強一股份采銷兩端雙集中，依賴關聯(lián)客戶，毛利率已遠超同行

文：權衡財經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

強一半導體（蘇州）股份有限公司（簡稱：強一股份）擬沖科上市，保薦機構為中信建投證券。公司本次公開發(fā)行的股份數(shù)量不超過3,238.99萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。公司擬使用募集資金15億元，用于南通探針卡研發(fā)及生產(chǎn)項目和蘇州總部及研發(fā)中心建設項目。

強一股份實控人控股一半股權，機構股東眾多；凈利潤增幅較大，毛利率持續(xù)走高遠超同行均值；客戶集中度較高及對關聯(lián)客戶存在重大依賴；關聯(lián)交易金額較大，供應商集中度較高；存貨和應收賬款余額一路走高，固定資產(chǎn)賬面價值攀升；主營產(chǎn)品產(chǎn)銷率較低位，規(guī)劃產(chǎn)能較大。

實控人控股一半股權，機構股東眾多

2015年8月20日，周明、王強簽署《強一半導體（蘇州）有限公司章程》，約定共同出資2,000.00萬元設立強一有限。

周明直接持有公司27.93%的股份；周明作為公司股東新沂強一、知強合一和眾強行一的執(zhí)行事務合伙人，間接控制公司13.83%的股份；公司股東徐劍、劉明星、王強分別持有公司1.58%、2.08%、4.63%的股份，其已與周明簽訂《一致行動協(xié)議》，系周明的一致行動人，在公司所有重大事項的決策和行動上與周明保持一致。因此，周明及其一致行動人合計控制公司50.05%的股份。

公司股東王強、劉明星、徐劍以及新沂強一系周明的一致行動人；公司股東新沂強一、知強合一、眾強行一的執(zhí)行事務合伙人系周明。周明、王強、劉明星、徐劍、新沂強一、知強合一及眾強行一分別持有公司27.93%、4.63%、2.08%、1.58%、8.79%、2.52%、2.52%的股權。公司股東知強合一的有限合伙人周彬系周明的哥哥，周彬持有知強合一20.41%的出資額。

截至招股說明書簽署日，公司共有44名股東，其中機構股東40名，自然人股東4名。機構股東中30名股東為私募投資基金。

報告期內，強一股份研發(fā)費用支出分別為4,664.69萬元、9,331.66萬元、8,332.80萬元和6,993.27萬元，主要包括職工薪酬、物料消耗費、折舊和攤銷費、辦公費及水電費用和股份支付等。其中股份支付分別為266.66萬元、312.61萬元、320.72萬元和192.80萬元。

招股書披露徐劍代喬文彬持有公司股權相關情況，由于看好公司業(yè)務發(fā)展，喬文彬于2018年6月出資10.00萬元取得強一有限10.00萬元注冊資本，約定了前述股權由徐劍代持。

不過此處還有更多的故事，據(jù)裁判文書網(wǎng)（2019）蘇0591民初1671號文件顯示，喬文彬的入職強一股份還引發(fā)了與前東家美博科技競業(yè)禁止糾紛，法院認定美博科技在喬文彬離職時明確告知要求履行競業(yè)限制義務，并告知競業(yè)限制企業(yè)范圍包括了強一股份，且已按月支付競業(yè)限制補償金，喬文彬理應履行競業(yè)限制義務。喬文彬雖主張其離職時已拒絕競業(yè)限制補償金，明確該協(xié)議無效，但此后喬文彬收到競業(yè)限制補償金，并提供虛假的在職證明給前東家；其次，喬文彬在競業(yè)限制企業(yè)工作屬實，喬文彬已違反競業(yè)限制義務，應當返還其違約期間的競業(yè)限制補償金并承擔違約責任。

