ST公司一年市值逆勢增長1000多億，“游戲茅”世紀華通的奇幻漂流

文 | 張佳儒

在多數人認知里，ST股向來與業績疲軟、股價低迷、市值微薄掛鉤，但你見過1300億市值的ST股嗎？更奇幻的是，其中900多億市值，竟是在它頂著ST標簽的一年間漲出來的。

11月10日，ST華通公告，自11月12日開市起撤銷其他風險警示，證券簡稱變更為“世紀華通”，當日收盤市值1308億元。摘帽當日，公司收盤市值進一步攀升至1375億元，11月13日收盤總市值漲至1424億元。

摘帽這一關鍵節點，市場的目光再次聚焦于這家“游戲茅”公司。

2024年，世紀華通因連續5年財報存在虛假記載被證監會處罰，公司自當年11月8日被實施其他風險警示。當時，公司市值360億元左右，是A股罕見的百億市值ST股。

戴上ST的帽子一年來，世紀華通非但沒有陷入頹勢，反而實現業績與市值的雙重爆發。2025年前三季度，公司營收272.23億元，同比增長75.31%，歸母凈利潤43.57億元，同比增長141.65%，市值更是從360億元飆升超900億元。

世紀華通這場逆襲背后并非毫無隱憂，119億元商譽高懸，業績增長之下銷售費用高企達百億，如此業績增速能撐多遠，始終是市場關注的焦點。這場從“風險警示股”到千億巨頭的奇幻漂流，究竟是估值修復的短期盛宴，還是企業高質量發展的長期起點，仍有待時間檢驗。

“游戲茅”連續5年虛假記載，“商譽”為何是雷區？

11月12日，世紀華通撤銷其他風險警示，“摘帽”的核心原因在于公司完成會計差錯更正及追溯調整工作，合規整改事項通過監管檢驗。

根據此前公告，世紀華通2018-2022年年度報告存在虛假記載，連續5年的違規操作中，“商譽”成為貫穿始終的關鍵所在，公司究竟經歷了什么？

提起世紀華通，不少人對它的印象是 A 股 “游戲茅”“游戲大王”。實際上，公司在2005年創立之初是一家汽車零部件制造企業。

2014年開始，世紀華通開始向游戲產業轉型，通過收購天游軟件、七酷網絡、點點互動及盛趣游戲等多家公司股權，搭建起游戲業務框架。

在歷次收購中，2019年收購盛趣游戲是重頭戲，交易對價高達298 億元。盛趣游戲手握《傳奇》《龍之谷》等經典 IP，世紀華通收購完成后，公司一躍成為國內游戲行業龍頭，并在2020年市值破千億，“游戲茅”的稱號也由此廣為人知。

頻繁的并購也導致了商譽積累。2017年末，世紀華通的商譽20億元，2018年末就飆升至151.07億元，2020年更高達211.04億元，2022年仍有114.24億元，仍處在較高位置。

商譽就是企業并購時，收購價超出被收購方凈資產公允價值的部分，本質是對被收購方未來盈利能力的預期估值。這筆巨額商譽，最終成為世紀華通違規的核心觸發點。

根據證監會出具的處罰決定書，2018-2022年年報中，世紀華通存在商譽有關情況虛假記載、商譽原值披露錯誤等等違規行為。

世紀華通對商譽的違規處理，直接掩蓋了公司轉型游戲產業后的真實經營狀況。公司在2018 年少計提6236萬元商譽減值準備、2020年少計提7.62億元減值準備，直接減少了當期利潤的侵蝕額度，營造出轉型后業務相對穩定發展的景象。

