中國恒大退市，4000億市值灰飛煙滅

8月12日晚，港交所一則通告宣告了一個時代的終結(jié)。

中國恒大集團公告披露，因未能滿足復牌要求，聯(lián)交所決定取消其上市地位。8月25日上午9時起，恒大股票將正式退出香港資本市場。

這家曾經(jīng)登頂全球房企市值巔峰的“宇宙第一房企”，在停牌18個月后，以21.52億港元市值慘淡收場，較2017年巔峰時期的4000億港元蒸發(fā)99%。

沒有掙扎，沒有懸念。恒大明確表示“無意申請復核退市決定”，平靜地接受了資本市場對其的最終判決。

1.其興也勃

2024年1月29日，香港高等法院一道清盤令，讓中國恒大股票戛然停牌。誰也沒想到，這竟是恒大在資本市場上的最后一刻。

根據(jù)港交所規(guī)則，證券停牌滿18個月且未達成復牌條件的公司，將面臨強制退市。7月28日成為恒大生死線，而這家負債超2萬億的房企未能創(chuàng)造奇跡。

8月8日，聯(lián)交所正式發(fā)函，基于恒大未能滿足復牌指引中的任何要求，上市委員會根據(jù)上市規(guī)則決定取消其上市地位。公司公告中明確表示“無意申請復核”，徹底認命。

對于持有恒大股票的散戶而言，8月22日是最后離場機會。此后，盡管股票仍然有效，但將無法在交易所買賣，恒大也不再受上市規(guī)則監(jiān)管。

時間撥回2009年11月5日。香港交易所大廳內(nèi)，許家印高舉香檳杯，拇指高高翹起，臉上洋溢著勝利者的笑容。上市首日，恒大以超700億港元市值，成為當時香港上市的最大內(nèi)地民營房企。

駛?cè)胭Y本快車道的恒大開啟瘋狂擴張。通過“高負債、高杠桿、高周轉(zhuǎn)”模式在全國攻城略地，土地儲備量迅速躍居行業(yè)前列。2016年，恒大以3734億元銷售額問鼎行業(yè)，總資產(chǎn)首次突破萬億大關(guān)。

2017年10月，恒大攀上歷史巔峰，4000億港元市值登頂全球房企之首，許家印以2900億元身家首次登頂胡潤百富榜。彼時他放出豪言：“到2020年底恒大要實現(xiàn)總資產(chǎn)3萬億元，年銷售規(guī)模8000億元。”

2.其亡也忽

其興也勃焉，其亡也忽焉。

轉(zhuǎn)折來得猝不及防。2021年，恒大流動性危機爆發(fā)，股價從14港元一路暴跌至不足2港元。2023年7月，恒大披露兩年合計超8000億元的天文數(shù)字虧損，刷新中國企業(yè)最高虧損紀錄。

2024年1月29日，香港高等法院法官頒布清盤令，直言“適可而止”(enough is enough)。今年8月停牌前，恒大股價僅剩0.163港元，總市值21.52億港元，不及巔峰時期的百分之一。

恒大的崩塌軌跡清晰可辨：2021年流動性危機爆發(fā)→2023年曝出巨額財務造假(虛增收入利潤)→2024年初清盤→2025年退市。

“高負債、高杠桿、高周轉(zhuǎn)”的經(jīng)營模式在市場上升期創(chuàng)造了規(guī)模神話，卻在潮水退去時迅速反噬。

2020年，恒大提出“降負債”戰(zhàn)略，但為時已晚，跨界新能源汽車等領(lǐng)域的投資反而加劇了現(xiàn)金流壓力。當政策收緊與市場下行周期疊加，過度依賴債務融資的模式瞬間崩盤。

更致命的是財務造假問題。2023年清盤人調(diào)查發(fā)現(xiàn)，恒大地產(chǎn)2019至2020年虛增收入超5600億元，虛增利潤920億元。虛假財報成為欺詐發(fā)行債券的工具，徹底摧毀市場信任。

