父女持有正導(dǎo)技術(shù)近七成股權(quán)，經(jīng)營(yíng)持續(xù)失血，研發(fā)占比低

文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

浙江正導(dǎo)技術(shù)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：正導(dǎo)技術(shù)）擬在北交所上市，保薦機(jī)構(gòu)為開(kāi)源證券。本次公開(kāi)發(fā)行前，發(fā)行人的股份總數(shù)為100,000,000股，本次擬向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)33,340,000股普通股股票（未考慮超額配售選擇權(quán)的情況下），或不超過(guò)38,341,000股（全額行使本次股票發(fā)行超額配售選擇權(quán)的情況下），發(fā)行后公眾股東持股比例不低于公司發(fā)行后股本總額的25%。

公司擬使用募集資金2.45億元，用于年產(chǎn)100萬(wàn)箱5G大數(shù)據(jù)傳輸電纜及年產(chǎn)5萬(wàn)公里通信傳輸類(lèi)電纜工廠建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。報(bào)告期各期末，公司合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為84.45%、76.83%、68.20%和69.98%。此外，2021年公司進(jìn)行了當(dāng)年度的現(xiàn)金分紅達(dá)5424.10萬(wàn)元，公司此次使用募集資金3,000萬(wàn)元補(bǔ)充流動(dòng)資金。

父女合計(jì)持股66.85%，新三板曾受警示；經(jīng)營(yíng)持續(xù)失血，毛利率低于同行均值，研發(fā)占比遠(yuǎn)不及高新的3%；原材料價(jià)格波動(dòng)，供應(yīng)商和客戶(hù)集中度雙雙較高；應(yīng)收賬款和存貨走高，存在與HSC公司的未決訴訟。

父女合計(jì)持股66.85%，新三板曾受警示

正導(dǎo)技術(shù)官網(wǎng)顯示，公司成立于1997年1月，是專(zhuān)業(yè)研發(fā)制造各種高頻傳輸通信電纜、智能布線系統(tǒng)電纜、安防控制系統(tǒng)電纜、特種電纜及光纜的國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)。公司占地總面積14.3萬(wàn)平方米，擁有10.6萬(wàn)平方米的現(xiàn)代化標(biāo)準(zhǔn)廠房和辦公用房。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，正導(dǎo)技術(shù)的控股股東、實(shí)際控制人均為仲華。仲華直接持有公司50,796,000股股份，占公司總股本的50.80%，其法定一致行動(dòng)人陸航直接持有公司16,048,000股，占公司總股本的16.05%，陸航系仲華之女。仲華合計(jì)控制表決權(quán)比例66.85%，且其為公司總經(jīng)理、董事長(zhǎng)且擔(dān)任法定代表人，對(duì)公司股東大會(huì)、董事會(huì)的決策及公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)具有控制力和影響力，為公司的實(shí)際控制人。

2024年6月13日，因公司未能及時(shí)披露重大訴訟及重大風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司掛牌審查部出具《關(guān)于對(duì)浙江正導(dǎo)技術(shù)股份有限公司及相關(guān)責(zé)任主體口頭警示自律監(jiān)管措施的送達(dá)通知》（掛牌審查監(jiān)管2024-7號(hào)），對(duì)浙江正導(dǎo)技術(shù)股份有限公司、仲華、俞建偉、張亞芳、姜正權(quán)、沈建平采取口頭警示的自律監(jiān)管措施；2024年9月2日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)浙江監(jiān)管局就上述事項(xiàng)出具了[2024]190號(hào)行政監(jiān)管措施決定書(shū)，對(duì)公司及時(shí)任公司董事長(zhǎng)仲華、董事會(huì)秘書(shū)俞建偉分別采取出具警示函的監(jiān)督管理措施。

報(bào)告期內(nèi)，公司存在轉(zhuǎn)貸行為，已進(jìn)行清理并整改。公司存在為滿足貸款銀行受托支付要求，將取得的貸款資金以采購(gòu)貨款名義支付給供應(yīng)商浙江久立電氣材料科技發(fā)展有限公司，再由其將資金轉(zhuǎn)回公司的不規(guī)范使用銀行貸款；或向浙江久立電氣材料科技發(fā)展有限公司開(kāi)具銀行承兌匯票，由浙江久立電氣材料科技發(fā)展有限公司貼現(xiàn)的行為。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，2021年，公司通過(guò)個(gè)人賬戶(hù)代收廢品廢料款金額為115.80萬(wàn)元；2021年-2023年，公司通過(guò)出納個(gè)人卡支付加班費(fèi)、福利費(fèi)金額總額分別為35.96萬(wàn)元、34.15萬(wàn)元、26.16萬(wàn)元。

2021度，公司及其子公司存在通過(guò)業(yè)務(wù)費(fèi)形式向員工支付2020年度獎(jiǎng)金的不規(guī)范情形，發(fā)生金額合計(jì)127.92萬(wàn)元，主要基于避稅目的。

