梁建章有底氣

作者｜Eastland

頭圖｜視覺中國

2025年11月18日，攜程集團（NASDAQ：TCOM；HK：09961）發(fā)布《2025年第三季度業(yè)績公告》。

2025年前三季，攜程營收471億、同比增長15.9%；凈利潤291億、同比增長93.6%；其中，第三季度凈利潤達199億、比貴州茅臺高3.6%（注茅臺第三季凈利潤192億）。

其實，Q3凈利潤爆表的原因是高達170億的“其他收入”（主要來自出售印度酒旅OTA平臺MakeMyTrip約29%股權產(chǎn)生的收益）。

2025年6月18日，京東宣布進軍酒旅行業(yè)。據(jù)稱，“京東酒店PLUS會員計劃”，享受最高三年0傭金。

剛剛過去的外賣大戰(zhàn)，硝煙尚未散去，OTA行業(yè)又山雨欲來。美團“被撞了一下腰”，攜程做好準備了嗎？

遠離疫情陰霾

2019年，營收357億、同比增長15.2%； 2020年疫情影響，營收降至183億，營收指數(shù)51（以2019年為基準）； 2021年、2022年營收徘徊在200億，營收指數(shù)56； 2023年，營收翻倍增至446億、營收指數(shù)125； 2024年，營收534億、營收數(shù)149； 2025年前三季，營收471億，相當于2019年同期的172%（營收指數(shù)172）。

從2019年前三季到2025年前三季，攜程營收年均復合增長率為9.5%。總體而言，因疫情損失的時間被奪了回來。

“兩條腿”拖動“一條龍”

住宿預訂和交通票務是攜程的“兩條腿”，合計貢獻總收入的80%。

2019年，住宿預訂收入140億、交通票務收入135億，合計占總營收的77%。 2020年，住宿、交通票收入雙雙腰斬，收入指數(shù)分別為51、53（以2019年為基準） 2021年，住宿業(yè)務繼續(xù)收縮、收入指數(shù)降到59；交通票業(yè)務溫和回升，收入指數(shù)60； 2023年，行業(yè)真正復蘇，住宿、交通票收入指數(shù)分別達到128、132； 2024年及2025年前三季，交通票指數(shù)領先，分別為160、188；

多數(shù)情況下，交通是住宿的先導。比如從北京到上海出差，通常先訂機票或高鐵票、再訂酒店。盡管北京到上海的航班、車次很多，訂不到票的概率很小。但潛意識里會有個聲音“萬一買不著去上海的票，酒店就白訂了”。

攜程堅持住宿、交通票務兩條腿齊步走，并以之為起點提供酒店、風景區(qū)門票、租車、打車、餐位預訂等“一條龍”服務，讓旅客在攜程APP內(nèi)完成所有與出行相關的預訂和消費。

當年藝龍與攜程競爭，崔廣福認為自身實力較弱，于是和同程結盟。藝龍主攻酒店預訂，同程主攻票務。不料攜程以2.2億美元投資同程，瓦解了藝龍同程聯(lián)盟。

2015年5月，攜程成為藝龍第一大股東；2015年10月，攜程從百度手里獲得去哪兒45%股權。#九合諸侯，一匡天下#

“內(nèi)外兼修”

老牌互聯(lián)網(wǎng)公司或長或短經(jīng)歷過躺著數(shù)錢的黃金歲月，毛利潤率動輒80%、90%，費用控制比較寬松，可謂掙得容易、花得大方。攜程所在的OTA行業(yè)是最早進入激烈競爭的細分領域，一度陷入全行業(yè)虧損。風平浪靜沒幾年，又成為受疫情“重災區(qū)”。十幾年下來，攜程費用控制能力已今非昔比。

1）總費用率降低12個百分點

用藍色折線代表毛利潤（率）、藍色堆疊柱代表各項費用（率），藍色淹沒彩色方可錄得營業(yè)利潤。

2019年，攜程毛利潤283億、毛利潤率79.3%，產(chǎn)品、營銷、行政三項費用合計233億，總費用率65.2%。藍色比彩色高50億及14個百分點。 2020年-2022年，受疫情影響下毛利潤率僅向下波動了一兩個百分點。但因做分母的營收幾近腰斬，總費用率上升20多個百分點。 2022年，國內(nèi)出行市場尚未復蘇，營收仍處在低位。但攜程憑借“寒冬中”習得的“法門”，將總費用率降至67%，營業(yè)利潤奇跡回正。 2023年，毛利潤率提高到81.8%（比2019年高2.4個百分點），總費用率56.3%（比2019年低8.9個百分點）。

