三年半虧19億，超90%訂單依賴聚合平臺(tái)，享道出行IPO底氣在哪兒？

文 | 張佳儒

10月28日，上汽旗下明星出行平臺(tái)享道出行正式遞表港交所。背靠阿里、寧德時(shí)代等巨頭組成的豪華股東陣容，這家國(guó)內(nèi)網(wǎng)約車行業(yè)第五大平臺(tái)的IPO備受矚目。

光環(huán)之下，享道出行正面臨盈利與合規(guī)的雙重考驗(yàn)：三年半累計(jì)營(yíng)收199億元卻虧損超19億元，除了司機(jī)服務(wù)費(fèi)等核心銷售成本支出，超90%的訂單依賴外部聚合平臺(tái)導(dǎo)流，支付的傭金也侵蝕了利潤(rùn)空間。

合規(guī)層面的挑戰(zhàn)同樣不容忽視。天眼查數(shù)據(jù)顯示，享道出行相關(guān)行政處罰累計(jì)達(dá)149條，核心集中于司機(jī)未取得從業(yè)資格證、車輛未辦營(yíng)運(yùn)證等“無(wú)證運(yùn)營(yíng)”問(wèn)題。

與此同時(shí)，新浪黑貓投訴平臺(tái)上，享道出行近30天超百條用戶投訴，司機(jī)吐槽判責(zé)不公、抽傭不透明，乘客反映無(wú)故扣費(fèi)、客服響應(yīng)遲緩。

這場(chǎng)承載著資本期待的上市之路，享道出行將募投重點(diǎn)聚焦于Robotaxi（自動(dòng)駕駛出租車）戰(zhàn)略。面對(duì)盈利與合規(guī)的雙重考驗(yàn)，公司能否靠Robotaxi戰(zhàn)略破局，成為市場(chǎng)關(guān)注的核心焦點(diǎn)。

三年半虧19億，超90%訂單依賴第三方聚合平臺(tái)

享道出行全稱是享道出行(上海)科技股份有限公司，主要業(yè)務(wù)涵蓋網(wǎng)約車服務(wù)、車輛租賃服務(wù)、二手車銷售及Robotaxi服務(wù)。其中，網(wǎng)約車服務(wù)是核心營(yíng)收來(lái)源，2024年?duì)I收占比78%。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2024年，以交易總額(GTV)計(jì)，享道出行在國(guó)內(nèi)網(wǎng)約車平臺(tái)中排名第五，以完單量計(jì)，公司在上海市網(wǎng)約車平臺(tái)中排名第二。

在發(fā)展過(guò)程中，享道出行得到了不少巨頭的支持，股東名單中不僅有阿里巴巴、寧德時(shí)代旗下問(wèn)鼎投資等知名企業(yè)，自動(dòng)駕駛頭部企業(yè)Momenta也通過(guò)旗下公司入股。

在明星股東的加持下，享道出行的營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，但至今仍未擺脫虧損局面。

招股書顯示，2022年至2024年，享道出行營(yíng)收分別為47.29億元、57.18億元、63.95億元，2024年?duì)I收增速出現(xiàn)下滑。

到了2025年上半年，享道出行營(yíng)收30.13億元，較上年同期的30.99億元下滑2.8%，年度能否持續(xù)增長(zhǎng)是個(gè)懸念。公司表示，核心的網(wǎng)約車服務(wù)收入同比下降5.4%，是上半年?duì)I收下滑的主要原因。

三年半時(shí)間，享道出行合計(jì)營(yíng)收198.55億元，期內(nèi)凈虧損逐年收窄，從2022年的7.81億元降至2024年的4.07億元， 2025 年上半年虧損1.15 億元，三年半累計(jì)凈虧損19.07 億元。

那么，享道出行的錢都花哪了？影響公司盈利水平的，是銷售成本及各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)開支。

招股書顯示，2022年至2024年及2025年上半年（報(bào)告期內(nèi)），享道出行銷售成本占同期收入的99.0%、93.4%、93.0%、88.7%，銷售成本主要包括網(wǎng)約車服務(wù)的司機(jī)成本及補(bǔ)貼。

在各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)開支中，銷售開支是大頭。報(bào)告期內(nèi)，銷售開支分別占營(yíng)收的11.1%、9.7%、9.6%、10.3%。銷售開支中，聚合平臺(tái)收取的傭金是最大開支，報(bào)告期內(nèi)分別達(dá)2.73億元、3.27億元、4.42億元、2.33億元，占銷售開支比例從52%升至75.3%。

這里的聚合平臺(tái)包括高德打車、滴滴、百度地圖、騰訊出行、美團(tuán)等主流打車渠道，享道出行通過(guò)與這些平臺(tái)合作獲取個(gè)人用戶訂單，并支付相應(yīng)傭金。

報(bào)告期內(nèi)，享道出行對(duì)第三方聚合平臺(tái)的依賴度持續(xù)攀升，2025年上半年來(lái)自聚合平臺(tái)的訂單的占比已超98%，自有渠道訂單占比不足2%。這種流量依賴帶來(lái)訂單的同時(shí)，也影響了利潤(rùn)空間。

與營(yíng)收下滑形成反差的是，享道出行的盈利能力正快速提升。據(jù)其招股書披露，公司毛利率從2022年的1.0%穩(wěn)步攀升至2024年的7.0%，2025年上半年更是進(jìn)一步飆升至11.3%。

