由于競爭激烈和監管限制，Robotaxi業務的估值空間更為有限。

在探討L4級無人駕駛技術的未來機會時，海豚投研指出，真正的機會可能并不在于Robotaxi本身，而是在于車企通過賣車和智駕軟件業務變現。隨著無人駕駛技術的成熟，全球汽車市場將迎來新的換車周期，汽車集中度可能進一步提升。同時，智駕軟件的高毛利也將提升車企的整體利潤率。以特斯拉為例，如果其FSD技術能夠成熟并實現大規模商業化，其賣車業務和FSD業務都將迎來巨大的估值提升。

最后，海豚投研認為，能夠緊跟端到端技術路線的車企將最有可能享受智駕技術成熟帶來的機會。在國內市場，小鵬汽車和理想汽車等緊跟端到端路線的頭部玩家有望在這一波智能化浪潮中脫穎而出。

總的來說，海豚投研的報告為我們提供了關于特斯拉FSD和Robotaxi業務的深入洞察。盡管Robotaxi模式面臨諸多挑戰，但無人駕駛技術的未來仍然充滿機遇。對于車企而言，緊跟技術趨勢、提升智駕體驗將是贏得市場的關鍵。