經(jīng)營(yíng)持續(xù)失血，毛利率低于同行均值，研發(fā)占比遠(yuǎn)不及高新的3%

正導(dǎo)技術(shù)是專(zhuān)業(yè)從事弱電線纜和精密導(dǎo)體設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，子公司江西正導(dǎo)是國(guó)家級(jí)專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)。公司致力于為國(guó)內(nèi)外用戶(hù)提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)，產(chǎn)品銷(xiāo)售覆蓋五大洲，被廣泛應(yīng)用于5G通信、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)以太網(wǎng)、安防、軍工、消費(fèi)電子等領(lǐng)域。

2021年-2024年1-6月，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為7.729億元、8.761億元、10.534億元和5.881億元，凈利潤(rùn)分別為1570.22萬(wàn)元、2380.75萬(wàn)元、7416萬(wàn)元和2258.66萬(wàn)元。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-1.181億元、-1.992億元、-2.327億元和-7,701.88萬(wàn)元。

公司稱(chēng)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~逐年下降主要原因?yàn)橐环矫妫瑘?bào)告期各期公司均存在大額商業(yè)匯票貼現(xiàn)，該部分商業(yè)匯票貼現(xiàn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流在現(xiàn)金流量表中將列報(bào)于籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。此外公司客戶(hù)與供應(yīng)商結(jié)算周期存在一定時(shí)間差異，公司的主要客戶(hù)多為行業(yè)知名企業(yè)，一般要求提供相對(duì)較長(zhǎng)的付款期；銅、錫等原材料在產(chǎn)品中比重很高，供應(yīng)商提供的賬期普遍較短，上述時(shí)間差異對(duì)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流造成了一定的不利影響。

報(bào)告期各期末，公司流動(dòng)比率分別為0.98、1.16、1.27和1.18，速動(dòng)比率分別為0.78、0.95、 1.04和0.93，公司合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為84.45%、76.83%、68.20%和69.98%。

報(bào)告期各期，正導(dǎo)技術(shù)內(nèi)銷(xiāo)業(yè)務(wù)占比分別為64.48%、69.35%、74.47%和72.75%，外銷(xiāo)業(yè)務(wù)占比分別為35.52%、30.65%、25.53%和27.25%，內(nèi)銷(xiāo)業(yè)務(wù)占比較高。報(bào)告期各期，公司綜合毛利率分別為9.07%、9.83%、11.58%和11.18%，低于可比同行均值12.39%、11.95%、11.85%和11.22%，前兩年度低了近3個(gè)點(diǎn)。

據(jù)2016年初由科技部、財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局修訂印發(fā)《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》顯示，認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)必須同時(shí)滿足的條件中，明確指出“企業(yè)從事研發(fā)和相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的科技人員占企業(yè)當(dāng)年職工總數(shù)的比例不低于10%”。高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定條件中的近三個(gè)會(huì)計(jì)年度研發(fā)費(fèi)用總額占同期銷(xiāo)售收入總額的比例符合最近一年銷(xiāo)售收入在2億元以上的企業(yè)，比例不低于3%。其中，企業(yè)在中國(guó)境內(nèi)發(fā)生的研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用總額占全部研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用總額的比例不低于60%。

正導(dǎo)技術(shù)員工學(xué)歷水平普遍較低，其中本科及以上人數(shù)為52人，占比僅9.96%，專(zhuān)科學(xué)歷為64人，占比為12.26%，高達(dá)77.78%的員工學(xué)歷為中專(zhuān)/高中及高中以下達(dá)406人。而公司的研發(fā)人員為63人，占比12.45%，勉強(qiáng)超過(guò)了高新技術(shù)企業(yè)的10%認(rèn)定。

報(bào)告期各期，正導(dǎo)技術(shù)研發(fā)費(fèi)用金額分別為1,549.39萬(wàn)元、1,614.61萬(wàn)元、2,116.76萬(wàn)元和1,138.94萬(wàn)元，整體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，研發(fā)費(fèi)用率分別為2.00%、1.84%、2.01%和1.94%。與可比同行的研發(fā)占比相比，正導(dǎo)技術(shù)的研發(fā)占比一直處于低位，且一路低于3%，這與公司的高新企業(yè)屬性或有所不符。

原材料價(jià)格波動(dòng)，供應(yīng)商和客戶(hù)集中度雙雙較高

正導(dǎo)技術(shù)產(chǎn)品原材料導(dǎo)體材料主要為銅。原材料成本在公司產(chǎn)品成本中所占比重較大。銅具有國(guó)際大宗商品期貨交易標(biāo)的屬性，價(jià)格受?chē)?guó)際、國(guó)內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)等因素影響較大，波動(dòng)較為頻繁。針對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，公司在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，主要采用“以銷(xiāo)定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式，盡量縮短原材料和產(chǎn)成品的庫(kù)存周期，減小銅價(jià)波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。