凈利潤增幅較大，毛利率持續(xù)走高遠超同行均值

強一股份是一家專注于服務半導體設計與制造的高新技術企業(yè)，聚焦晶圓測試核心硬件探針卡的研發(fā)、設計、生產(chǎn)與銷售。2022年-2025年1-6月，公司營業(yè)收入分別為2.542億元、3.544億元、6.414億元和3.744億元，凈利潤分別為1562.24萬元、1865.77萬元、2.331億元和1.379億元。報告期內，公司其他收益分別為455.37萬元、637.93萬元、1,410.82萬元和725.91萬元，主要包括政府補助和進項稅加計抵減。

2025年，公司預計可實現(xiàn)營業(yè)收入約9.5億元至10.5億元，同比增幅約為48.12%至63.71%；公司預計可實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益前后歸屬于母公司所有者的凈利潤同比增幅約為52.30%-80.18%和54.15%-82.78%。

權衡財經(jīng)iqhcj注意到，從產(chǎn)品角度來看，公司營業(yè)收入的增長主要來自于2D MEMS探針卡銷售收入增長；從客戶角度來看，公司營業(yè)收入的增長主要來自于B公司以及為其提供晶圓測試服務的廠商；從行業(yè)角度來看，主要應用于存儲領域的2.5 DMEMS探針卡是公司未來重要的收入增長點。

在探針卡銷售方面，公司探針卡產(chǎn)品種類全面，擁有2D/2.5 DMEMS探針卡、垂直探針卡、懸臂探針卡、薄膜探針卡等。報告期內，公司MEMS探針卡銷售收入占公司探針卡整體銷售收入的比例分別為62.56%、75.75%、84.05%和90.76%，主要受終端應用需求牽引和探針卡技術發(fā)展的影響。根據(jù)公開信息搜集并經(jīng)整理，2024年MEMS探針卡市場規(guī)模占比約70%，垂直、懸臂探針卡占比合計約24%。

長期以來，探針卡行業(yè)被境外廠商主導，公司是市場地位領先的擁有自主MEMS探針制造技術并能夠批量生產(chǎn)MEMS探針卡的廠商，打破了境外廠商在MEMS探針卡領域的壟斷，為我國半導體晶圓測試領域所需核心硬件探針卡的保障能力和自主可控水平的提升做出了重要貢獻。根據(jù)公開信息搜集并經(jīng)整理以及Yole的數(shù)據(jù)，2023年、2024年公司分別位居全球半導體探針卡行業(yè)第九位、第六位，是近年來唯一躋身全球半導體探針卡行業(yè)前十大廠商的境內企業(yè)。

報告期內，受探針卡國產(chǎn)替代進程加速、強一股份毛利率較高的MEMS探針卡收入占比提高等因素影響，公司毛利率分別為40.78%、46.39%、61.66%和68.99%。

目前，探針卡行業(yè)由境外廠商主導。根據(jù)公開信息搜集并經(jīng)整理，探針卡行業(yè)前十大廠商多年來均為境外廠商，合計占據(jù)了全球80%以上的市場份額。境外龍頭探針卡廠商成立時間久、進入市場早、經(jīng)營規(guī)模大、研發(fā)投入高，并面向全球市場提供服務，具有市場競爭優(yōu)勢。

報告期內，強一股份營業(yè)收入保持快速增長，同時公司營業(yè)收入因客戶采購計劃及市場需求等因素而存在一定的季節(jié)性特征。2022-2024年度，公司第四季度營業(yè)收入占全年營業(yè)收入的比例分別為51.16%、49.72%和39.18%。因此，公司提醒投資者不宜以季度數(shù)據(jù)簡單推算公司全年經(jīng)營業(yè)績。

客戶集中度較高及對關聯(lián)客戶存在重大依賴

報告期內，強一股份向前五大客戶銷售金額占營業(yè)收入的比例分別為62.28%、75.91%、81.31%和82.84%，集中度較高；同時，由于公司客戶中部分封裝測試廠商或晶圓代工廠商為B公司提供晶圓測試服務時存在向公司采購探針卡及相關產(chǎn)品的情況，若合并考慮前述情況，公司來自于B公司及已知為其芯片提供測試服務的收入分別為1.278億元、2.392元、5.249億元和3.101億元，占營業(yè)收入的比例分別為50.29%、67.47%、81.84%和82.83%，公司對B公司存在重大依賴。

