年內最高漲到4倍，資本憑什么重估叮當健康？

2025年以來，科技和醫藥成為港股市場熱門投資主線。AI技術持續性突破帶動港股科技股崛起，創新藥出海交易激增、政策支持加碼，驅動港股醫藥健康板塊價值重估，互聯網醫藥賽道成為最受市場資金關注的領域之一。

觀察發現，既有科技屬性也有醫藥健康屬性的互聯網醫藥零售代表——叮當健康（09886.HK）年內漲幅頗為亮眼，深受市場資金的追捧。

Wind數據顯示，截至2025年10月31日，叮當健康2025年前10個月股價已經翻倍，期間階段表現最高上漲到4倍（最低價0.305港元/股，最高價1.37港元/股）。

作為一個歸母凈利潤尚未盈利的公司，為何叮當健康股價年內能最高漲到4倍？買入的資金是炒作還是價值投資？

本文將從基本面、商業模式護城河、增長預期三個緯度解剖叮當健康，探析資本市場在本輪周期中重估叮當健康的背后邏輯。

聰明資金追逐：叮當健康基本面持續改善、盈利潛力釋放

Wind數據顯示，截至2025年10月31日末，叮當健康股價從年初的0.5港元上漲至1.13港元，股價漲幅達126%，股價10個月實現了翻倍。在10個月期間，叮當健康的股價還曾一度從0.305港元上漲4倍多到1.37港元。

資金是最為敏感的，資本市場重估，背后一定是企業自身發生了實質性的改變。

觀察叮當健康2025年中報，顯示了其整體業績呈現出積極態勢，盈利潛力在不斷釋放。

從營收和利潤這兩個直觀的指標來看，2025年上半年，叮當健康的營收為23.27億元，同比增長2.6%；經調整后的凈利潤虧損575.9萬元，相較于2024年同期虧損收窄78.2%。

營收的增長凸顯了公司業務強勁擴張能力，企業的成長性顯著。同時，經調整后的凈利潤虧損大幅度收窄，表明叮當健康在提升經營效率和優化成長上取得了實質性成果，這也意味著公司距離盈虧平衡，甚至盈利不遠了，釋放了極強的盈利信號。

毛利率、凈利率、ROA、ROE等這些財務指標是衡量企業盈利能力的重要指標。

2025年中報顯示，叮當健康的毛利達8.16億元，公司的毛利率為35%，毛利率同比增長1.9個百分點。拉長時間維度，2023年、2024年以及2025年上半年，叮當健康的毛利率分別為31.10%、32.95%、35%，公司的毛利率顯著提升。

毛利率提升的同時，叮當健康的凈利率也在提升。Wind數據顯示，2023年至2025年上半年公司的凈利率從-4.75%提升至-2.24%。

從ROA和ROE的視角來看，Wind數據顯示，2023年至2025年上半年，叮當健康的ROA從-7.10%提升至-1.87%，ROE從-11.08%提升至-3.12%。

此外，反映企業真實盈利能力，而非“紙面利潤”的關鍵指標是經營活動現金流凈額。

2025年上半年末，叮當健康經營性活動現金流凈額為1.88億元，公司自身的“造血能力”較強。

值得注意的是，2025年上半年，叮當健康的投資活動現金流凈額為-7.79億元，籌資活動現金流凈額為-4682.60萬元。投資活動現金流凈額凈流出，表明了叮當健康依舊在進行擴張，為未來增長儲備動力。

而籌資活動現金流凈額凈流出，表明了叮當健康自身經營現金能夠支撐公司的經營發展，減少了對外部融資的依賴。一項直觀數據顯示，2025年上半年末，叮當健康流動資產科目下，按公平值計入損益的金融資產3.45億元、定期存款4.38億元，現金及現金等價物5.76億元，三項合計超過13.59億元，公司資金實力較為充沛，相較于當前市值來看，具有非常好的估值優勢和安全邊際。

更為重要的是，三項現金流指標的穩健，意味著叮當健康實現了“內生增長+適度擴張”的良性循環，公司的成長性顯著。

無論是營收利潤，還是毛利率、經營性現金流等，多項財務指標都表明了叮當健康基本面在向好發展，公司的盈利潛力在不斷釋放。

打造生態服務體系，叮當健康護城河越挖越深

巴菲特和段永平在投資企業時，都將商業模式放在重要位置，好的企業其商業模式能夠持續為其構筑核心護城河。

那么，叮當健康的商業模式和護城河是什么?

