股牛來了，債市全無機(jī)會(huì)？

出品 | 妙投APP

作者 | 丁萍

編輯 | 關(guān)雪菁

頭圖 | AI生圖

股市沸騰，債市沉寂。

2025年以來，A股氣勢(shì)如虹，上證指數(shù)年內(nèi)上漲12.8%，創(chuàng)業(yè)板指更是獲得了22%的漲幅。與股市的高歌猛進(jìn)形成鮮明對(duì)比的是，債市遇冷，30年期國(guó)債ETF年內(nèi)下跌逾2%，自6月以來跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大至4%——股債“蹺蹺板效應(yīng)”再度顯現(xiàn)。

那么，股市牛氣沖天，債市就真的全無機(jī)會(huì)了嗎？答案顯然并不簡(jiǎn)單。

#01股市不是核心因素

股債“蹺蹺板效應(yīng)”是市場(chǎng)資金風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)換的直接體現(xiàn)。在股市上漲階段，資金更愿意冒險(xiǎn)，流向權(quán)益市場(chǎng)，債市資金被動(dòng)流出，價(jià)格承壓；反之，當(dāng)股市低迷，資金又回流債市尋求避險(xiǎn)。

但這種影響通常只是階段性的。真正決定債市趨勢(shì)的核心因素，還是經(jīng)濟(jì)基本面。債券本質(zhì)上是固定收益工具，其未來現(xiàn)金流（票息+本金）的確定性，取決于宏觀經(jīng)濟(jì)、通脹以及貨幣政策的變化。

而利率變化預(yù)期就是經(jīng)濟(jì)基本面的金融化表達(dá)，反映了宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹水平以及貨幣政策的變動(dòng)。也就是說，市場(chǎng)會(huì)根據(jù)這種利率預(yù)期，來決定債券的買賣行為。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)基本面走弱時(shí)，市場(chǎng)預(yù)期央行會(huì)降息。降息意味著未來新債利率更低，于是現(xiàn)有債券的價(jià)值上升，投資者爭(zhēng)相買入，推高債券價(jià)格，同時(shí)壓低市場(chǎng)利率水平。

此外，通脹預(yù)期對(duì)債市也很關(guān)鍵。如果市場(chǎng)覺得未來物價(jià)會(huì)不斷上漲，買債券的實(shí)際收益就會(huì)被通脹“吃掉”，投資者會(huì)要求更高的利率補(bǔ)償，這就導(dǎo)致債券價(jià)格下跌；而當(dāng)通脹回落或經(jīng)濟(jì)走弱時(shí)，投資者更愿意持有債券，利率預(yù)期就會(huì)下降，債券價(jià)格隨之上漲。

這些基本面因素比股市波動(dòng)更具決定性和持久性。

從近期數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)邊際走弱的跡象明顯：7月新增貸款自2005年以來首次負(fù)增長(zhǎng)，社融同比下滑，消費(fèi)和投資均有回落。按照邏輯，債市應(yīng)當(dāng)獲得支撐，但現(xiàn)實(shí)卻相反——在股市強(qiáng)勢(shì)和政策擾動(dòng)下，債市繼續(xù)下行，似乎對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“失去敏感”。

但這種背離并不會(huì)持久，債市最終還是要回歸到基本面與政策面的指引。

只不過眼下，隨著股市走牛，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提高，債市整體上來看是不會(huì)樂觀的，但這并不意味著一點(diǎn)機(jī)會(huì)也沒有。

#02怎么把握波段機(jī)會(huì)？

在牛市走強(qiáng)的時(shí)候，債市的性價(jià)比并不高，但存在波段機(jī)會(huì)。所以當(dāng)下債市的操作思路很清晰：適合低吸而非追漲，高了賣低了買。那究竟什么時(shí)候是高，什么時(shí)候是低？

我們建議大家跟蹤10年期和30年期國(guó)債收益率（10年期國(guó)債收益率是市場(chǎng)的“錨”，最常用的基準(zhǔn)；30年期國(guó)債收益率體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期預(yù)期），因?yàn)閭瘍r(jià)格和到期收益率呈現(xiàn)反向變化，即到期收益率上漲，債券價(jià)格就下跌，反之亦然。背后的邏輯很簡(jiǎn)單：