數(shù)據(jù)顯示，2022年至2025年上半年，公司毛利率遠超同行均值，且強一股份對B公司銷售毛利率分別為49.90%、51.66%、58.19%、61.62%，前期顯著高于公司對其他客戶的毛利率水平。

報告期內，公司直接來自于芯片設計廠商及封裝測試廠商的合計收入占比分別為91.50%、93.41%、94.92%和97.74%，相對較高；同時，部分晶圓代工廠商在晶圓制造完成后也提供晶圓測試服務，其根據(jù)業(yè)務需要向公司采購探針卡。

關聯(lián)交易金額較大，供應商集中度較高

報告期內，強一股份關聯(lián)銷售占營業(yè)收入的比例分別為38.88%、40.09%、36.00%和25.97%，相對較高，主要是由于公司于2020年、2021年分別推出的2D MEMS探針卡、薄膜探針卡獲得B公司的認可，隨著B公司業(yè)務快速發(fā)展，其對公司采購金額快速增長。公司基于實質重于形式原則將B公司認定為關聯(lián)方；同時，公司外部機構投資者提名的董事、監(jiān)事在半導體企業(yè)兼職較多，其中部分企業(yè)為公司客戶。

報告期內，強一股份向前五大供應商采購金額分別為6,663.80萬元、5,221.34萬元、9,817.61萬元和8,634.72萬元，占采購總額的比例分別為49.14%、40.19%、60.67%和64.27%，集中度較高，主要系采購探針卡所需的PCB、MLO、貴金屬試劑、探針及機械結構部件等；同時，公司設備供應商集中度亦相對較高。

為保證供應鏈穩(wěn)定性，公司逐步在境內尋找產(chǎn)品核心部件及材料供應商。其中，報告期內，公司向南通圓周率采購PCB、MLO等產(chǎn)品及PCB貼片服務，其采購金額占營業(yè)成本的比例分別為18.32%、8.91%、5.04%和5.54%，南通圓周率系公司實際控制人周明控制的企業(yè)。

存貨和應收賬款余額一路走高，固定資產(chǎn)賬面價值攀升

報告期各期末，強一股份存貨主要包括原材料、在產(chǎn)品、半成品、庫存商品和發(fā)出商品，其賬面余額分別為8,310.41萬元、9,322.23萬元、1.1億元和1.612億元，保持持續(xù)增長，其跌價準備分別為1,063.16萬元、2,007.88萬元、2,517.02萬元和2,184.33萬元，占賬面余額的比例相對較高。報告期內，公司存貨周轉率分別為2.42、2.16、2.42和1.71，低于同行業(yè)可比公司平均水平3.35、2.77、3.13和3.12。

強一股份存貨規(guī)模相對較大，主要是由于公司采用以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)模式，產(chǎn)品從原材料采購至客戶驗收對賬需要經(jīng)歷一定周期，同時公司還需要保留一定數(shù)量的原材料備貨以備客戶臨時或加急需求。由于公司所處探針卡行業(yè)及下游晶圓測試行業(yè)技術進步較快，公司面臨著一定的存貨跌價風險。

報告期各期末，公司應收賬款賬面余額分別為1.248億元、1.7億元、2.396億元和2.616億元，總體保持快速增長，公司應收賬款主要來源于國內外知名的芯片設計、晶圓代工或封裝測試廠商。

報告期內，公司應收賬款周轉率分別為2.97、2.41,、3.13和2.99，低于同行業(yè)可比公司平均水平6.06、5.58、5.83和5.70，主要是由于公司處于快速發(fā)展狀態(tài)，營業(yè)收入持續(xù)快速增長，2022-2024年第四季度及2025年第二季度收入占比較高，導致期末應收賬款余額較大。

