堅(jiān)硬的泡沫

“我對(duì)長(zhǎng)期是樂(lè)觀的。”

剛在手機(jī)上刷到一個(gè)老視頻，是謝國(guó)忠先生接受一家電視臺(tái)專訪，時(shí)間是2013年6月，主題是

｜“中國(guó)總體經(jīng)濟(jì)會(huì)好嗎？”

開(kāi)篇主持人問(wèn)，我們都知道要改變現(xiàn)在依賴投資和出口的增長(zhǎng)模式，然后要轉(zhuǎn)變政府的職能，帶動(dòng)消費(fèi)的增長(zhǎng)，但是似乎又一直推不動(dòng)，你覺(jué)得主要卡是卡在哪？

謝國(guó)忠答，因?yàn)樨泿哦纪ㄟ^(guò)各種形式流向了政府。

年輕的朋友可能沒(méi)聽(tīng)過(guò)謝國(guó)忠先生。

他是那個(gè)年代的大V，當(dāng)年知名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，1960年出生于上海，1983年畢業(yè)于上海同濟(jì)大學(xué)路橋系，1987年獲得麻省理工學(xué)院土木工程學(xué)碩士，1990年獲得麻省理工學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。

1990年加入世界銀行，1995年，他加入新加坡的Macquarie Bank，1997年加入摩根士丹利，任亞太區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，正值香港股市樓市一片大好之時(shí)，他卻大膽預(yù)測(cè)香港樓價(jià)將因泡沫暴跌五成，結(jié)果被他“不幸言中”?。

2004年，中國(guó)推出土地“招拍掛”制度時(shí)，謝國(guó)忠明確指出中國(guó)房?jī)r(jià)是泡沫，一定會(huì)破裂。

2012年，他進(jìn)一步預(yù)測(cè)中國(guó)房?jī)r(jià)每年將下跌7%，20年后跌掉80%，并建議有空房子的人趕緊賣掉。

他最大的爭(zhēng)議點(diǎn)，也是當(dāng)時(shí)聳人聽(tīng)聞的觀點(diǎn)，即中國(guó)房地產(chǎn)存在巨大的泡沫。

如今看確實(shí)言之過(guò)早。當(dāng)時(shí)很多人吐槽這些言辭附和了海外鼓吹的中國(guó)經(jīng)濟(jì)崩潰論。

他當(dāng)時(shí)也沒(méi)有預(yù)料到，在2008年次貸危機(jī)后，我們出臺(tái)了“四萬(wàn)億”政策，地方也打開(kāi)了“加杠桿”的魔盒。

這些年間，房?jī)r(jià)不僅沒(méi)有跌去80%，高者甚至上漲了數(shù)倍。當(dāng)年輕信而未買房者，唯有望房興嘆。

于是有人揶揄他，一邊說(shuō)地產(chǎn)是泡沫，一邊又買了好幾套房。而后他出鏡也漸少，慢慢淡出了公眾視野。

回過(guò)頭來(lái)看他在專訪中的那些觀點(diǎn)，不乏“先見(jiàn)之明”，只是他的預(yù)測(cè)沒(méi)有料到后來(lái)的諸多變量，比如政府加杠桿尺度，比如大眾的耐受程度，導(dǎo)致悲觀過(guò)早。

時(shí)至今日，他當(dāng)年“杞人憂天”的預(yù)判，終于有了些許現(xiàn)實(shí)意義。

十二年過(guò)去了，問(wèn)題還是老問(wèn)題，答案可能也不需要新解。

我的書(shū)架上還有一本謝國(guó)忠著述的《再危機(jī)：泡沫破滅時(shí)，我會(huì)通知你》，出版于2010年7月，是當(dāng)年訂閱《財(cái)新》的贈(zèng)書(shū)，書(shū)頁(yè)早已發(fā)黃。

在書(shū)中，謝認(rèn)為，將房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)轉(zhuǎn)為工廠模式，是房?jī)r(jià)降溫的關(guān)鍵。

看到這，大家或許會(huì)心一笑。后來(lái)的恒大、碧桂園等不就是“工廠模式”的范例。

房企的“高周轉(zhuǎn)”模式暗合謝國(guó)忠先生對(duì)“工廠模式”的描繪，如今戛然而止也側(cè)證他“考慮不周”，顯然低估了地方對(duì)地價(jià)穩(wěn)漲的渴望，低估了“影子銀行”對(duì)房企的融資的助力。

前些年政企“協(xié)同”，金融助力，雖 供應(yīng)增加，價(jià)格長(zhǎng)期向上，反而催化泡沫膨脹。

毫無(wú)疑問(wèn)，謝先生看出了病癥，卻開(kāi)錯(cuò)了藥方。

當(dāng)下諸多問(wèn)題，發(fā)端于“四萬(wàn)億”。此后，地方慢慢學(xué)會(huì)，以房地產(chǎn)為手段，用土地作載體，為城市化集資。