3.千瘡百孔

清盤人接手的是一個千瘡百孔的爛攤子。

截至2025年7月31日，清盤人已收到187份債權(quán)申報，總額高達3500億港元(約450億美元)，遠超公司2022年財報披露的275億美元負債。

面對巨額債務，資產(chǎn)變現(xiàn)卻步履維艱。清盤人迄今僅變現(xiàn)約20億港元資產(chǎn)，其中恒大直接持有的部分僅8170萬港元。多層次的股權(quán)結(jié)構(gòu)及復雜的集團內(nèi)部債務安排，使資金回籠異常艱難。

“恒大物業(yè)股權(quán)被視為重要價值來源，但因訴訟凍結(jié)、項目被接管等問題，變現(xiàn)受阻。”清盤人在報告中無奈承認。而恒大汽車已在2025年4月進入破產(chǎn)清算程序。

最絕望的莫過于普通股民。在清償順序中，股東處于最末位，資產(chǎn)需優(yōu)先償付擔保債權(quán)、員工工資、稅款等，散戶投資者的股票基本淪為廢紙。

當普通投資者血本無歸時，恒大創(chuàng)始人及高管們正面臨清盤人的嚴厲追責。

今年3月，恒大清盤人起訴許家印、其前妻丁玉梅及前行政總裁夏海鈞等7名被告。起訴書指控被告在管理期間批準2018至2020年的虛假年度財務報表，涉嫌違反責任。

清盤人早已向許家印等人追討約438億元人民幣的股息及酬金。香港高等法院已裁定凍結(jié)許家印、丁玉梅、夏海鈞全球范圍內(nèi)共600億港元資產(chǎn)，并要求其遵循披露資產(chǎn)令。

2023年9月，許家印因涉嫌違法犯罪被采取強制措施，其次子及前高管夏海鈞、潘大榮等人亦被控制。清盤人調(diào)查發(fā)現(xiàn)，2009至2021年間，恒大累計分紅近700億元，許家印家族通過持股套現(xiàn)約500億元。

在此背景之下，技術(shù)性離婚爭議隨之浮出水面。2022年許家印與丁玉梅離婚后，丁玉梅在倫敦購入價值4980萬英鎊的33套公寓，被質(zhì)疑轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。清盤人已凍結(jié)許家印名下多處境外資產(chǎn)，包括私人飛機、游艇及豪宅。

4.時代終結(jié)

時代的一粒灰，落在每個人肩頭都是一座大山

當下，全國仍有不少恒大房產(chǎn)處于未交付狀態(tài)，這些冰房產(chǎn)背后是掏空六個錢包付首付的新婚夫婦，是賣掉老家房子為子女買學區(qū)房的父母，是盼著安度晚年的老人。他們傾盡積蓄，卻只換來一張無法兌現(xiàn)的購房合同。

清盤程序中，“保交樓”被列為最優(yōu)先級。2022年最高法和住建部聯(lián)合發(fā)文明確，境內(nèi)外債權(quán)主張不能查封企業(yè)資產(chǎn)或抽調(diào)預售資金賬戶的錢，這些資金優(yōu)先用于保交樓。

恒大退市是房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整的縮影，其影響遠超企業(yè)自身。據(jù)不完全統(tǒng)計，已有10多家出險上市房企退市，包括藍光發(fā)展、新力控股、中天金融、泰禾集團、陽光城等。

恒大退市絕非孤立事件。它一方面標志著中國房地產(chǎn)高杠桿、高周轉(zhuǎn)、高負債“三高”模式的徹底破產(chǎn)，另一方面也反映了中國房地產(chǎn)行業(yè)從高速擴張向高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)型陣痛。

恒大退市不是終點，而是行業(yè)刮骨療毒的起點。過去十年行業(yè)平均資產(chǎn)負債率持續(xù)攀升，“借新還舊”游戲在監(jiān)管趨嚴與經(jīng)濟周期波動中難以為繼。房企未來必須在合規(guī)經(jīng)營、現(xiàn)金流管理與多元化融資渠道上尋求突破。

8月25日退市后，恒大股票將從交易大廳消失，但全國未交付房產(chǎn)的陰影仍在。太平山頂?shù)倪`建豪宅終被拍賣，許家印的私人飛機懸掛出售標牌。布力徑豪宅區(qū)的新主人或許不知，腳下被回填的“地牢”里，曾藏著一個時代的膨脹與虛妄。