對沖基金AI報告解析：復盤400年30+次泡沫，AI并非泡沫！

18張圖表解釋了為什么這家規(guī)模達540億美元的對沖基金仍然認為人工智能處于早期階段，而非估值過高。

作者：TheVCCorner2025年11月3日

對沖基金Coatue發(fā)布了一份今年科技和金融領域最受關注的報告之一。這家菲利普·拉豐(PhilippeLaffont)旗下規(guī)模達540億美元的對沖基金在研究了400多年來的30個泡沫之后得出結論：人工智能并非泡沫，而是一場早期的工業(yè)革命。

以下18張關鍵幻燈片闡述了他們的論點。每張幻燈片都從不同的角度揭示了人工智能如何重塑市場、生產(chǎn)力和投資邏輯：

1.人工智能持續(xù)推動市場上漲

自ChatGPT推出以來，AI股票的表現(xiàn)已超越標普500指數(shù)160%以上。Coatue將此稱為“AI溢價”，而基本面依然支撐著這一溢價。

2.新的AI領軍領域正在崛起

能源、半導體和云基礎設施引領著回報增長。
“AI算力”已經(jīng)取代“AI軟件”成為市場增長引擎。

3.通脹預期正在趨于緩和

Coatue認為宏觀經(jīng)濟環(huán)境依然有利。
2025年的通脹預期已穩(wěn)定在3%附近，緩解了利率壓力。

4.科技股與非科技股：估值差異是合理的

科技股和非科技股的市盈率差距較大，但仍在歷史正常范圍內(nèi)。
與1999年不同的是，科技股的利潤足以支撐其溢價。

5.媒體稱“AI是泡沫”——Coatue持不同意見

新聞標題警告稱存在炒作。Coatue的觀點是：采用率是真實存在的，投資回報率是可衡量的，企業(yè)需求正在加速增長。

6.泡沫的真實模樣

技術突破→繁榮→狂熱→獲利了結→恐慌→崩盤。Coatue的結論：人工智能仍處于技術突破階段，而非狂熱階段。

7.AI領軍企業(yè)是否規(guī)模過大？

美國前十大公司如今在美國GDP占比高達77%，遠高于互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期的34%。
但這些巨頭公司盈利能力強、業(yè)務遍及全球且多元化經(jīng)營。

8.AI采用率略有放緩

企業(yè)AI采用率迅速增長，從5%上升到13%。Coatue指出，在下一波企業(yè)整合浪潮到來之前，這暫時會是一個停滯期。

9.供應商融資：“無限資金循環(huán)”

OpenAI、英偉達、甲骨文、英特爾和AMD正在構建一種投資和消費的循環(huán)經(jīng)濟。Coatue稱之為“無限資金漏洞”——只有當投資回報率持續(xù)提高時，這種模式才能持續(xù)下去。

10.并非所有長期周期都是泡沫。

許多“泡沫”（例如互聯(lián)網(wǎng)、電力或云計算）都變成了永久性基礎設施。
他們認為，人工智能也符合這種模式。

11.AI尚處于早期階段，但其應用前景廣闊。

與個人電腦和互聯(lián)網(wǎng)相比，AI在極短的時間內(nèi)就達到了類似的普及程度。
Coatue表示，人工智能的普及曲線仍然陡峭。

12.市場集中度并非危險信號

高度集中通常意味著成熟而非脆弱。
人工智能領域最大的幾家公司都擁有穩(wěn)健的資產(chǎn)負債表和多元化的收入來源。

13.倍數(shù)有所擴張，但遠低于互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期的水平。

納斯達克指數(shù)的市盈率在2000年達到峰值，接近90倍。
如今的市盈率約為28倍——雖處高位，但有盈利支撐。

14.1999年與2025年對比：估值更健康

1999年，排名前七的科技公司平均市盈率為67倍。
到2025年，這一數(shù)字將接近28倍——且擁有更強的資產(chǎn)負債表和現(xiàn)金流。

15.利潤支撐投資合理性

到2035年，AI驅(qū)動的產(chǎn)業(yè)年營收可能達到1.9萬億美元，投資資本回報率達20%。Coatue預計，隨著應用規(guī)模的擴大，利潤率將成倍增長。

16.IPO活動低迷

與以往的泡沫時期相比，目前的股權發(fā)行量很低。
互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期，每年有超過500家公司進行首次公開募股（IPO）；而如今，每年只有不到60家。

17.杠桿率逐漸回升

散戶投資者再次開始借貸。Coatue指出，這是金融體系中為數(shù)不多的真正風險之一。

18.人工智能的兩種未來

人工智能普及（概率>66%）：生產(chǎn)力加速增長，通貨膨脹保持低位，科技持續(xù)領先。

AI清算（概率<33%）：泡沫破裂，經(jīng)濟衰退隨之而來，信貸壓力上升。

Coatue押注于第一種結果。

本文編譯自substack，原文作者TheVCCorner

https://www.thevccorner.com/p/coatue-ai-report-18-charts