外銷承壓，蘇泊爾三季報業績失速，第三季度凈利下降13%

文 | 董武英

曾經資本市場熱捧的白馬股，如今卻陷入了營收增速放緩、凈利潤下滑的局面。

近日，“炊具大王”蘇泊爾公布前三季度財報。數據顯示，蘇泊爾前三季度營收為168.97億元，同比增長2.33%，營收增速較2024年同期放緩；歸母凈利潤為13.66億元，同比下滑4.66%。若扣除非經常性損益，其歸母凈利潤為13.19億元，同比下滑6.06%。

縱覽歷史三季報，這是蘇泊爾自2004年上市以來第四次出現三季報凈利潤下滑的情況，此前三次分別發生在上市的2004年、2012年和2020年。對比同行，小熊電器、九陽股份、北鼎股份在今年前三季度凈利呈現增長的情況。

凈利潤罕見下滑、利潤變化與同行相反，“炊具大王”蘇泊爾究竟發生了什么？

小代工廠起步的“炊具大王”，第三季度凈利潤下滑13%

在成為“炊具大王”之前，蘇泊爾前身只是一家規模極小的農機廠，創始人蘇增福也只是這個農機廠一個普通的供銷員。由于工作成績突出，蘇增福很快就被推舉為廠長，在農機廠業務面臨發展壓力的情況下，蘇增福經過市場分析調查，決定帶領廠子進入壓力鍋行業。

當時的壓力鍋行業，沈陽雙喜壓力鍋廠是不折不扣的龍頭。蘇增福很快與沈陽雙喜達成合作，開始為其生產壓力鍋配件，蘇增福也成為了玉環縣壓力鍋配件廠廠長。1989年，他將配件廠升級為壓力鍋廠，一年向沈陽雙喜付300萬商標使用費，生產“雙喜牌”壓力鍋。

在這之后，蘇增福的兒子蘇顯澤也加入了壓力鍋廠。為了與沈陽雙喜有所區別，蘇增福和蘇顯澤將生產的壓力鍋標明產地，“玉環雙喜”的名頭開始在市場上打響。到1994年，玉環雙喜的年產值已經達到1.8億，比沈陽雙喜更高。

1994年沈陽雙喜要求玉環雙喜停止使用“雙喜”商標，合同正式終止。沒了品牌授權，玉環雙喜的產品就很難賣得動。這種情況下，蘇家父子決定自創品牌，以英文super（超級）為名，成立了蘇泊爾公司，注冊了“蘇泊爾”商標。

蘇泊爾成立之時，正值壓力鍋行業推行“95新國標”，蘇泊爾迅速推出了符合新國標的壓力鍋產品，并針對壓力鍋爆炸問題主打安全屬性，喊出了“安全到家”的口號，迅速占領市場。短短幾年時間，蘇泊爾就超越了沈陽雙喜，成為壓力鍋行業第一。

在這之后，蘇泊爾集團進行了一系列多元化擴張，先后涉足醫藥、旅游、餐飲、海運、廚房小家電等領域。2004年8月，蘇泊爾集團旗下核心資產蘇泊爾炊具股份有限公司在深交所中小板上市，成為炊具行業第一股。

不過，上市之后僅兩年，蘇家父子就決定將蘇泊爾的控股權轉讓給全球最大的小家電和炊具生產商之一、法國廚具巨頭SEB公司。這一舉動引發了炊具行業的激烈抵制，愛仕達、雙喜、順發等6家炊具行業知名企業聯合反對此次并購。但最終，這項收購案被批準，2007年12月，SEB公司順利收購了蘇泊爾52.74%的股份，成為控股股東。

蘇家父子出讓蘇泊爾控制權，明面上原因是認為炊具行業難以保持競爭優勢。蘇增福在接受媒體采訪時曾表示，“鍋，是個勞動密集型產業，會轉移到其他國家去的。我們賣了個好價錢。”

但在這背后，業績壓力同樣不可忽視。數據顯示，上市的2004年，蘇泊爾雖然實現營收同比增長20.15%，但歸母凈利潤卻同比下滑了17.42%，扣非凈利潤更是下滑了22.13%。在財報中，蘇泊爾將利潤下滑歸結于營銷費用增加和成本上漲。

在SEB入主之后，蘇家父子開始頻頻轉讓及減持所持蘇泊爾股份，SEB持股比例逐漸超過80%。截至2025年三季度末，SEB持有蘇泊爾83.19%的股份。

SEB入主也帶動了蘇泊爾的業績增長，該公司將其生產訂單向蘇泊爾轉移，蘇泊爾成為SEB公司最大的代工廠。在這種業務模式下，蘇泊爾的外銷業務規模迅速擴大，帶動整體業務規模持續增長。

Wind平臺顯示，2005-2021年間，除個別年份外，蘇泊爾年度營收和歸母凈利潤同比增速基本都保持在10%以上。營收規模從2004年的10.05億元增長至2021年的215.85億元，歸母凈利潤從6314.88萬元增長至19.44億元，表現極為優異，是資本市場熱捧的“白馬股”，也成為了“炊具大王”。

但從2022年以來，蘇泊爾營收和凈利潤增速明顯放緩。2022-2024年，其營收增速分別為-6.55%、5.62%和5.27%，歸母凈利潤同比增速分別為6.36%、5.42%和2.97%。

