黃金價(jià)格的決定因素

作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，黃金有三種職能：

1、避通脹的風(fēng)險(xiǎn)。與原油、銅等大宗商品類似，黃金具有抗通脹屬性。只不過(guò)金價(jià)受需求端影響更大，油價(jià)受供給端影響更大。然而黃金只能抗通脹、卻不能抗通縮，能對(duì)沖通縮風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)是利率債。

2、避美元的風(fēng)險(xiǎn)。布雷頓森林體系瓦解后，金價(jià)在一定程度上反映美元超發(fā)的情況，這點(diǎn)與比特幣的性質(zhì)較為類似。金價(jià)與美元指數(shù)走勢(shì)往往呈反比關(guān)系。2008年以來(lái)，由于美聯(lián)儲(chǔ)多次實(shí)施量化寬松，黃金和比特幣價(jià)格屢創(chuàng)新高。

3、避地緣的風(fēng)險(xiǎn)。正所謂“盛世古董、亂世黃金”，黃金能夠跨越時(shí)空交易，在世界各地履行支付功能。黃金具有稀缺性，易于保存，容易分割，是充當(dāng)貨幣最好的媒介。在古代，無(wú)論是儒家文明、基督教文明、伊斯蘭文明，甚至是瑪雅這種封閉文明，都把黃金視為財(cái)富的象征。

黃金的三大職能里面，最突出的是避地緣風(fēng)險(xiǎn)的屬性。白銀雖然也是貴金屬，但白銀有很大一部分是工業(yè)需求，這使銀價(jià)更容易產(chǎn)生波動(dòng)。數(shù)字貨幣作為虛擬資產(chǎn)，在自然界中并不存在，其稀缺性是人為創(chuàng)造出來(lái)的，受政策影響較大。在規(guī)避地緣風(fēng)險(xiǎn)方面，沒(méi)有哪種資產(chǎn)能代替黃金的作用。

金價(jià)走勢(shì)及成因：

在不同的場(chǎng)景下，黃金發(fā)揮不同的避險(xiǎn)功能。70年代全球迎來(lái)“蘇攻美守”局面，美國(guó)相對(duì)實(shí)力下降，全球地緣形勢(shì)動(dòng)蕩，疊加美元體系松動(dòng)和兩次石油危機(jī)，在地緣風(fēng)險(xiǎn)、通脹風(fēng)險(xiǎn)和美元風(fēng)險(xiǎn)的共同作用下，金價(jià)從35美元暴漲至600美元。

80—90年代，由于中國(guó)對(duì)外開放以及信息技術(shù)革命，西方逐漸走出“滯漲”陷阱，世界形勢(shì)由“戰(zhàn)爭(zhēng)與安全”轉(zhuǎn)向“和平與發(fā)展”。恒紀(jì)元的來(lái)臨導(dǎo)致黃金轉(zhuǎn)向熊市，成為最不受歡迎的投資品之一。

2001—2007年，中國(guó)加入WTO后，經(jīng)濟(jì)迎來(lái)兩位數(shù)增長(zhǎng)，對(duì)原油、煤炭、鐵礦石等資源品的需求大幅提升，全球迎來(lái)通脹周期。出于抗通脹的原因，金價(jià)從250美元飆升至800美元。

2008—2012年，美聯(lián)儲(chǔ)多次頒布量化寬松政策，向市場(chǎng)注入天量流動(dòng)性，金價(jià)突破1600美元。然而2013—2018年，隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向緊縮，金價(jià)高位回落，下挫至1200美元。

2019—2022年，美聯(lián)儲(chǔ)再次經(jīng)歷“降息—加息”周期，特別是在新冠疫情的催化下，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策曲線猶如過(guò)山車一般陡峭。先是在2020年宣布“無(wú)限量QE”，金價(jià)順勢(shì)突破2000美元；然后2022年又劇烈加息425BP，導(dǎo)致金價(jià)回落至1600美元。

2023年底以來(lái)黃金出現(xiàn)新一輪上漲，但成因跟之前幾輪截然不同。之前的四十年里，世界形勢(shì)相對(duì)和平，金價(jià)上漲的長(zhǎng)期邏輯要么是通脹、要么是美元超發(fā)。然而2023年底以來(lái)的金價(jià)上漲，根本原因是地緣形勢(shì)惡化，冷戰(zhàn)后的國(guó)際秩序走向瓦解，各國(guó)央行大力收購(gòu)黃金以應(yīng)對(duì)潛在危機(jī)。

如果說(shuō)俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)開啟了亂紀(jì)元的潘多拉魔盒，巴以沖突則扯下了國(guó)際社會(huì)最后一塊遮羞布。以色列多次頂著《聯(lián)合國(guó)停火決議》的壓力對(duì)加沙實(shí)施轟炸，并奪走5萬(wàn)人的生命。其性質(zhì)相當(dāng)惡劣，標(biāo)志著大國(guó)協(xié)調(diào)機(jī)制走向破產(chǎn)，聯(lián)合國(guó)名存實(shí)亡，人類回歸19世紀(jì)的叢林法則時(shí)代。出于地緣避險(xiǎn)因素，2024年黃金價(jià)格突破2600美元。

