科技，能否背離周期？

核心觀點：

1.開年以來，人工智能、機器人等科技發展推動市場風險偏好的明顯抬升，但表征傳統經濟基本面的數據依然偏弱。如此背離情形能否持續？究竟是科技帶動經濟周期，還是終將回歸傳統基本面？這些問題困擾著微觀主體，是否也會對逆周期政策產生影響？

2.各國歷史來看，科技行業的發展確實能在一段時間內“脫離”宏觀經濟基本面，其背離的時長取決于科技創新的強度以及資金投入的力度。值得一提的是，如果宏觀上有效需求明顯不足，尤其整體價格環境較為低迷，科技行業的走勢終將與經濟基本面趨同。

3.如何識別和應對技術創新等外生沖擊，確實是逆周期宏觀政策面臨的挑戰。日本決策者曾高估技術進步引致的需求擴張，在物價低迷的背景下貿然加息，后來又匆忙轉向。美國決策者也曾過度強調技術進步的作用，利率明顯偏離泰勒規則而引致宏觀風險。

4.展望未來，我國人工智能等技術的推廣和政府引導基金的投入還在進行，技術、資金雙重驅動下相關行業發展短期仍將延續。盡管近期高頻數據表征的地產、基建等基本面偏弱，但科技發展及相關情緒或對逆周期政策的落地節奏、實施強度產生一定擾動。

正文：

開年以來，人工智能、機器人等科技發展推動市場風險偏好的明顯抬升，但表征傳統經濟基本面的數據依然偏弱。如此背離情形能否持續？究竟是科技帶動經濟周期，還是終將回歸傳統基本面？這些問題困擾著微觀主體，是否也會對逆周期政策產生影響？

一、科技，能背離周期嗎？

各國經驗來看，科技行業的發展確實能在一段時間內“脫離”宏觀經濟基本面。但若有效需求持續不足，尤其是價格環境較為低迷，科技行業的走勢終將與經濟基本面趨同。從日本來看，其科技板塊相較周期出現顯著超額收益，恰恰發生在物價真正走出低迷之后。

圖1. 科技背離周期：是？不是？

來源：CEIC，筆者測算

注：科技包括精密儀器、通訊、電器、機械，周期包括房地產、建筑、鋼鐵、石油煤炭。

科技與傳統周期背離的時長，取決于科技創新強度及資金投入力度。房地產調整后，日本曾頒布《科學技術基本法》、開啟每五年一期的科技計劃，財政支出中科技占比持續抬升。而對于公共工程等舊動能的支持力度長期回落，直至安倍“三支箭”后才有改變。

圖2. 背離的時長，由誰決定？

來源：日本統計局，筆者測算

二、技術進步影響宏觀政策嗎？

如何識別和應對技術創新等外生沖擊，確實是各國逆周期宏觀政策面臨的挑戰。日本決策者曾高估技術進步引致的需求擴張，在物價低迷的背景下貿然加息，后來又匆忙轉向。

圖3. 日本：高估技術進步而過早加息

來源：WIND，日央行，筆者測算

注：價格剔除消費稅影響。

歷史上，美國決策者也曾過度強調技術進步的作用，相信“高增長、低通脹”的合理性，從而使得利率長時間明顯偏離泰勒規則，最終引致宏觀風險。

圖4. 美國：高估技術進步而偏離泰勒規則

來源：WIND，美聯儲，筆者測算

展望未來，我國人工智能等技術的推廣和政府引導基金的投入還在進行，技術、資金雙重驅動下相關行業發展短期仍將延續。盡管近期高頻數據表征的地產、基建等基本面偏弱，但科技發展及相關情緒或對逆周期政策的落地節奏、實施強度產生一定擾動。

風險提示：預期非線性變化。

【作者】

伍戈： 博士，長江證券首席經濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔任經濟學家。孫冶方經濟科學獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經濟學獎，遠見杯經濟預測冠軍。

俞濤、曹海巍、高童：長江證券研究員。

【近期研究】

1.，2025年3月6日

2.，2025年2月23日

3.，2025年2月13日

4.，2025年1月22日