報告期各期末，強一股份固定資產(chǎn)賬面價值分別為1.97億元、3.202億元、3.371億元和4.066億元，主要包括機器設備、電子設備和運輸工具等。由于公司主要通過自建三條8寸MEMS產(chǎn)線和一條12寸MEMS產(chǎn)線生產(chǎn)MEMS探針，并結合探針卡設計方案進行裝配、測試，其制造流程較長、工藝較為復雜，需要購置大量機器設備。未來，隨著公司在建工程轉固以及本次募集資金投資項目建成，公司固定資產(chǎn)規(guī)模將進一步擴大，帶動固定資產(chǎn)折舊同步增加。若未來市場需求發(fā)生重大不利變化，或公司主要產(chǎn)品無法得到客戶認可，將導致公司新增產(chǎn)能無法順利消化，固定資產(chǎn)折舊將對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大不利影響。

主營產(chǎn)品產(chǎn)銷率較低位，規(guī)劃產(chǎn)能較大

強一股份本次募集資金投資項目分別將新增2D MEMS探針卡、2.5 DMEMS探針卡以及薄膜探針卡產(chǎn)能1,500.00萬支探針、1,500.00萬支探針以及5,000.00張?zhí)结樋ǎ嚓P產(chǎn)品產(chǎn)能均將大幅增加。

報告期內，公司2D MEMS探針卡、垂直探針卡產(chǎn)能合計為245.68萬支、497.02萬支、1,048.53萬支和727.90萬支，產(chǎn)能利用率分別為100.89%、101.13%、94.50%和85.34%。報告期內，公司懸臂探針卡產(chǎn)能分別為128.10萬支、141.89萬支、119.17萬支和73.15萬支，產(chǎn)能利用率分別為105.79%、84.50%、107.13%和98.21%，均存在一定波動。

從產(chǎn)銷率上看，公司的主要產(chǎn)品2D MEMS探針卡的產(chǎn)銷率也有持續(xù)走低的狀態(tài)。2021年強一股份就申請投資總投資3500萬元用于蘇州探針卡相關MEMS器件工藝研發(fā)項目建設，研發(fā)方向為探針卡微機電制程，為企業(yè)自主研發(fā)，研發(fā)的探針卡種類為垂直探針卡，研發(fā)規(guī)模為探針卡相關MEMS器件2500片/年，研發(fā)批次為250批次/年，10片/批次，預期投產(chǎn)日期為2021年3月，四年過去了，再看看強一股份的垂直探針卡產(chǎn)量，也僅有三位數(shù)。

強一股份解釋為公司主要采取以銷定產(chǎn)的經(jīng)營模式，報告期內各類探針卡的產(chǎn)銷率存在一定波動，其中2D MEMS探針卡、垂直探針卡以及懸臂探針卡整體保持了較高的產(chǎn)銷率，薄膜探針卡產(chǎn)銷率波動較大主要系2023年末發(fā)出商品較多所致。2025年1-6月，公司各類產(chǎn)品產(chǎn)銷率相對較低，主要系公司在手訂單充足、期末發(fā)出商品金額較大所致。

2023年8月23日，國家稅務總局南通市稅務局第三稅務分局出具《稅務行政處罰決定書（簡易）》（通稅三分簡罰[2023]7888號），因南通強一未按期申報個人所得稅，對南通強一罰款50元。2023年8月23日，國家稅務總局南通市稅務局第三稅務分局出具《稅務行政處罰決定書（簡易）》（通稅三分簡罰[2023]7889號），因南通強一未按期申報個人所得稅，對南通強一罰款50元。

注冊制下，IPO企業(yè)更應該注重信披質量，其經(jīng)營指標能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權衡財經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經(jīng)iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業(yè)風險所在，不作全面的參照。