假設(shè)你購(gòu)買了一只票面利率為2%的10年期國(guó)債，面值100元，到期你可以兌現(xiàn)102元。但如果這時(shí)候股市迎來上漲行情，投資者拋售原先的100元國(guó)債，國(guó)債供給量增加，需求不變的話，你手里的國(guó)債價(jià)格就會(huì)下降，比如跌到98元，對(duì)應(yīng)的收益率就變成了4.1%（4/98）；反之亦然。

過去十余年，中國(guó)債市的長(zhǎng)期趨勢(shì)確實(shí)是收益率震蕩下行，因此像10年國(guó)債ETF（511260）凈值長(zhǎng)期“震蕩上行”，累計(jì)回報(bào)超過30%。但要注意，這個(gè)過程并非單邊，而是伴隨著多個(gè)波段的債牛與債熊切換。

2006–2013年間，錢荒疊加緊縮，10年期國(guó)債收益率一度沖上4.8%，債市大幅回調(diào)，但隨著宏觀環(huán)境演變（如經(jīng)濟(jì)放緩、寬松政策等），國(guó)債收益率穩(wěn)步下行；進(jìn)入2020–2024 年，受疫情沖擊和貨幣寬松政策推動(dòng)，收益率多次創(chuàng)下新低，一度跌至1.6%左右。

2025年以來，隨著股市走強(qiáng)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，債市受到階段性擾動(dòng)，國(guó)債收益率一度止跌回升，目前10年期與30年期國(guó)債收益率分別徘徊在1.76%和2.06%附近。

從歷史維度看，當(dāng)前國(guó)債收益率處于歷史低位區(qū)間，但結(jié)合國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和央行貨幣政策取向，利率整體仍存在進(jìn)一步下行的可能。也就是說，長(zhǎng)期趨勢(shì)偏向利率下行，但在短期內(nèi)，債市可能仍會(huì)經(jīng)歷一定的波動(dòng)。

因此，操作思路上可以更靈活：若收益率繼續(xù)上行，債券價(jià)格下探，將帶來階段性的低吸機(jī)會(huì)；而當(dāng)收益率回落、債券價(jià)格反彈時(shí)，則應(yīng)考慮落袋為安。

當(dāng)然這些建議只限于場(chǎng)內(nèi)操作，對(duì)于場(chǎng)外債券基金的買賣，考慮到手續(xù)費(fèi)較高，不適合頻繁操作，但要注意幾個(gè)核心點(diǎn)，買短債還是中長(zhǎng)期債，關(guān)注夏普比率。

當(dāng)然這類操作建議更適用于場(chǎng)內(nèi)產(chǎn)品（如國(guó)債ETF、可交易債券），因?yàn)樗鼈兞鲃?dòng)性較好，交易成本較低，方便投資者把握波段機(jī)會(huì)。而對(duì)于場(chǎng)外債券基金，由于申贖通常存在較高的手續(xù)費(fèi)和時(shí)間成本，并不適合進(jìn)行短線頻繁操作。

對(duì)于場(chǎng)外投資，更重要的是中長(zhǎng)期配置邏輯，有幾個(gè)核心關(guān)注點(diǎn)：

一是久期選擇。是選擇短債（波動(dòng)小、利率敏感度低、適合穩(wěn)健持有），還是中長(zhǎng)期債（利率敏感度高，更能在利率下行周期中放大收益）；

二是風(fēng)險(xiǎn)收益權(quán)衡。關(guān)注基金的夏普比率，這個(gè)比率是衡量其在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的情況下獲得的超額回報(bào)。夏普比率高的基金，意味著風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益表現(xiàn)更優(yōu)；

三是市場(chǎng)環(huán)境匹配。如果預(yù)期利率處于下行周期，中長(zhǎng)期債基金可能更有優(yōu)勢(shì)；若擔(dān)心利率上行風(fēng)險(xiǎn)，則短債或貨幣基金更能提供防御性。

整體而言，股市走牛，債市的性價(jià)比會(huì)很低，即使做波段也很考驗(yàn)投資者的耐心。對(duì)我們來說，最重要的是保持理性，不被股市的熱度沖昏頭腦，也不要在債市的低谷中喪失信心。不同市場(chǎng)各有邏輯，最重要的是找到適合自身風(fēng)險(xiǎn)偏好的配置方式。

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