商譽的違規處理還直接影響了盛趣游戲的業績呈現。世紀華通 2019 年收購盛趣游戲時，后者原股東曾做出業績承諾，但實際經營中難以達標。

為了完成承諾，盛趣游戲方面虛構軟件著作權交易、又提前確認收入虛增利潤，同時世紀華通少計提盛趣游戲資產組商譽減值7.62億元。

最終，財報層面呈現盛趣游戲超額完成任務的假象，維持了盛趣游戲的行業外在形象。后續會計差錯更正后，盛趣游戲業績未達承諾，補償義務人需承擔業績補償責任。

值得注意的是，商譽影響下的業績表現，直接關聯公司股價走勢，進而影響持股管理層的資產價值，形成了利益傳導鏈條。

到了2022年，游戲市場遇冷，世紀華通商譽風險無法再隱藏，當年公司對游戲業務資產組計提大額商譽減值準備，疊加其他資產減值準備影響，最終導致公司歸母凈利潤虧損67.47 億元，創下上市以來的首次虧損。

而世紀華通這場由商譽減值引發的巨額虧損，引發了監管部門的重點關注。經監管核查，公司歷史財務違規行為被逐一查實，最終導致公司被實施其他風險警示，戴上“ST”帽子。

業績增長的B面：105億銷售費用與高懸的119億商譽

頂著ST標簽的一年間，世紀華通上演了逆襲戲碼，不僅成功擺脫風險警示，更實現業績與市值的同步爆發。這一爆發的核心驅動力來自兩家游戲業務子公司。

2025半年報顯示，世紀華通全資子公司Century Games 和點點互動合計營收129.35億元，合計凈利潤25.87億元，同期，世紀華通營收172.07億元，凈利潤27.13億元，歸母凈利潤26.56億元。可見，Century Games 和點點互動貢獻了大部分收入。

從財報呈現看，Century Games 與點點互動為兩家獨立子公司，但業務層面，點點互動的海外游戲作品是通過 Century Games 的品牌名義面向海外市場開展運營推廣，二者在海外游戲業務板塊存在品牌與運營主體的協同關聯。

2025上半年，世紀華通憑借Century Games 和點點互動推出的《Whiteout Survival》（《無盡冬日》海外版）《Kingshot》《無盡冬日》等游戲產品，在《2025 年H1中國手游發行商收入 TOP80》榜單中躍升至榜眼位置，僅次于騰訊。

據招商證券11月份的研報，點點互動于2023年推出的《無盡冬日》，全球累計收入超35億美元（250億元）。

為了助推游戲產品搶占市場，世紀華通不惜投入巨額銷售費用，2025 年前三季度銷售費用105.69億元，創下歷史同期最高值，同比增加53億元，較2023年同期更是激增82億元。

2025年半年報中，世紀華通曾解釋了銷售費用大漲的原因，稱主要系本報告期游戲業務收入大幅上升，市場推廣費同步上升。

在百億銷售費催動業績狂飆的同時，世紀華通研發費用增長相對平緩，前三季度的數據是17.80億元，上年同期13.11億元。這讓市場對其長期產品創新能力和爆款迭代能力更為關注。

在業績爆發的光環下，世紀華通尚未完全化解的歷史潛在風險。截至目前，公司仍有119.81億元高商譽懸頂。

這意味著，若世紀華通旗下主要子公司業績出現下滑，這筆高額商譽可能直接侵蝕當期利潤；反之，若未來能持續產出爆款、維持盈利，商譽將僅為會計層面的數字，不會引發即時風險。

此外，世紀華通還存在尚未解決的歷史遺留問題，2019年盛趣游戲的業績補償承諾尚未完全落實。世紀華通已向上海金融法院提起仲裁申請，追討相關方業績承諾補償。

游戲業務之外，世紀華通還布局了人工智能云數據業務，試圖打造新增長曲線，不過該業務目前仍處于起步階段。2025年上半年，世紀華通來自人工智能云數據行業的營收為1278.15萬元，營收占比0.08%。

頂著 ST 標簽逆襲千億市值，世紀華通的奇幻漂流，是爆款游戲與巨額營銷合力下的業績爆發，也是市場對其合規整改后價值重估的結果。未來，世紀華通能否在合規經營的前提下延續逆襲，我們將保持關注。