報(bào)告期各期，公司前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額合計(jì)分別為5.907億元、5.976億元、7.143億元和4.207億元，占當(dāng)期采購(gòu)總額的比例分別為85.92%、80.75%、80.77%和78.75%，供應(yīng)商集中度較高，主要系公司原材料主要為銅材等大宗商品，上游生產(chǎn)廠商市場(chǎng)集中度較高。其中，公司向第一大供應(yīng)商宜興市意達(dá)銅業(yè)有限公司采購(gòu)占比分別為53.71%、42.21%、40.25%和38.29%，占比較高但呈逐年下降趨勢(shì)，主要采購(gòu)材料為銅絲、銅絞線等導(dǎo)體材料。

正導(dǎo)技術(shù)下游涉及通信、能源、海洋、交通、航空航天和物聯(lián)網(wǎng)傳感、工業(yè)控制、工業(yè)和醫(yī)療激光以及軍事等領(lǐng)域。下游產(chǎn)品的技術(shù)迭代要求上游生產(chǎn)商及時(shí)跟進(jìn)相關(guān)技術(shù)趨勢(shì)以及產(chǎn)品需求，發(fā)行人需不斷研發(fā)更高技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的新產(chǎn)品以適應(yīng)下游行業(yè)快速發(fā)展的需要。

報(bào)告期各期，公司對(duì)前五大客戶(hù)（合并口徑）的銷(xiāo)售收入占比分別為48.79%、52.67%、49.18%和46.58%，客戶(hù)集中度相對(duì)較高。報(bào)告期內(nèi)公司主要客戶(hù)為大華股份、海康威視等行業(yè)內(nèi)知名公司，其銷(xiāo)售收入占比較高。

正導(dǎo)技術(shù)2022年起與海康威視開(kāi)始合作，次年海康威視成為公司第二大客戶(hù)，當(dāng)年公司對(duì)其銷(xiāo)售金額為1.2億元。證監(jiān)會(huì)要求公司說(shuō)明與海康威視等報(bào)告期內(nèi)新增客戶(hù)交易的具體主體及其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況、交易背景、新增大額交易的合理性。

應(yīng)收賬款和存貨走高，存在與HSC公司的未決訴訟

報(bào)告期各期末，正導(dǎo)技術(shù)應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2.061億元、1.95億元2.92億元和3.335億元，占報(bào)告期各期末總資產(chǎn)的比例分別為31.60%、25.91%、35.45%和35.20%。

公司各期應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.10次/年、4.15次/年、4.11次/年和3.57次/年，整體略低于行業(yè)平均，主要系可比公司寶勝股份應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較高，拉高了可比公司平均數(shù)。

報(bào)告期各期末，公司存貨主要由庫(kù)存商品、原材料、在產(chǎn)品和發(fā)出商品等構(gòu)成，報(bào)告期各期末存貨賬面余額分別為1.055億元、1.106億元、1.235億元和1.629億元，整體呈上升趨勢(shì)，各期末存貨賬面價(jià)值占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為19.46%、18.08%、18.38%和21.74%。

正導(dǎo)技術(shù)存在與HSC公司的未決訴訟，HSC公司主張650萬(wàn)美元索賠，截至申報(bào)時(shí)點(diǎn)，加拿大安大略省高等法院尚未對(duì)該案作出最終判決，公司未對(duì)上述事項(xiàng)計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債。公司及相關(guān)責(zé)任主體曾因未披露上述重大訴訟事項(xiàng)被采取自律監(jiān)管措施和行政監(jiān)管措施。

2024年上半年公司發(fā)生訴訟和解賠款85.00萬(wàn)元，系公司被列為曾持股30%的上海赫蘭瓊蒂服飾股份有限公司司法案件的被執(zhí)行人所致。

證監(jiān)會(huì)要求公司，補(bǔ)充說(shuō)明與HSC公司合作的背景與歷史沿革，訴訟糾紛涉及的合同及主要產(chǎn)品情況，HSC公司反訴提出的產(chǎn)品瑕疵、CSA標(biāo)準(zhǔn)等問(wèn)題的具體情況，是否存在公司違反合同約定或主管機(jī)關(guān)規(guī)定的情形。說(shuō)明公司及子公司、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員等是否存在其他未決的訴訟、仲裁，結(jié)合報(bào)告期內(nèi)重大訴訟及信息披露違規(guī)的情況，說(shuō)明相關(guān)內(nèi)控制度和風(fēng)險(xiǎn)控制制度是否建立健全并得到有效實(shí)施。

招股書(shū)顯示，項(xiàng)目總投資金額為21,521.53萬(wàn)元，主要通過(guò)擴(kuò)建新的生產(chǎn)基地，建筑面積為64,000.00㎡，擬購(gòu)置生產(chǎn)設(shè)備165套、辦公設(shè)備171套，另外配套相應(yīng)的智能管理系統(tǒng)。而項(xiàng)目評(píng)批文件僅顯示總投資8310萬(wàn)元，此外公司已經(jīng)投入一部分的資金用于建設(shè)，部分生產(chǎn)設(shè)施已安裝，但未經(jīng)生態(tài)環(huán)境部門(mén)審批，2024年10333 25日被出具責(zé)令整改通知知。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無(wú)法一一指明，本文行文均來(lái)自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。