叮當健康深耕醫藥零售市場，以智慧藥房為零售基建，做深O2O市場，以“專業性+時效性”的服務為標準，鏈接了消費端和企業端，構建了自身特色商業閉環，形成了自己的護城河。

一開始將“即時配送”當作標簽的叮當健康，就把自己定位在為用戶提供“即時、專業、全渠道及數據驅動的購藥服務組合”上。

叮當健康旗下的快藥服務所覆蓋的區域內，7×24小時幫助用戶解決即時購藥、深夜可訪問、用藥專業指導以及隱私憂慮等線上購藥問題。“28分鐘送藥到家”的承諾成為了叮當長期的時效品牌服務，構筑了自身在消費者心中的品牌價值。

時效性背后離不開供應鏈，為此，叮當健康通過自營智慧藥房、自建配送團隊，對庫存、配送時效、冷鏈等有更強的控制力，并且能在特定城市形成“濃密服務網點”。

叮當健康對于城市網點的布局并非隨意的鋪設，而是不斷優化調整，優化部分非核心城市，進行資源優化配置，聚焦和深耕優勢區，比如北京、上海、深圳等城市。

重點城市優化布局帶來的成果，最直觀的表現就是2025年中報叮當健康的收入同比增長。未來，叮當健康還將繼續加強在北上深等核心城市智慧網絡藥房的加密布局，持續鞏固北京、上海、深圳等主要城市的服務優勢。

根據工商系統查詢數據，截止目前，叮當健康在北上廣深的門店布局數量達數百家，僅2025年上半年新增達數十家，核心城市新增數量達雙位數增長。其中，叮當健康在北京、上海、深圳、杭州均為當地首批醫保接入企業。

其中，北上深保持頭部O2O醫藥市場地位，在北京更連續幾年市占率保持第一。據了解，公司通過精細化運營，門店經營不斷改善，核心城市層面均已實現盈利。

除了配送和門店布局優勢，針對用戶的專業性服務也是叮當健康商業模式的核心競爭力。

叮當健康將用戶的購藥行為作為核心的圓點，不斷外擴服務半徑，并將之升級為用戶一站式綜合體驗。用戶的日常用藥、慢病用藥、保健品及線上健康咨詢等等，所有服務均一鍵可得。

為提升服務響應速度和質量，叮當健康組建了一支由各專科的全職、兼職及外部醫生、藥師及其他專業人員組成的團隊，為客戶提供常見病和慢性病的7*24小時在線健康咨詢服務。

此外，叮當健康更主動地打出“智慧健康醫療便民惠民”的服務，組織醫生、藥師為用戶提供用藥與劑量指導、用藥提醒、健康信息反饋及健康知識管理。

按照財報中叮當健康的構想，叮當健康將打造“醫、檢、藥、險”為一體專業性生態體系服務。

高效+專業的優質服務，不斷調整的核心城市布局，叮當健康的商業模式在持續進化，為企業發展和盈利能力的提升提供強勁動力。

AI賦能、多元化發展，構建未來增長空間

基業長青的企業往往不僅在現有業務和商業模式上進行夯實和優化，更重要的是能夠看到未來，為未來尋找增長空間，重視長期價值發展。

多元化和AI科技賦能是叮當健康布局未來增長的兩大抓手。

觀察叮當健康多元化，重點在創新藥和寵物用品賽道上的發力，打造新的增長點。

近年來創新藥企不僅關注院內集采，也更加看重院外銷售。隨著創新藥企的銷售轉型，線上渠道變為重點發力方向。叮當健康為代表的O2O的醫藥場景，成為了這些創新藥企最佳履約方式。

