互聯網舉杯相慶，運營商共度時艱？

/記得星標我/

比大部分人早一步看見未來

不知道我的感覺對不對，我總覺得國內互聯網企業和電信運營商是蹺蹺板的兩端，一端起來了，另一端就下去了。

從2021年初開始，國內互聯網巨頭開始走下坡路，而電信運營商則迎來了大發展的黃金五年。

而從2024年下半年開始，互聯網巨頭開始強勢復蘇，而電信運營商卻意外地急轉直下。

我們可以看看股價——

截至當前，幾大互聯網巨頭的股價似乎又回到了歷史巔峰，

比如，騰訊最新股價643港元，離692的歷史高點僅一步之遙，其市值也回到了5.89萬億港元。

阿里巴巴最新股價回到了159港元，雖然離2020年底的高點293港元還差一截，當相比2022年底的57港元，也將近翻了三倍。

連可能都不算巨頭的百度，其股價也都回到了132港元，短短幾個月就將近翻倍了。

而三大運營商過去一年的表現卻不太樂觀，

中國移動在2024年底創下了114元的歷史高點，而最新股價是105元，一直裹足不前。

中國電信在今年2月創下8.31元的歷史高點，而最新股價是6.78元，最近更是連續下滑，跌穿年線了。

中國聯通在今年2月也創先了6.85元的近年高點，而最新股價是5.42元，最近潑水般的各種好消息都無法拯救其股價。

我們再看看業績——

騰訊2025年上半年營收為3645.26億元，較上年同期的3206億元增長13.7%。上半年利潤為1058億元，較上年同期的910億元增長16.3%。

阿里巴巴2025年上半年總營收4797億元人民幣，同比增長4.53%；股東應占溢利684.23億元人民幣，同比增長10.20%。阿里云收入同比增長26%，創下三年新高。

百度2025年上半年總營收651.65億元人民幣，同比下降0.43%；盡管整體營收略有下滑，但AI新業務的強勁增長為百度帶來了新的增長動力。股東應占溢利150.39億元至150.77億元人民幣，同比增長14.2%至37.52%。

再來看看三大運營商，

中國移動2025年上半年實現營運收入5438億元，同比下降0.5%。股東應占利潤842億元，同比增長5.0%。

中國聯通2025年上半年營業收入突破2000億元，同比增長1.5%。利潤總額達到177億元，同比增長5.2%。

中國電信2025年上半年經營收入為2715億元，同比增長1.3%。凈利潤為230億元，同比增長5.5%。

雖然增長數字不算很難看，但相比過去幾年的高歌猛進，已經是疲態盡顯。

為什么呢？

為什么當互聯網企業在舉杯相慶時，運營商企業卻在共度時艱呢？

我談一下我的理解——

首先，兩者的業務屬性決定了其不同的增長邏輯。互聯網企業以平臺經濟、生態創新和用戶增長為驅動，具備更強的邊際收益擴張能力和業務延展性。一旦在AI、云計算、企業服務等新賽道取得突破，便能迅速打開增長天花板。而運營商的核心收入仍依賴于通信基建和用戶基數，屬于典型的重資產、強監管行業，增長更多依賴5G、政企等傳統條線的滲透率提升，一旦用戶飽和、基建投入高峰過去，就容易觸達收入瓶頸。

其次，技術周期與政策環境也在其中扮演關鍵角色。過去幾年，運營商享受了5G網絡建設、數字經濟、“東數西算”等政策紅利，但隨著5G覆蓋基本完成、資本開支放緩，增長動力開始減弱。與此同時，互聯網企業經歷了監管調整與結構轉型后，逐漸在AI大模型、海外擴張、智能駕駛等新戰場上找回節奏。尤其AI浪潮帶來的算力與服務需求，更多利好云服務商（如阿里云、騰訊云），而非基礎網絡提供商。

此外，資本市場偏好的轉變也不可忽視。運營商一直被視作高股息、穩增長的“價值股”，而互聯網企業則是高成長、高波動的“成長股”。在宏觀經濟存在不確定性時，資金傾向于防御，追捧運營商；而當經濟預期增強、風險偏好回升時，資金又可能回流互聯網，追求更高彈性。這一現象在港股與A股市場中尤為明顯。從這一點引申出來，運營商確實是有必要將內部一些優質的價值型業務剝離獨立上市，比如，云業務、數字內容業務、物聯網業務等。

更重要的是，兩者在創新業務上的進展正在拉開差距。互聯網企業依托技術積累和資本優勢，快速推進AI應用、云計算、自動駕駛等新興業務，逐漸形成“第二曲線”。而運營商的產業互聯網、云計算等業務雖也有進展，但整體似乎仍依賴傳統業務輸血，尚未形成真正具有顛覆力的新增長極，這是一個關鍵問題。

所以，從某種程度上看，互聯網與運營商之間的“蹺蹺板效應”，并非偶然。這反映出兩個行業截然不同的基因、階段與驅動因子。未來，隨著技術迭代加速、政策持續優化，這樣的格局波動或許仍會重復出現。

但也許我們更應看到，兩者并非絕對的對立關系。運營商的網絡基礎是互聯網服務的底層支撐，而互聯網應用的繁榮也在不斷拉動流量需求、促進網絡投資。當AI大模型重構產業格局，當6G技術開啟新周期，兩個行業終將找到新的平衡點——不是簡單的此消彼長，而是通過技術融合與生態共建，共同托起中國數字經濟的下一個十年。

但，擺在當前運營商企業面前的一個關鍵問題是，如何快速突破當前的周期，重新找到向上的動力。

如有合作，請聯系