很難說(shuō)地方與房企，誰(shuí)是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的始作俑者，誰(shuí)是地產(chǎn)“泡沫”真正的鼓吹者。

按業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)穿透下去，地方大部分的基礎(chǔ)設(shè)施投資，仍是以土地、房地產(chǎn)稅作為發(fā)債還本付息的來(lái)源及擔(dān)保。

如果房地產(chǎn)無(wú)法回暖，不僅房企自身難保，很多地方的發(fā)展模式也將難以為繼。

這就是“泡沫”必須足夠堅(jiān)硬的理由。

謝先生當(dāng)時(shí)說(shuō)，

｜“優(yōu)勢(shì)是老百姓吃苦耐勞省吃儉用，政府的優(yōu)勢(shì)是集中資源做大事，可以把基礎(chǔ)設(shè)施搞好，另一邊是投機(jī)、腐敗，這兩個(gè)平衡之間，看哪個(gè)占上風(fēng)，就知道中國(guó)經(jīng)濟(jì)朝哪里走。”

｜“中國(guó)的繁榮取決于限制地方政府花錢，限制國(guó)有企業(yè)投資。”

｜“如果這些規(guī)模不封頂?shù)脑挘袊?guó)再怎么刺激經(jīng)濟(jì)都沒(méi)有用，再改革都會(huì)失敗的，因?yàn)檫@個(gè)貨幣出來(lái)之后，都是轉(zhuǎn)移到效益最低的地方去的。”

此處皆為金玉良言，但現(xiàn)實(shí)的演進(jìn)卻非謝先生所期。

即使像房地產(chǎn)，過(guò)去一個(gè)最為市場(chǎng)化的行業(yè)，如今“活著”的頭部房企，幾已為國(guó)資企業(yè)。與其說(shuō)“國(guó)進(jìn)民退”，不如說(shuō)是國(guó)資接盤(pán)。

尤其在當(dāng)前“關(guān)稅大戰(zhàn)”的情形下，HOLD住基本盤(pán)已是“斗爭(zhēng)”所需。

各類刺激政策紛至沓來(lái)，這時(shí)市場(chǎng)也需足夠清醒， 理性地分析形勢(shì)，當(dāng)下遠(yuǎn)未到“不惜一切代價(jià)”的階段。 前些時(shí)間不乏“國(guó)師”，已在探討幾個(gè)十萬(wàn)億的天量刺激方案，引發(fā)諸多遐想。

各方應(yīng)該從“四萬(wàn)億”的得失中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，警惕發(fā)力過(guò)猛的后遺癥，把太多太多的風(fēng)險(xiǎn)遞延到未來(lái)（這句是本文的中心思想）。

如果繼續(xù)利用“泡沫”營(yíng)造財(cái)富幻景，那 謝先生所期望的“重新找回平衡”將更為遙不可及。

之前老斯基談救萬(wàn)科時(shí)說(shuō)過(guò)，有些應(yīng)急政策或是飲鴆止渴，

“上一次危機(jī)四萬(wàn)億未解決的問(wèn)題，未來(lái)四十萬(wàn)億也未必能緩解”。

管理層的目標(biāo)其實(shí)很明確，

｜“有效防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線。”

眼下所有的舉措，都是圍繞這個(gè)目標(biāo)，暫時(shí)兜底地方的信用。

如果是過(guò)去的年代，最后的終極解決方案，可能還得靠大家。

這點(diǎn)優(yōu)勢(shì)在我，無(wú)人能及。畢竟，

｜“中國(guó)人就是吃苦耐勞，省吃儉用。”

—04—

｜“房地產(chǎn)泡沫的破掉，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)重新找回平衡的必要前提”

這話放在謝國(guó)忠先生當(dāng)年的語(yǔ)境里，并不令人驚詫。只是放在當(dāng)下，則更多是驚悚。

假如房地產(chǎn)的“盛況”是一個(gè)“泡沫”，那它已包裹著地方龐大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，包裹著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的最后希望，包裹著一些人的幻夢(mèng)和貪婪，也包裹著一些人的怯懦和隱忍，確實(shí)已經(jīng)大到“大而不能破”。

我希望它不是泡沫，誰(shuí)也無(wú)法想象“泡沫”破掉的狀況將會(huì)如何。

不管未來(lái)如何，只需自求多福，盡量保持足夠長(zhǎng)的樂(lè)觀，去享受當(dāng)下的每一刻，直到此生的盡頭。

*引用文字均為原述，不代表筆者觀點(diǎn)。