眾捷汽車高負債下分紅補流，依賴外銷產能充足，研發人員學歷低

文：權衡財經iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

已注冊生效的蘇州眾捷汽車零部件股份有限公司（簡稱：眾捷汽車）擬在創業板上市，保薦機構為天風證券。本次公開發行新股的數量不超過3,040萬股，占本次發行后總股本的比例不低于25%。本次公司擬使用募集資金4.22億元，主要投向包括數字化智能工廠建設及擴產項目、新建研發中心項目和補充流動資金（8000萬元）。

眾捷汽車實控人控制四成表決權，高負債難阻大額分紅后補流；外銷占比大，毛利率波動，受國際環境影響大；研發費用率低位且持續下滑，員工學歷偏低；客戶集中度較高，對法雷奧銷售收入連續下滑；應收賬款和存貨走高，期后回款比例保持在70%；產能利用率連續走低。

實控人控制四成表決權，高負債難阻分紅后補流

2010年1月25日，丁鳳華、徐華瑩、王海燕及上海仕恭共同出資設立眾捷有限，注冊資本1,000.00萬元，分期實繳出資，首期實繳出資300.00萬元。其中，丁鳳華認繳出資180.00萬元，首期實繳出資54.00萬元；徐華瑩認繳出資300.00萬元，首期實繳出資90.00萬元；王海燕認繳出資250.00萬元，首期實繳出資75.00萬元；上海仕恭認繳出資270.00萬元，首期實繳出資81.00萬元。

截至招股說明書簽署日，公司股東孫文偉直接持有公司3,355.92萬股股份，占公司總股本的36.80%；同時，孫文偉為眾諾精的執行事務合伙人，持有眾諾精37.16%的財產份額，同時對眾諾精持有的公司股份之表決權享有獨占排他的權利，因此，孫文偉通過眾諾精間接控制公司438.00萬股股份，占公司總股本的4.80%。孫文偉控制的有表決權的股份占公司總股本的41.60%。目前，孫文偉擔任公司的董事長和總經理，能實際控制公司的發展方向，能夠對股東大會、董事會決議以及公司董事、監事和高級管理人員的提名和任免產生實質性影響，系公司控股股東、實際控制人。

權衡財經iqhcj注意到，2021年，公司現金分紅金額為4600萬元，為此番募資單獨補流的一半有余。報告期各期末，公司流動比率分別為0.93倍、1.09倍、0.89倍和0.89倍，速動比率分別為0.50倍、0.68倍、0.50倍和0.55倍，流動比率、速動比率較同行業可比上市公司平均水平低。

從公司的資產負債率上看，報告期公司的合并資產負債率分別為64.17%、61.98%、66.35%和68.12%，遠超同行均值44.33%、45.87%、45.87%和46.26%。公司負債主要由短期借款、應付賬款、應付票據、長期借款和租賃負債構成。

報告期各期末，負債總額分別為4.552億元、5.471億元、8.322億元和9.467億元。公司負債總額逐年增加,主要是因為公司生產規模持續擴大應付供應商采購支出隨之加大，銀行融資規模也有所增加。報告期末，公司主要債項為短期借款2.911億元、應付賬款3.123億元和應付票據1.317億元。

外銷占比大，毛利率波動，受國際環境影響大

眾捷汽車主要從事汽車熱管理系統精密加工零部件的研發、生產和銷售。2021年-2024年1-6月，公司的營業收入分別為5.934億元、7.133億元、8.221億元和4.721億元，凈利潤分別為4887.21萬元、7831.75萬元、8251.07萬元和4589.01萬元。經測算，公司儲液罐、法蘭、底板、閥體類產品2024年1-6月全球市場占有率分別為6.41%、3.74%-7.49%、5.56%、1.34%。

公司主要產品包括汽車空調熱交換器及管路系統、油冷器、熱泵系統、電池冷卻器、汽車發動機系統等汽車零部件，下游客戶主要為大型跨國一級汽車零部件供應商。全球經濟周期性波動和我國宏觀經濟形勢都會對公司產品價格和銷量產生較大影響。近年來世界經濟增速放緩，中國實體經濟亦面臨下行壓力，若未來全球宏觀經濟進一步下行，存在公司客戶縮減生產規模、減少訂單量的風險，可能對公司業績造成一定影響。

報告期內，公司空調熱交換器及管路系統零部件銷售收入分別為3.135億元、4.006億元、4.864億元和2.819億元，2021-2023年年均復合增長率為24.55%，其為公司最主要的產品，報告期各期占主營業務收入比分別為57.11%、60.45%、63.69%和63.55%，占比較穩定。