2025年前三季度，蘇泊爾營收為168.97億元，同比增長2.33%；歸母凈利潤為13.66億元，同比下降了4.66%，這在蘇泊爾歷史上極為罕見，僅在上市初年、2012年和2020年出現過類似情況。

分單季度來看，2025年第三季度，蘇泊爾業績下滑更大。第三季度，蘇泊爾營收54.20億元，同比下滑2.30%，歸母凈利潤為4.26億元，同比下滑13.42%，第三季度營收凈利雙雙下降。

三季報罕見出現凈利潤下滑，“炊具大王”究竟怎么了？

外銷承壓，業績表現落后同行，蘇泊爾能否重回巔峰？

對比同行業上市公司，蘇泊爾前三季度的業績波動更顯反常。

今年前三季度，九陽股份、北鼎股份、小熊電器三家同行企業均實現了凈利潤的增長。數據來看，九陽股份雖然營收同比下滑了9.66%，但歸母凈利潤同比增長了26.03%。北鼎股份營收同比增長28.57%，歸母凈利潤則同比增長113.25%，實現翻倍。小熊電器營收同比增長17.59%，歸母凈利潤同比增長36.49%。

其他小家電上市公司的增長，與行業整體趨勢一致。據國聯民生證券研報，從2024年第四季度開始，小家電行業的價格競爭已經趨緩，呈現出顯著的量價齊升趨勢。

表現在企業業績上，北鼎股份今年前三個單季度毛利率和凈利率均實現同比增長，小熊電器今年第二、第三季度毛利率和凈利率有明顯改善，九陽股份則在第三季度實現毛利率和凈利率改善。

但蘇泊爾卻明顯不同，其前三個季度毛利率和凈利率均處于同比下降狀態。對比2024年前三個季度，今年前三個季度蘇泊爾毛利率分別下降0.51、1.08和0.70個百分點，凈利率分別下降0.17、0.65和1.01個百分點。

導致毛利率下降的原因是外銷業務承壓。10月24日，蘇泊爾在接受機構調研時表示，公司三季度外銷有所承壓，一是國際貿易緊張局勢加劇，二是歐洲市場需求相對疲軟。在此背景下，主要外銷客戶下調全年業績預期對公司外銷訂單產生一定負面影響。

蘇泊爾外銷業務以代工為主，毛利率較低。半年報中，外銷業務營收達37.16億元，占總營收的31.51%，其中絕大部分為控股股東SEB的代工生意。今年上半年，蘇泊爾與SEB及其關聯方的交易達35.12億元，其中向控股股東旗下子公司SEB ASIA出售產成品規模就達到了34.05億元。

毛利率上，今年上半年蘇泊爾外銷業務毛利率僅有15.02%，較內銷業務低了12.70個百分點。更重要的是，今年上半年外銷毛利率同比下降了1.49%，成為整體毛利率同比下降0.79個百分點的直接原因。

除此之外，內銷業務的萎靡則是蘇泊爾近年來業績增速放緩的根本原因。

財報顯示，2022年以來，蘇泊爾內銷業務增速明顯放緩。具體來看，2022年其內銷業務規模為149.76億元，同比增速僅5.02%。2023年內銷業務規模為151.08億元，同比增速為0.88%。2024年內銷業務規模為149.25億元，同比下滑1.21%。而在2022年之前（除2020年）其內銷業務年度增速基本都在10%以上。

今年上半年，蘇泊爾內銷業務營收規模為77.61億元，同比增長3.36%。對比同行，北鼎股份、小熊電器、九陽股份上半年內銷業務增速分別為48.40%、8.39%和4.66%，這一定程度上反映出蘇泊爾在國內市場競爭力的下滑。

蘇泊爾內銷業務的變化，或與近年來小家電領域的發展趨勢有關。近年來，居家場景受到重視，顏值高、創新性強的小家電受到消費者追捧，以小熊電器為代表的小家電企業表現突出。在這之后，小家電企業紛紛追求創新，試圖在同質化競爭中尋找差異化突圍之路。

在這個過程中，小家電企業的研發費用率普遍保持在較高水平。數據顯示，近年來小熊電器、九陽股份、北鼎股份研發費用率整體顯著提升，2024年三家企業研發費用率分別為4.10%、4.08%和5.14%。

但蘇泊爾研發費用率卻處于相對較低水平。2022-2024年研發費用率分別為2.06%、2.02%和2.09%。即便剔除代工業務，2024年蘇泊爾修正后的研發費用率也僅為3.15%，也要明顯低于其他三家同行。

在競爭激烈的小家電領域，蘇泊爾研發費用率長期低于同行企業，一定程度上或將會影響其市場競爭力，這或是其內銷業務近年來增速放緩的原因之一。

根據今年半年報，奧維云網監測數據顯示，2025年蘇泊爾炊具分別繼續保持線上和線下第一，廚房小家電線上、線下份額均位居行業第一，并擴大了與第二名的領先優勢。

可以看到，蘇泊爾依然是“炊具大王”和“廚房小家電之王”，不過對比以往堪比白馬股的業績增長表現，如今營收增速放緩、凈利潤出現下滑的蘇泊爾，的確需要作出一定改變。這個“炊具大王”能否重回之前的高光表現，值得關注。