當前在趨勢方面逐步出現風險信號

府庫第1121期基金投顧觀察原創內容

今年以來，黃金依然是所有資產里最搶眼的品種。最新數據中，黃金9999累計上漲約 54.2%，相比上一周的約 49.3% 又明顯抬升，單周繼續領跑。可以看出，在當前的宏觀與市場環境下，資金對黃金這種避險資產的需求還在增強，金價漲幅也不斷被推高。

中國股市整體維持強勢，其中中小盤和港股表現繼續靠前。A股方面，中證2000年內上漲約 34.5%，較上一周略有走高；中證500和中證1000則在高位小幅回調，分別從約 28.0%、26.6% 回落到 26.4% 和 25.9%，滬深300從約 18.9% 回落到 17.6%。代表主動管理基金表現的偏股基金指數今年上漲約 31.5%，整體仍處高位。港股中，恒生指數由約 30.8% 升至 32.5%，繼續修復；恒生科技指數則從約 30.6% 小幅調整到 30.1%，仍然保持在強勢區間。

海外股市方面，整體延續穩步上漲的格局，變化不算劇烈。日本日經225今年漲幅約 26.3%，較上周略有抬升；德國DAX指數從約 18.4% 升至 19.9%，英國富時100也從約 18.5% 升到 18.7%。美股中，納斯達克100略有回落，從約 19.3% 調整到 19.0%，標普500從約 14.4% 小幅抬升至 14.5%。法國CAC40繼續維持在兩位數上漲區間，由約 7.7% 提升到 10.9%，整體來看，海外主要股指仍然保持正收益，但整體漲幅普遍低于黃金和中資資產。

債券市場依然比較平靜，中證國債指數年內累計僅上漲約 0.33%，較上一周的 0.25% 略有抬升，但整體仍接近持平。與股票和黃金的表現相比，債券今年的收益明顯偏低，更多體現的是穩健和低波動的特征。

01

估值數據

當前全市場估值一直頂在比較高的位置，相對來說滬深300還比較便宜一些。另外一個指標股債性價比雖然還好，但市場絕對估值來說并不便宜，預警的作用一直存在。

02

市場強度指標

市場強度指標處于正常區間，A股趨勢暫時沒有問題，在周五收盤后跌到了4000點以下，未來的趨勢需要多關注一些了。

等了很長時間的一個信號，終于發生了，比特幣價格跌到了10萬美元以下。

比特幣之前被稱為“數字黃金”，希望強調的是避險作用，但目前除了比特幣減半或者加密市場中的一些事件之外，比特幣價格的變動與整體市場風險偏好之間存在顯著的關聯，并且近些年的關聯度還在明顯上升。

上圖是納斯達克100與比特幣ETF的走勢對比圖。

從這張對比圖可以看到，在過去兩年的走勢中，比特幣ETF（紅線）與納斯達克100指數（紫線）呈現出一種典型的“高β關聯關系”：趨勢方向大體一致，但波動幅度顯著不同。比特幣ETF在上漲階段往往遠強于納指，如圖中2023年底至2024年初，比特幣的漲幅迅速拉升，而納指則以更加平穩的節奏同步向上。但一旦市場情緒轉弱、風險偏好下降，兩者又會出現同步下跌的特征，只不過比特幣的跌幅更深、更具爆發性。

典型位置包括：

• 2024年3–4月：兩者同時出現明顯回調，納指小幅下挫，而比特幣ETF快速大幅下跌，體現其對風險偏好的更高敏感度。

• 2025年中段：當全球風險事件升溫，比特幣走勢率先轉弱，隨后納指也進入調整，兩者同跌，但比特幣跌幅顯著擴大。

整體來看，這段時間比特幣ETF與納斯達克100呈現高度同向性：風險偏好提升時，兩者均上漲，比特幣漲幅更大；而遇到風險事件或市場轉弱時，兩者又同步下跌，比特幣跌幅更劇烈。這樣的表現說明，比特幣在當前市場體系中，已經不再是獨立于傳統資產的“另類品種”，而是成為高風險資產中對市場情緒最敏感的那一類，在風險事件中展現出明顯的“同跌、放大跌幅”的特征。

在當前的環境下比特幣價格跌破10萬美元我認為是比較有參考意義的。在過去幾年全球各類資產都出現了比較大的漲幅，這種狀態也并不是歷史正常的狀態，出現一些信號的時候得多關注一下了。

府庫投顧觀察

開開心心生活，快快樂樂投資

客觀、求真、輕松、分享