享道出行這一核心指標(biāo)的改善，主要得益于核心業(yè)務(wù)網(wǎng)約車服務(wù)盈利能力的爆發(fā)。該板塊毛利率從2023年的2.2%大幅躍升至2024年的9.1%，2025年上半年再攀至12.2%。公司將這一改善歸因于業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來(lái)的訂單量增長(zhǎng)，以及由此產(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和經(jīng)營(yíng)效率提升。

享道出行盈利能力顯著改善，也引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑：公司毛利率的提升，究竟是源于技術(shù)優(yōu)化、規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的運(yùn)營(yíng)效率升級(jí)，還是建立在擠壓司機(jī)收入、犧牲用戶體驗(yàn)基礎(chǔ)上的短期紅利？

合規(guī)爭(zhēng)議與用戶投訴并存，Robotaxi戰(zhàn)略成破局關(guān)鍵

市場(chǎng)的相關(guān)質(zhì)疑，在部分投訴平臺(tái)已有具體呈現(xiàn)。

在新浪黑貓投訴平臺(tái)，截止11月7日，近30天新增115條與享道出行有關(guān)的投訴，投訴對(duì)象為享道出行微博。從投訴內(nèi)容看，司機(jī)投訴集中于判責(zé)不公、抽傭不透明，乘客反映無(wú)故扣費(fèi)、客服態(tài)度差、響應(yīng)遲緩等。

值得注意的是，面對(duì)這些投訴，享道出行微博大多做了回復(fù)，比如“可通過(guò)司機(jī)端軟件問(wèn)題訂單進(jìn)行申訴，以申訴結(jié)果為準(zhǔn)”。

關(guān)于網(wǎng)約車服務(wù)的收入模式，享道出行招股書中有會(huì)計(jì)處理示例，以10元車費(fèi)為假設(shè)，乘客最終支付9.61元，享道出行確認(rèn)網(wǎng)約車服務(wù)收入9.15元，其中銷售成本中司機(jī)成本及補(bǔ)貼合計(jì)7.70元。

不過(guò)，這一案例僅為會(huì)計(jì)假設(shè)，并未完整呈現(xiàn)抽傭機(jī)制、成本構(gòu)成等核心細(xì)節(jié)，難以完全解答“抽傭是否透明”等關(guān)鍵疑問(wèn)。

毛利率爭(zhēng)議之外，享道出行的合規(guī)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題同樣亟待正視。

據(jù)天眼查數(shù)據(jù)，截至2025年10月29日，享道出行相關(guān)行政處罰累計(jì)達(dá)149條，總罰款金額384.3萬(wàn)元，核心處罰集中于司機(jī)與車輛資質(zhì)不合規(guī)。

具體而言，處罰主要涉及兩類情形：一是部分司機(jī)未取得網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車駕駛員證，二是部分運(yùn)營(yíng)車輛未辦理網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車運(yùn)輸證。處罰機(jī)關(guān)包括上海當(dāng)?shù)亟煌ㄎ虺枪芫帧?/p>

享道出行招股書披露，平臺(tái)部分車輛或司機(jī)未完全取得、維持必要運(yùn)輸許可或駕駛?cè)讼嚓P(guān)牌照，但未提及天眼查所列行政處罰數(shù)據(jù)。

招股書中，享道出行還表示，公司具有行業(yè)領(lǐng)先的合規(guī)體系與安全保障能力。2023年和2024年，公司訂單的事故率分別為每百萬(wàn)完單量發(fā)生59宗及30宗事故，遠(yuǎn)低于同期112宗及101宗的行業(yè)平均水平。

面對(duì)種種挑戰(zhàn)，享道出行將Robotaxi視為未來(lái)撬動(dòng)出行行業(yè)變革的戰(zhàn)略核心。Robotaxi指的是網(wǎng)約車公司運(yùn)行的配置L4或L5自動(dòng)駕駛技術(shù)的自動(dòng)駕駛汽車。

相較于依賴人工司機(jī)的傳統(tǒng)網(wǎng)約車模式，無(wú)人駕駛的Robotaxi可從根源上規(guī)避司機(jī)資質(zhì)不合規(guī)、服務(wù)不規(guī)范等問(wèn)題，同時(shí)降低對(duì)人工司機(jī)的管理成本。

享道出行表示，公司是國(guó)內(nèi)首個(gè)車企背景的L4級(jí)Robotaxi運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，在Robotaxi商業(yè)化和規(guī)模化探索上處于行業(yè)領(lǐng)先水平，計(jì)劃到2027年實(shí)現(xiàn)“享道Robotaxi”在國(guó)內(nèi)多個(gè)城市的規(guī)模化商業(yè)運(yùn)營(yíng)。此次IPO募資的首要項(xiàng)目，便是自動(dòng)駕駛研發(fā)及Robotaxi運(yùn)營(yíng)服務(wù)。

整體來(lái)看，阿里、寧德時(shí)代等巨頭的加持，為享道出行的IPO增添了砝碼。上汽集團(tuán)的車企背景，使享道出行在車輛資源、自動(dòng)駕駛技術(shù)協(xié)同上具備天然優(yōu)勢(shì)，這構(gòu)成了公司沖擊港股的核心底氣。未來(lái)，Robotaxi戰(zhàn)略能否助力公司破局盈利與合規(guī)難題，值得關(guān)注。