川普勝選后，對(duì)格陵蘭和巴拿馬運(yùn)河索取主權(quán)，并對(duì)盟友加征關(guān)稅，美國(guó)正式放棄了領(lǐng)導(dǎo)全球的責(zé)任。事實(shí)上，冷戰(zhàn)后國(guó)際秩序的核心主要有兩點(diǎn)：1、禁止以武力手段擴(kuò)張土地；2、自由貿(mào)易。川普的舉措只會(huì)讓世界變得更加混亂，出于規(guī)避地緣風(fēng)險(xiǎn)的需求，黃金價(jià)格逼近3000美元。

相比之下，過(guò)去兩年A股在紅利和AI之間來(lái)回切換，操作門檻較高，更適合中短線投資者。紅利板塊具有類債屬性，可通過(guò)配置利率債作為代替；AI板塊則能在美股中找到更多投資標(biāo)的。黃金、比特幣、利率債、美股是過(guò)去兩年表現(xiàn)最好的資產(chǎn)，A股缺乏類似2013—2015年的TMT、2016—2017年的白酒家電、2020—2021年的新能源那樣的清晰主線，需具備很強(qiáng)的擇時(shí)和行業(yè)比較能力才容易賺錢。

展望未來(lái)，國(guó)際形勢(shì)不容樂(lè)觀。就算川普能調(diào)停俄烏，那也是以犧牲歐洲或中國(guó)利益為代價(jià)，海外市場(chǎng)可能會(huì)迎來(lái)預(yù)期反轉(zhuǎn)，帶動(dòng)金價(jià)先跌后漲。川普并非熱愛(ài)和平，他更多是希望從歐洲和中東戰(zhàn)略收縮，把大部分資源投入印太地區(qū)。不僅如此，美國(guó)戰(zhàn)略界的共識(shí)是對(duì)華脫鉤，像冷戰(zhàn)那樣劃分為東西方兩大陣營(yíng)，這只會(huì)加劇全球地緣混亂。

歐洲各國(guó)軍費(fèi)開支占GDP比重：

在國(guó)際政治舞臺(tái)上，歐洲很難發(fā)揮與其經(jīng)濟(jì)地位相匹配的外交實(shí)力，根本原因在于歐洲不團(tuán)結(jié)。歐盟的GDP總量是俄羅斯十倍，然而歐盟各國(guó)心懷鬼胎，富庶的西歐拒絕為東歐承擔(dān)安全義務(wù)，只想讓后者充當(dāng)反俄炮灰。由于離俄羅斯本土較遠(yuǎn)，經(jīng)濟(jì)總量占?xì)W盟90%的西歐國(guó)家，其軍費(fèi)開支占GDP比重僅有1.5%。離俄羅斯本土較近的東歐國(guó)家，盡管其軍費(fèi)占GDP比重超過(guò)3%，但仍無(wú)法應(yīng)對(duì)來(lái)自俄羅斯的威脅。好比戰(zhàn)國(guó)時(shí)期關(guān)東六國(guó)實(shí)力遠(yuǎn)強(qiáng)于秦國(guó)，然而實(shí)力最強(qiáng)的齊、楚等國(guó)在合縱的時(shí)候往往出工不出力，這就給了秦國(guó)逐個(gè)擊破的機(jī)會(huì)。

冷戰(zhàn)時(shí)期西歐軍費(fèi)開支占GDP比重超過(guò)3%：

在冷戰(zhàn)時(shí)期，由于身處與華約對(duì)抗的前線，西歐國(guó)家軍費(fèi)開支占GDP比重常年保持在3.5%左右的水平，英、法、德、西、意等國(guó)積極擴(kuò)軍備戰(zhàn)，隨時(shí)準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)來(lái)自蘇聯(lián)的進(jìn)攻。蘇聯(lián)解體后，由于北約東擴(kuò)，東歐國(guó)家成為西歐與俄羅斯之間的屏障，西歐各國(guó)刀槍入庫(kù)、馬放南山，軍費(fèi)開支一降再降。按照澤連斯基的說(shuō)法，歐盟真正能用于打仗的士兵加起來(lái)不到60萬(wàn)，還沒(méi)烏軍人數(shù)多，相比之下俄羅斯動(dòng)員了150萬(wàn)人上戰(zhàn)場(chǎng)。

