黃金漲瘋了，老鋪跌麻了

美聯儲降息預期升溫、地緣政治風險加劇、全球央行持續購金——這個十月，黃金市場正上演一場前所未有的狂歡。

美國紐約商品交易所黃金期貨價格歷史性突破每盎司4000美元大關，倫敦現貨金亦攀升至3977美元的新高紀錄。

與此同時，國內金價也水漲船高，中國黃金投資金條報942元人民幣/克，周生生等品牌足金首飾價格均已站上1100元/克。

然而，在這片金光閃閃的市場中，曾經一度飆升至千元股價的“古法黃金第一股”老鋪黃金，卻自今年7月8日觸及1108港元/股的高點后掉頭向下，截至10月8日收盤報717港元，三個月內跌幅達35%，市值蒸發超600億港元。

黃金價格漲瘋了，為何老鋪黃金跌麻了？

1.古法黃金第一股

老鋪黃金的資本故事始于2024年6月28日，當時它以每股40.5港元的發行價登陸港股，被無數投資者追捧為“古法黃金第一股”。

在隨后的一年里，這只股票上演了香港股市罕見的暴漲神話，2024年全年漲幅接近500%。進入2025年，其漲勢更加凌厲，至7月8日，股價已飆升至1082港元，較發行價瘋漲26倍，成為港股市場第十只千元股。

在遍地開花的黃金品牌中，老鋪黃金何以脫穎而出？這背后是其深耕多年的“古法金”定位與品牌策略。

老鋪黃金始創于2009年，總部位于北京東城區，是國內最早推廣“古法金”概念的品牌。截至今年6月30日，已經在16個城市共開設了41家自營門店，大部分位于SKP系和萬象城系等具有嚴格準入要求的知名商業中心。

古法黃金，成為老鋪黃金差異化競爭的核心利器。與普通黃金飾品相比，古法金講究的是傳統手工工藝，外觀復古且厚重，更顯文化底蘊與藝術價值。這正是老鋪黃金能夠吸引消費者愿意支付溢價的關鍵所在。

在消費升級的背景下，黃金飾品已從單純的保值工具轉向審美表達與文化認同。老鋪黃金精準地抓住了這一消費心理變化，通過高端購物中心的門店布局，營造了輕奢品牌的購物體驗，使之不僅僅是一家金店，更成為一處文化展示場所。

隨著股價一路高歌，老鋪黃金風光無兩。然而，狂歡的背后，危機正在醞釀。

6月28日，老鋪黃金迎來6905.07萬股限售股解禁，占總股本的39.99%。隨著黑蟻資本、復星漢興等早期投資方借機清倉離場，股價開始承壓。從7月8日的1108港元高點至今，老鋪黃金的股價一路下行，短短三個月內市值蒸發超過600億港元。

資本市場的老手們都明白，限售股解禁往往是一場資本意志的試金石。早期投資人的離場，無疑向市場傳遞了一個明確信號：或許連最了解公司的這些人，也認為當前股價已經遠超其內在價值。

2.財務迷局

從表面數據看，老鋪黃金的業績堪稱“炸裂”。2025年上半年，公司營收突破123億元，凈利潤近23億元，增速均超過250%。然而，在這些光鮮數字的背后，卻隱藏著幾個令人擔憂的財務隱患。

首先是現金流持續“失血”。

2025年上半年，公司經營活動現金流凈流出22.15億元，且這已是連續三年為負值。這與同行業企業形成鮮明反差——周大福2024財年和2025財年的經營活動現金凈額分別為138.36億港元和102.55億港元，始終保持在正值水平。

其次是存貨與應收賬款雙高。

今年上半年，公司存貨高達86.85億元，較年初激增46億元，同比飆升311.90%，占流動資產比重達68%。同時，應收賬款8.44億元，同比大增128.29%。

這些數字描繪了一幅“繁榮但不豐收”的圖景：銷售額在增長，但資金卻被大量占用在庫存和應收賬款上。

最令人費解的是“分紅悖論”。

公司一邊靠增發新股和新增銀行貸款“補血”，今年5月，老鋪黃金配發新股所得款項凈額26.98億港元，同時新增18.1億元銀行貸款。

一邊卻實施高分紅。2024年派息6.88港元/股，2025年中期再擬派發每股人民幣9.59元的高額中期股息，派息率高達72%~73%。

這種“融資+高分紅”的操作，進一步加劇了公司的資金壓力。

3.從黃金到奢侈品

市場質疑背后，老鋪黃金也有自己的戰略考量。

老鋪黃金正在加速其渠道擴張步伐。2025年上半年，公司新開5家門店，達到以往全年的開店數量。

從落地城市看，國內聚焦一、二線核心城市，并開拓了海外首店。上海成為老鋪黃金集中擴張的重地，從今年前的1家門店，預計將增加到4家。

在高端商圈，老鋪黃金的消費者與LV、愛馬仕、卡地亞、寶格麗等國際奢侈品牌的客群重合度高達77.3%。這一數字表明，其客戶群已高度趨近奢侈品消費者畫像。通過選址奢侈品商圈、與奢侈品牌為鄰，老鋪黃金意圖強化其高端定位。

公司的產品差異化策略也是其核心優勢。老鋪黃金的“古法黃金”經過特殊的中國傳統技術加工而成，需要手工制作，這使得產品較黃金本身有較高溢價。

盤古智庫高級研究員江瀚指出，這種策略成功擺脫了“黃金就是材料價值”的固有認知，轉而向奢侈品邏輯靠攏。

老鋪黃金的創始人徐高明曾立下雄心：“賣黃金的，如果比不過賣皮具的，我們要回去反省一下。”

不過，一家公司可以擁有漂亮的利潤數據，但如果無法將這些利潤轉化為實際現金流，其盈利質量就值得警惕。

在黃金這個古老行業里，老鋪黃金不甘心只是做簡單的消費品，試圖成為對標愛馬仕的奢侈品。可是真正的奢侈品品牌需要時間的沉淀，需要穩健的經營，更需要持續的現金流支持。