浮動費率基金元年：興證全球“奇兵”陳聰的“投資方法論”

在投資領域，有這樣一類人，總是年輕，總是充滿希望。

興證全球基金的基金經理陳聰就是這樣特質的典型，他年輕、進取，勇于把握機會，善于邏輯推導，這些也與他INTP的性格特質不謀而合。

他既能堅持“數年如一日”的磨煉自己的投資技能，日進一步的不斷積淀“備選長期投資”的品種。也能果斷的從量化投資“跨界”到主動權益投資，又持續的從周圍高手中汲取思想“養分”。

他是積極的成長風格，也愿意主動管理波動“限倉”；他管理主動權益，但也不排斥運用熟稔的量化手段回測和總結投資得失。

選擇一位陳聰這樣的“新生代”作為公司首只浮動費率基金的基金經理，有人認為興證全球基金的“險招”，也有人認為是公司的一步“秒棋”。

但從我們深入溝通的感受是，陳聰恰恰是適合管理浮動費率產品，并且有能力把握住下一階段市場特征的基金經理。某種程度上，這樣的選人“恰如其分”，“水到渠成”。

陳聰究竟是怎樣一位基金經理，值得仔細揣摩和了解。

01

成長經歷“與眾不同”

陳聰的投資成長經歷與90%的基金經理不同。

他2009年從復旦大學應用數學系畢業，之后赴美深造金融工程。再之后，他加盟紐約的美林證券，從事量化方面的工作，主要是衍生品定價和交易策略，投資組合量化等工作。

但是，他很快發現自己更喜歡“自下而上”的研究公司，運用自己綜合的學識、能力、時間去研判公司的前景。他因為關注互聯網公司，還結交了很多互聯網圈子的朋友。

2017年，陳聰和國內的權益投資大廠興證全球基金有所接觸。當時，興證全球正招聘富有海外投資經驗的人才，陳聰果斷回國“加盟”興證全球基金。

在興證全球固然可以獲得更寬廣的研究視野和投資格局歷練，但自身的成長也格外嚴苛。從2018年到2025年，陳聰一路從基層研究員做起，研究范圍從互聯網逐步拓展到整個港股，接著又慢慢擴大覆蓋至創新藥、科技等領域，直至接棒滬港深基金管理。

2025，陳聰成為了興證全球第一支新型新模式“浮動費率”基金的擬任管理者。

02

四大方向奠定核心“能力圈”

陳聰自言，他的投資以“互聯網、創新藥、科技硬件和新消費”為主要“工具箱”（能力圈），同時輔以靈活性戰術的風格。

陳聰的核心“工具箱”主要是4個行業的資產：互聯網、創新藥、科技硬件和新消費。

如果在這四個產業中還要分一個“高下”，互聯網和創新藥是他投資工具箱中“最拿手”的。

陳聰在互聯網方面頗有積淀，當年在海外他就積淀多年，這點自不用說。但他也花了很大的精力在創新藥上，因為海外醫藥大廠都是長期牛股奔騰的所在。

陳聰認為，只要花時間研究、花時間學習，創新藥并沒有太多不可逾越的專業知識鴻溝。同時，由于創新藥在中國市場中屬于新興產業，近年刻苦鉆研的團隊也能找到“超額”的來源。

03

長期“積累”優質標的

陳聰對于自己的投資體系，有長線的“打磨”規劃。

比如，對于核心工具箱內的四個重點行業，他一直在積累可以長期持有的“優質標的”。尤其是A股標的（港股市場標的，陳聰之前就研究的比較深入）。

他認為，A股傳媒互聯網板塊與港股不一樣，它們的成長和變化特別快。比如，過去觀點認為，A股游戲股的質量不太好，往往偏主題性炒作的比較多。但這兩年，越來越多的A股游戲股表現出突出的競爭力，隨著內地游戲產業逐步進入“下一階段”的狀態，A股的傳媒互聯網公司要用“新的觀點”去認知。

創新藥和新消費也有與游戲股類似的情況。雖然港股相關標的過去一年表現比較亮眼，但A股并非沒有質地優良的股票，而且，尤其要重視其中公司的“成長變遷”。

創新藥方面，無論是管線還是研發能力，A股市場內都有表現不錯的投資標的。

新消費方面，包括寵物、化妝品、零食賽道等，A股也頗有些細分消費行業的“小巨人”逐步長大，這些內在實力不錯的企業，陳聰也積累了不少。

而科技硬件角度，A股是絕對的優勢，不管是半導體、電子的產業鏈，以及高端的制造業，機床、激光、軍工，A股有很多豐富的標的。

04

靈活配置應對“投資四季”