報告期內，眾捷汽車海外銷售收入分別為4.328億元、5.36億元、6.213億元和3.701億元，占主營業務收入比分別為78.83%、80.88%、81.35%和83.43%，公司海外收入占比較大。

眾捷汽車外銷占比較高，系公司客戶主要為大型跨國一級汽車零部件供應商。報告期內，歐洲銷售占比分別為46.57%、42.79%、39.67%和36.40%，銷往國家包括匈牙利、波蘭、捷克、法國和德國等，主要客戶為翰昂、法雷奧、摩丁、馬勒和哈金森等。報告期內，北美洲銷售占比分別為27.06%、32.03%、35.22%和43.53%，銷往國家包括墨西哥、美國和加拿大等，主要客戶為馬勒、法雷奧和康迪泰克等。

報告期內，亞洲外銷收入占比分別為3.79%、4.29%、5.38%和2.36%，銷往國家包括日本、泰國和韓國等，主要客戶為東京濾器、馬瑞利、摩丁和法雷奧等。報告期內，南美洲銷售收入占比分別為1.41%、1.77%、1.07%和1.14%，銷往國家主要為巴西，主要客戶為馬勒及法雷奧等。

由于公司外銷業務占比較高，而國際貿易摩擦將會對全球經濟、國際貿易帶來較大的不確定性，因此加征關稅會引發公司訂單減少的風險，同時，如果客戶將部分加征關稅成本轉嫁給公司，也將導致公司存在產品毛利率下降的風險。

公司的部分下游客戶位于美國，報告期內，公司向美國出口的部分汽車零部件產品位于美國政府針對中國產品加征關稅的清單中，適用的加征關稅稅率為25%，該部分關稅全部由客戶承擔；由眾捷墨西哥生產制造并出口美國的產品則適用北美自貿協定約定的零關稅。

隨著摩擦加劇，美國總統特朗普于2025年2月1日簽署行政令，擬對中國出口美國的產品進一步加征10%的關稅、對墨西哥出口美國的產品加征25%的關稅。根據公司與客戶簽署的定點函中約定的EXW、FCA、DAP等貿易條款，公司無需承擔產品進口國進口清關時產生的所有稅費，公司在產品報價時亦未考慮該部分稅費成本的影響，根據歷史與客戶的協商情況來看，該部分關稅全部由客戶承擔，美國加征關稅對公司產品的銷售數量、價格基本沒影響。

報告期內，公司主營業務毛利率分別為23.02%、25.62%、23.80%和26.60%。與可比同行連續走低的毛利率趨勢相比，公司的毛利率有所起伏。

研發費用率低位且持續下滑，員工學歷偏低

報告期內，眾捷汽車雖然持續加大研發投入力度，各期研發費用分別為2,631.15萬元、3,090.54萬元、3,627.90萬元和1,774.40萬元，但研發費用占當期營業收入的比例分別為4.43%、4.33%、4.41%和3.76%，仍低于可比同行均值5.19%、5.46%、5.20%和5.24%。

截至報告期末，公司共有研發人員144名，占員工總人數的8.48%；核心技術人員3名，占員工總人數的0.18%。公司核心技術人員為解柏、吳勇臻、馬芝國，其中，解柏、吳勇臻為本科學歷，馬芝國為?？茖W歷。

從公司的整體員工受教育水平上看，公司研發人員占比分別為10.62%、12.19%、9.54%和8.48%，從高新企業的標準來看，公司整體的研發技術人員達不到高新企業10%的要求。不過公司仍于2019年12月6日、2022年11月18日通過高新技術企業復審，證書有效期為三年。根據有關規定，報告期內公司企業所得稅減按15%計繳。報告期公司企業所得稅稅收優惠占利潤總額的比重分別為7.83%、7.15%、6.45%和6.43%。

公司研發人員學歷在高中及以下的人數較多，公司稱主要與新產品開發過程需要由具備較為豐富的行業經驗和熟練的制作技能的研發人員參與設備及工裝調試、樣件試制等工作相關。由于新產品開發階段相關工藝不成熟，容易出現樣件變形、外觀粗糙和尺寸不良等情形，研發人員需要不斷通過樣件試制等發現、反饋新產品開發過程中遇到的工藝、工裝等問題，因此公司需要較多人員從事設備及工裝調試、樣件試制等工作，相關工作一般由制作技能較為熟練的人員承擔，不會對學歷有較高的要求。

