對沖基金AI報告解析：復盤400年30+次泡沫，AI并非泡沫！

18張圖表解釋了為什么這家規模達540億美元的對沖基金仍然認為人工智能處于早期階段，而非估值過高。

作者：TheVCCorner2025年11月3日

對沖基金Coatue發布了一份今年科技和金融領域最受關注的報告之一。這家菲利普·拉豐(PhilippeLaffont)旗下規模達540億美元的對沖基金在研究了400多年來的30個泡沫之后得出結論：人工智能并非泡沫，而是一場早期的工業革命。

以下18張關鍵幻燈片闡述了他們的論點。每張幻燈片都從不同的角度揭示了人工智能如何重塑市場、生產力和投資邏輯：

1.人工智能持續推動市場上漲

自ChatGPT推出以來，AI股票的表現已超越標普500指數160%以上。Coatue將此稱為“AI溢價”，而基本面依然支撐著這一溢價。

2.新的AI領軍領域正在崛起

能源、半導體和云基礎設施引領著回報增長。
“AI算力”已經取代“AI軟件”成為市場增長引擎。

3.通脹預期正在趨于緩和

Coatue認為宏觀經濟環境依然有利。
2025年的通脹預期已穩定在3%附近，緩解了利率壓力。

4.科技股與非科技股：估值差異是合理的

科技股和非科技股的市盈率差距較大，但仍在歷史正常范圍內。
與1999年不同的是，科技股的利潤足以支撐其溢價。

5.媒體稱“AI是泡沫”——Coatue持不同意見

新聞標題警告稱存在炒作。Coatue的觀點是：采用率是真實存在的，投資回報率是可衡量的，企業需求正在加速增長。

6.泡沫的真實模樣

技術突破→繁榮→狂熱→獲利了結→恐慌→崩盤。Coatue的結論：人工智能仍處于技術突破階段，而非狂熱階段。

7.AI領軍企業是否規模過大？

美國前十大公司如今在美國GDP占比高達77%，遠高于互聯網泡沫時期的34%。
但這些巨頭公司盈利能力強、業務遍及全球且多元化經營。

8.AI采用率略有放緩

企業AI采用率迅速增長，從5%上升到13%。Coatue指出，在下一波企業整合浪潮到來之前，這暫時會是一個停滯期。

9.供應商融資：“無限資金循環”

OpenAI、英偉達、甲骨文、英特爾和AMD正在構建一種投資和消費的循環經濟。Coatue稱之為“無限資金漏洞”——只有當投資回報率持續提高時，這種模式才能持續下去。

10.并非所有長期周期都是泡沫。

許多“泡沫”（例如互聯網、電力或云計算）都變成了永久性基礎設施。
他們認為，人工智能也符合這種模式。

11.AI尚處于早期階段，但其應用前景廣闊。

與個人電腦和互聯網相比，AI在極短的時間內就達到了類似的普及程度。
Coatue表示，人工智能的普及曲線仍然陡峭。

12.市場集中度并非危險信號

高度集中通常意味著成熟而非脆弱。
人工智能領域最大的幾家公司都擁有穩健的資產負債表和多元化的收入來源。

13.倍數有所擴張，但遠低于互聯網泡沫時期的水平。

納斯達克指數的市盈率在2000年達到峰值，接近90倍。
如今的市盈率約為28倍——雖處高位，但有盈利支撐。

14.1999年與2025年對比：估值更健康

1999年，排名前七的科技公司平均市盈率為67倍。
到2025年，這一數字將接近28倍——且擁有更強的資產負債表和現金流。

15.利潤支撐投資合理性

到2035年，AI驅動的產業年營收可能達到1.9萬億美元，投資資本回報率達20%。Coatue預計，隨著應用規模的擴大，利潤率將成倍增長。

16.IPO活動低迷

與以往的泡沫時期相比，目前的股權發行量很低。
互聯網泡沫時期，每年有超過500家公司進行首次公開募股（IPO）；而如今，每年只有不到60家。

17.杠桿率逐漸回升

散戶投資者再次開始借貸。Coatue指出，這是金融體系中為數不多的真正風險之一。

18.人工智能的兩種未來

人工智能普及（概率>66%）：生產力加速增長，通貨膨脹保持低位，科技持續領先。

AI清算（概率<33%）：泡沫破裂，經濟衰退隨之而來，信貸壓力上升。

Coatue押注于第一種結果。

本文編譯自substack，原文作者TheVCCorner

https://www.thevccorner.com/p/coatue-ai-report-18-charts