從創新藥布局來看，叮當健康持續推進“新特藥·生命方舟” 計劃和“原研藥保供聯盟”行動。據了解，今年10月，叮當健康旗下藥房新上架抗腫瘤1類創新藥鹽酸來羅西利片，已完成首單服務。

并且叮當健康持續加大與創新藥巨頭合作。近期公司與先聲藥業達成合作，先聲藥業抗失眠藥達利雷生在叮當健康O2O首發；與禮來集團達成合作，在北廣深的藥房正式上架GLP-1藥物——替爾泊肽注射液（穆峰達）；攜手諾和諾德上架"體重管理版"司美格魯肽等。

此外，叮當健康還陸續上架包括記能達、艾維達、汝佳寧、百赫安等數十款創新藥，覆蓋罕見病、腫瘤、自身免疫等多個領域。

東吳證券研報預測，到2030年，中國創新藥市場規模（包含藥品銷售及BD收入等）將突破2萬億元。叮當健康布局創新藥，從某種意義上承擔起“創新藥院外市場鏈接樞紐” 的角色，不僅看到了自己未來增長的空間，還對推動醫藥零售行業發展具有積極意義。

順著醫藥賽道延伸，叮當健康選擇了切入寵物賽道，并且宣布寵物健康服務戰略再提速。

叮當健康已快速在北京、上海、深圳、廣州四大核心城市完成300余家門店的寵物商品及服務上線，全面推行“寵物健康28分鐘到家”服務。以“寵物健康需求”為核心錨點，涵蓋寵物藥品、護理用品、主糧零食、互動玩具等全品類，實現寵物健康與日常消費的全場景覆蓋。

叮當健康過去在長期的人用藥即時零售實踐中，已經構建起包括前置藥房網絡、智能調度系統、藥師咨詢服務和高密度配送體系在內的全鏈條能力。這些基礎設施在寵物藥品領域同樣適用，從而降低邊際成本、優化效益，更好地在寵物賽道獲取成長價值。

隨著AI技術的日新月異，AI技術在醫藥醫療領域的應用潛力巨大，尤其是在智能客服、供應鏈管理和運營效率提升方面。

AI賦能是叮當健康持續推動的戰略之一，AI技術也正成為其未來增長的驅動力。財報顯示，叮當健康近年來持續加強數字化建設，研發、升級叮當大腦-"星垣系統"，涵蓋四大智能倉、千尋分揀、天眼智址、MedNOW等多個子系統，提升運營效率。

比如，AI技術賦能下的華北、華中、華東、華南四大智能倉，由多臺機器人跨樓層協同作業，可實現自動化出入庫管理，揀選效率提升80%，人力成本降低30%。

再比如，叮當健康自主研發的“智能小叮當”，全面接入DeepSeek及騰訊混元大模型，覆蓋80%以上用藥咨詢問題，可輕松調取數百種疾病癥狀描述解析，助力用戶安全用藥。

德本咨詢聯合中國科學院主管、科學出版社主辦的商業期刊《互聯網周刊》(CIW)，及eNet研究院共同發布的《2025全國企業“人工智能+”行動創新案例TOP100》顯示,叮當健康憑借 “AI健康助手-智能小叮當”助力用戶健康管理及自我藥療成功入選創新案例。

可以說，通過多元化的發展，叮當健康尋找到未來新的增長點；同時，加大AI科技的賦能，公司提高效率、優化成本，進一步拓展了增長空間的天花板。

不難想象，叮當健康在現有業務的持續深耕，使得核心競爭力越來越強，而AI科技的賦能和多元化新引擎的探索也讓企業未來充滿想象力。在醫藥這個長坡厚雪的賽道，隨著公司盈利的即將實現，其資本市場的價值將會得到進一步重估。