客戶集中度較高，對法雷奧銷售收入連續下滑

眾捷汽車主要客戶為馬勒、摩丁、翰昂、馬瑞利、法雷奧、康迪泰克等知名的大型跨國一級汽車零部件供應商，其中，馬勒、翰昂、法雷奧位列全球汽車熱管理系統四大龍頭企業，各自占據全球汽車熱管理系統市場約10%的份額；馬瑞利位列全球汽車零部件供應商前20強，在汽車空調領域擁有較高的市場份額；摩丁為全球領先的熱管理技術和解決方案供應商，紐約證券交易所上市公司；康迪泰克隸屬于大陸集團，系全球領先的汽車零部件供應商，位列全球汽車零部件供應商前10強。

報告期內，公司向前五名客戶銷售額占銷售總額的比例分別為65.00%、62.28%、60.18%和64.31%，客戶集中度處于較高水平。2021年、2022年，眾捷汽車前五大客戶為翰昂、馬勒、摩丁、法雷奧和馬瑞利，未發生變化；2023年，康迪泰克新增成為公司第五大客戶，法雷奧變成公司第八大客戶。

康迪泰克系公司重要客戶，2021年、2022年均為公司第六大客戶，因公司對康迪泰克的汽車空調熱交換器及管路系統零部件的銷售增加較多，2023年康迪泰克新增成為公司的第五大客戶。

2019-2024年上半年，眾捷汽車對法雷奧的銷售收入分別為8,502.66萬元、7,251.73萬元、6,988.56萬元、5,612.33萬元、3,013.51萬元和224.40萬元，呈逐年下滑趨勢。

2021-2022年，公司向關聯方采購商品及服務且屬于重大經常性關聯交易的合計金額分別為8,802.75萬元和784.76萬元，占各期營業成本的比例分別為18.83%和1.45%。亞太科技系公司關聯方，主要由于公司原高管王新萬曾于報告期內在亞太科技任總經理。

應收賬款和存貨走高，期后回款比例保持在70%

報告期各期末，眾捷汽車應收賬款賬面價值分別為1.245億元、1.784億元、1.949億元和2.137億元，占流動資產的比例分別為30.42%、35.86%、30.05%和29.00%，報告期內應收賬款規模隨著銷售規模而有所增長。

公司主要客戶資信良好，報告期各期末，公司賬齡在一年以內的應收賬款余額占比為99.93%、99.73%、99.61%和98.71%，公司應收款項回款情況較佳。報告期內，公司的應收賬款周轉率分4.76次、4.47次、4.18次和2.19次。

從期后回款式比例上看，公司的期后回款比例常年在72%-78%范圍內，這會對公司的現金流產生一定的影響。

報告期各期末，眾捷汽車存貨賬面價值分別為1.838億元、1.783億元、2.636億元和2.634億元，占流動資產總額的比例分別為44.89%、35.85%、40.63%和35.75%，存貨規模較大且增長較快。

報告期內，公司的存貨周轉率分別為3.12次、2.92次、2.82次和1.31次，因存貨金額較大，形成一定的資金占用。公司部分存貨因為市場價格下跌、客戶需求變動等而面臨減值的風險，報告期各期末，公司計提存貨跌價準備余額分別為421.63萬元、537.26萬元、577.55萬元和600.62萬元。報告期內，公司的存貨周轉率分別為3.12次、2.92次、2.82次和1.31次，相對穩定。

產能利用率連續走低

報告期內，眾捷汽車產能利用率有所下滑，主要原因一方面系眾捷墨西哥為了擴大生產規模，提前配備了有關機器設備，部分設備的產能尚未完全釋放，使得眾捷墨西哥的產能利用率較低；另一方面，2023年12月開始TGK、翰昂等客戶的閥體及其部件訂單需求減緩，公司相應調整了生產計劃，為該類產品產量爬坡而配置的相關設備產能未得到完全釋放。

2016年，眾捷汽車曾有一次新建汽車空調機械零部件生產、加工項目未驗先投被清理整頓，進入江蘇省環保違法違規建設項目清理明細表。

報告期內，公司子公司上海特洛姆受到一起處罰，具體情況如下：2023年6月29日，上海特洛姆收到國家稅務總局上海市浦東新區臨港稅務局第一稅務所出具的《稅務行政處罰決定書（簡易）》（滬稅浦臨大簡罰〔2023〕170號），上海特洛姆因未按照規定期限辦理納稅申報和報送納稅資料，違反了《中華人民共和國稅收征收管理法》第六十二條，受到罰款150元的處罰。

注冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。