除了有重點的深耕部分行業以外，陳聰的投資體系里也非常強調“適時輪轉”和“靈活配置”。

依托四大主要行業的各不相同的成長周期和發展階段，陳聰可以相對從容的根據投資“季節”來調整重點配置對象。

比如近期火熱的新消費，更多的體現了消費結構性復蘇之后，新消費群體的時代特征。再往前是科技產業硬件的“黃金季節”，再往前推，則文娛互聯網的表現更加突出，如果倒退到四年前，則創新藥的表現領先于市場。

通對這四個行業的動態把握，陳聰在大多數情況下，能夠通過行業輪動或成長資產的靈活配置，來打造一個可以適應不同市場環境的投資“工具庫”。

同時，陳聰的配置也有一定的“反脆弱”特點。他有2成左右的機動倉位，布局為組合的風險對沖資產上。在極端的調整市場里，哪怕是上述四個行業同時有調整，陳聰也會有一定的應對。

05

“優化”風險定價機制

上文敘述的都是陳聰的投資方面的“攻”的一面，整體上，這可以用重點關注“優質成長股”來概括，但陳聰的投資還有兩個“面”：風險定價和投資紀律。

作為一個成長風格的基金經理，成長型的組合天然的會出現一定的波動或者回撤。

陳聰的投資體系里會格外突出倉位控制（風險暴露幅度），比如，對于進攻性挺好、確定性沒有很好的品種，即使再看好，他可能也只買1個百分點。“終極的風險防范方法還是控制倉位”，陳聰總結。

另外就是真正的做到“深耕”研究。

創新藥投資方面，最核心的價值就是“管線”（醫藥公司研發新藥物的流程步驟）。這與當下的公司收入和過去的歷史財報沒有任何關系。相關訊息要從研究報告、董事長交流、定期學術會議等途徑“不辭辛勞”的梳理更新出來。

06

回避“低流動性”品種

陳聰還有不少日常需要遵守的“紀律”，這些表面上“限制發揮”的“條條框框”，恰恰是他多年以來積累的投資心得。

比如，對于配置比例超過3個百分點的重倉股，陳聰無一例外會“審視”其流動性表現。如果流動性明顯不足，那么很可能“一票否決”出重倉股名單。

這也是他歷史上港股投資上的經驗——對一個公司的配置規模，如果不能滿足他的流動性要求，那就要慎之又慎。

與流動性缺陷相比，陳聰寧可在估值水平上施以更高的彈性。比如，對于成長性突出的公司，他可以接受1.5倍或者2倍的PEG，只不過后者的配置額度會更“輕”一點。

07

兼容“量化”和“博弈”思維

陳聰的投資經驗從美林開始，但他自己覺得受到興證全球基金權益投資文化的“熏陶”很多。比如，在他投資成長歷程中，興證全球當年的一位基金經理前輩給了他深刻影響。

陳聰發現，這位基金經理每年都會在年中進行復盤，分析重點關注的同行或者行業里面排名靠前的產品的持倉，以此來啟發自己可能沒有注意到的投資機會。

復盤之后，這位基金經理會更多汲取市場的表現特征，并做戰術調整逐步追上市場主流投資的步伐——如果此前有所落后的話。這使得該基金經理在不同市況的下，常常可以排入市場前二分之一，保持一個相對穩健的風格。

陳聰亦積極的“借鑒”這一投資習慣，并堅持至今。從量化的角度，基金經理就像一位“解題”家，要不斷的對組合進行“優化”，而“優化”目標就是保持行業相對前列的水平。

08

如何管理“浮動費率基金”？

陳聰還表示，上述的投資思路在管理新模式的浮動費率基金時，都會有所體現——只不過浮動費率基金的目標是“超越”基準指數，在他看來，這一投資優化目標更加清晰。

在陳聰的理解里，新模式浮動費率基金核心的設置是突出基金基準在基金業績、評價和基金經理考核中的核心地位。這會推動基金經理的關注重點，從全市場排名調整到各自的基金契約要求的基準表現上。

這當然也是一種相對比較，但是與同業相比，和基金基準的比較，更加清晰、更加明確，也更加透明——基準行業配置和個股配置方面。

09

短期看好創新藥和AI應用

回到2017年，陳聰由海外轉而投身A股和港股市場，其背后也有個對時代背景的認知。他認為，在當下的大時代里，中國作為一個巨大的經濟體，會有很多行業的龍頭公司走出中國、走向全世界，在全世界擁有有很強的競爭力，這是個值得把握的機遇。

“美股過去出現過magic7（頭部超級公司），港股龍頭公司、A股的龍頭股里，也會迎來自己的magic7”，他認為。

另外，過去幾年市場結構性是有一些變好的變化。包括上市公司更注重股東回報，二級機構對于業績的考核的反思和改進，投資者在過去幾年洗禮下來也變得更理性，這些都是推動資本市場能夠實現相對更好的長期回報的條件。