與冷戰(zhàn)時(shí)期對(duì)比，如今的歐盟綜合實(shí)力更甚于曾經(jīng)的歐共體，如今的俄羅斯軍力則遠(yuǎn)遜色于曾經(jīng)的蘇聯(lián)。然而由于西歐國(guó)家普遍在國(guó)防上躺平，歐盟的戰(zhàn)斗力不堪一擊。假如烏克蘭垮臺(tái)，歐盟無(wú)力抵擋來(lái)自俄羅斯的進(jìn)攻。這也是為什么川普要求歐洲把軍費(fèi)占GDP比重上調(diào)至3.5%的原因，當(dāng)下美國(guó)的優(yōu)先任務(wù)是與中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)，白宮不愿再為歐洲的國(guó)防買單，歐洲人必須在戰(zhàn)場(chǎng)上證明自己有資格成為國(guó)際政治的棋手而非棋子。

值得一提的是，川普希望控制格陵蘭與巴拿馬運(yùn)河，是其對(duì)華戰(zhàn)略的重要一環(huán)，可謂醉翁之意不在酒。

巴拿馬運(yùn)河寬度有限，無(wú)法容納航母通行：

美國(guó)海軍分為太平洋艦隊(duì)和大西洋艦隊(duì)，正常情況下二者可以互相支援。然而按照巴拿馬運(yùn)河的設(shè)計(jì)，其僅能通行寬度不超過(guò)50米的船只，這導(dǎo)致排水量超過(guò)10萬(wàn)噸的美國(guó)航母無(wú)法通行。一旦未來(lái)臺(tái)海爆發(fā)戰(zhàn)爭(zhēng)，美國(guó)大西洋艦隊(duì)只能沿著南美洲繞行麥哲倫海峽前往印太地區(qū)作戰(zhàn)，其行程超過(guò)1.5萬(wàn)公里，耗時(shí)10天左右，這會(huì)貽誤戰(zhàn)機(jī)。

按照共和黨的設(shè)想，美國(guó)應(yīng)該接管巴拿馬運(yùn)河，并實(shí)施改道擴(kuò)建，使其具備通行航母的能力。如此一來(lái)美國(guó)太平洋艦隊(duì)與大西洋艦隊(duì)可以合二為一，加強(qiáng)對(duì)印太地區(qū)的威懾。

按照川普的說(shuō)法，之所以想收購(gòu)格陵蘭是因?yàn)楫?dāng)?shù)赜胸S富的能源。然而格陵蘭的油氣開采成本很高，很難產(chǎn)生實(shí)際收益。共和黨之所以想控制格陵蘭，更多是看重其地緣價(jià)值。

格陵蘭位于北極制高點(diǎn)，是天然的導(dǎo)彈發(fā)射基地：

眾所周知，戰(zhàn)場(chǎng)上搶占制高點(diǎn)很重要，因?yàn)檫@可以讓我方火炮獲得更好的視野。日俄戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期日本為了搶占旅順203高地，損失了上萬(wàn)名士兵。格陵蘭北部位于北緯80度以內(nèi)，是北極圈內(nèi)最佳制高點(diǎn)。

由于歷史上的三線建設(shè)，我國(guó)有很多軍工基地位于西部地區(qū)，比如四川、陜西、蘭州、甘肅等。這讓美國(guó)如骨鯁在喉，因?yàn)槲覈?guó)東部沿海有強(qiáng)大的防空網(wǎng)和反導(dǎo)系統(tǒng)，能攔截大部分從美國(guó)本土發(fā)射、經(jīng)由太平洋、并將終點(diǎn)設(shè)置為我國(guó)西部地區(qū)的彈道導(dǎo)彈。然而假如美國(guó)控制了格陵蘭，并在當(dāng)?shù)卮罅坎渴饛椀缹?dǎo)彈，就能夠以北極為起點(diǎn)、經(jīng)由西伯利亞向我國(guó)西部地區(qū)發(fā)射彈道導(dǎo)彈。其飛行距離和預(yù)警時(shí)間明顯縮短，攔截難度大幅提升。

雖然戰(zhàn)略核潛艇也能攜帶彈道導(dǎo)彈并隱藏至北冰洋內(nèi)，但其運(yùn)載量存在限制，潛射導(dǎo)彈與陸基導(dǎo)彈威力也存在明顯差別。假如美國(guó)完成對(duì)格陵蘭的收購(gòu)，將對(duì)我國(guó)地緣安全構(gòu)成嚴(yán)重威脅。

展望2025年，黃金依然是規(guī)避地緣風(fēng)險(xiǎn)的重要投資工具。然而今年黃金亦有兩大不確定性，一個(gè)是川普如果大范圍加關(guān)稅，可能會(huì)減少全球美元流動(dòng)性，帶來(lái)強(qiáng)美元風(fēng)險(xiǎn)，短期內(nèi)對(duì)金價(jià)或形成壓制。另一個(gè)是假如川普能拉攏OPEC+增產(chǎn)石油，可能會(huì)壓低全球通脹中樞，對(duì)金價(jià)造成負(fù)面沖擊。如果繼續(xù)持有黃金，可通過(guò)配置美元、認(rèn)沽原油作為對(duì)沖，鎖定美元和通脹風(fēng)險(xiǎn)，單邊做多地緣風(fēng)險(xiǎn)。