短期來說，陳聰仍然較為看好創新藥方向。

一方面，整個創新藥板塊從2022年到2024年連續三年都是市場上幾乎倒數第一的板塊，估值泡沫消化的比較徹底。即使近期創新藥板塊漲幅也比較大，里面很多偏質地好的公司估值還是低于年初或者模型里對應的合理價值。

另一方面，下半年會看到很多新臨床數據，或者新的對外授權。這個板塊會有一些新的催化劑。從當前角度看，創新藥大概率還會有比較好進攻機會的板塊。

此外，他也看好AI大方向。2025年下半年到2026年可能是整個AI應用開始逐漸落地的元年。包括確定性已經是非常高的互聯網龍頭，大概率還是AI時代里面最明顯，至少是確定性最高的收益品種，這也是未來他會積極考慮配置的。

風險提示：興全滬港深兩年持有混合基金過去1年、過去2年排名數據來自銀河，銀河分類為2.9.1港股通偏股型基金(A類)。興全滬港深兩年持有混合基金過去1年業績及基準數據來自定期報告（31.42%/34.69%），過去2年（5.49%/16.25%）、管理以來（7.55%/24.73%）業績數據已經托管行復核。興全滬港深兩年持有混合基金成立于2020年5月22日，業績比較基準為恒生指數收益率（使用估值匯率折算）×80%+滬深300指數收益率×10%+中債綜合（全價）指數收益率×10%。成立以來截至2025年3月31日完整業績及比較基準：-23.67%/-0.82%，近5年完整業績及比較基準：2020（10.77%/5.54%），2021（-12.88%/-13.50%），2022（-24.25%/-7.85%），2023（-19.51%/-10.83%），2024（16.37%/18.52%），2025/1/1-2025/3/31（11.48%/11.56%）。歷任基金經理變更情況：2020/05/22-2024/03/07林翠萍；2022/11/16至今，陳聰；2024/03/07至今，程奎皓。陳聰管理期間業績（2022/11/16-2025/3/31）：自管理以來凈值增長7.55%，業績比較基準為24.73%，管理以來業績數據已經托管行復核。陳聰投研經歷：歷任美國銀行美林證券(Bank of America Merill Lynch)全球投資組合策略部策略研究員、衍生品部量化研究員，埃信華邁(IHS Markit)衍生品部產品經理，基金管理人管理的其他基金的業績或擬任基金經理曾管理的其他組合的業績不構成基金業績表現的保證。過往業績并不預示未來,基金投資須謹慎。

風險提示：本基金的管理費由固定管理費、或有管理費和超額管理費組成，其中或有管理費和超額管理費取決于每筆基金份額的持有時長和持有期間年化收益率水平，因此投資者在認/申購本基金時無法預先確定本基金的整體管理費水平。由于本基金在計算基金份額凈值時，按前一日基金資產凈值的1.20%年費率計算管理費，該費率可能高于或低于不同投資者最終適用的管理費率。在基金份額贖回、轉出或基金合同終止的情形發生時，投資者最終適用的費率可能是0.6%/年、1.2%/年或者1.5%/年，且如投資者持有期限少于365天，適用的費率為1.2%/年。因此，在基金份額贖回、轉出或基金合同終止的情形發生時，基金投資者實際收到的贖回款項或清算款項的金額可能與按披露的基金份額凈值計算的結果存在差異。投資者的實際贖回金額和清算資金以登記機構確認數據為準。本基金采用浮動管理費的收費模式，不代表基金管理人對基金收益的保證。具體浮動管理費收取標準參見本基金基金合同。

本基金為混合型基金，預期收益和預期風險高于貨幣市場基金、債券型基金，低于股票型基金。基金管理人對其評級為R3。本基金業績基準為：滬深300指數收益率×60%+恒生指數收益率（使用估值匯率折算）×20%+中債綜合全價指數收益率×20%。本基金股票及存托憑證投資占基金資產的比例為60%-95%（其中，投資于港股通標的股票的比例占股票資產的比例為0%-50%）；每個交易日日終在扣除股指期貨合約、國債期貨合約和股票期權合約需繳納的交易保證金后，現金或者到期日在一年以內的政府債券不低于基金資產凈值的5%，其中現金不包括結算備付金、存出保證金、應收申購款等。本基金可以通過滬深港通機制投資于港股，但不必然投資港股。興證全球基金承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金財產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益，投資人應當認真閱讀本基金基金合同、招募說明書等基金法律文件，了解本基金的風險收益特征，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷本基金是否和投資人的風險承受能力相適應，自主判斷基金的投資價值，自主做出投資決策，自行承擔投資風險。我國基金運作時間較短，不能反映股市發展的所有階段。基金管理人管理的其他基金的業績或擬任基金經理曾管理的其他組合的業績不構成基金業績表現的保證。過往業績并不預示未來，基金收益有波動風險。基金投資須謹慎，請審慎選擇。