2025年前三季，毛利潤達381億、毛利潤率81.1%；總費用249億、費用率52.9%，比2019年低12.3個百分點。其中，產(chǎn)品費用率低6.3個百分點；營銷費用率低3.7個百分點；行政費用率低2.3個百分點。

2）營業(yè)利潤率突破30%

2019年，營收356.7億，經(jīng)營利潤50.4億、利潤率14.1%； 2020年，營收暴跌48.6%、至183.2億；經(jīng)營虧損14.2億、虧損率7.8%； 2021年，營收回升至200.2億、經(jīng)營虧損14.1億、虧損率0.4%； 2022年，營收200.4億、經(jīng)營利潤8800萬、利潤率7.8%； 2023年，營收445.1億、經(jīng)營利潤113.2億、利潤率25.4%； 2024年，營收532.9億、經(jīng)營利潤141.8億、利潤率26.6%； 2025年前三季，營收470.1億、經(jīng)營利潤132.4億、利潤率28.2%；其中Q3，經(jīng)營利潤55.7億、利潤率30.4%。

2019年，攜程毛利潤率79.3%，僅比2025年前三季度低1.8個百分點。但經(jīng)營利潤率僅為14.1%，剛好是2025年前三季度的一半，根本原因是總費用率下降了12.3個百分點。

在某種意義上，攜程要“感謝”三年疫情對出行市場的極致破壞。#“打不倒你的令你更強大”#

攜程的“先手”

眾多行業(yè)產(chǎn)能過剩，內(nèi)卷、價格戰(zhàn)成為高頻詞。相對而言，出行市場風景獨好。某市場調(diào)研機構預測，2025年國內(nèi)出游人次將突破60億，旅游總花費將達到6.5萬億元。

但出行市場并非藍海，攜程對手數(shù)量眾多，背景各異，大致分三類：

一是具有“純正互聯(lián)網(wǎng)”血統(tǒng)的OTA平臺，前有飛豬、美團酒旅（早在2018年Q1，酒店間數(shù)已超過攜程），后有抖音、小紅書等內(nèi)容平臺；

二是業(yè)態(tài)和身世各異的國內(nèi)外酒店/機票代理商；

三是眾多的傳統(tǒng)旅行社。據(jù)文旅部統(tǒng)計，全國旅行社總數(shù)超過6萬家。

外賣大戰(zhàn)后，京東進軍酒旅的節(jié)奏有所放緩但不會放棄。

30年專注在線旅行的攜程有三個先手，應對挑戰(zhàn)會比美團從容。

第一：招安宿敵

攜程用“胡蘿卜加大棒”降服了藝龍、去哪兒、同程（大棒是業(yè)務上的強勢壓制，胡蘿卜是資本運營）。

攜程競對中，雖有實力強悍的飛豬、美團酒旅，卻無莊辰超、崔廣福、吳志祥這樣的領軍人物。如果承認有無梁建章攜程的戰(zhàn)斗力大不相同，就要承認有莊辰超的競對更為棘手。

在線旅行領域，沒有能與梁建章打得有來有回的人物。

第二：高端酒店

從機票、酒店、景區(qū)門票、租車甚至簽證，都能在攜程上“一站式”解決。但對中國頂級電商平臺而言，大而全是本能的且一定能做到。

外國同行看得很清楚。2018年7月在Booking總部，首席營銷官Pepijin Rijvers對筆者說：“中國的電子商務跟其他國家很不一樣。許多國家的電子商務是搜索導向的。而攜程、美團、天貓/淘寶、京東都是需求導向平臺。

攜程覆蓋全品類、貫穿全行程生態(tài)的打法很牛，但對阿里、美團、京東不算獨特優(yōu)勢。

攜程的獨特優(yōu)勢是酒店資源——在全球合作酒店超過140萬家，國內(nèi)高星酒店的合作覆蓋率接近100%。

上面提到的Booking，專注酒店的垂直搜索，口號是“全球酒店任你搜。Booking最新市值1500多億美元，是攜程的三倍！

早在2014年，Booking Holding（原Priceling）成為攜程大股東；2018年雙方強化合作，共享全球酒店資源。

也就是說，中國游客可通過攜程預訂Booking在全球230個國家60萬個目的地住宿資源，海外旅客可以在Booking預訂攜程上架的中國酒店。

第三：呼叫中心/線下門店

• 線下門店

線上獲客成本越來越高，線下門店的好處漸漸顯露。粗略估算，線下獲客成本約為線上的一半。

站在用戶角度，全家出游到外地/外國是低頻消費，需要弄清楚的事項非常多。線下客服提供的信任感、安全感是遠程客服難以替代的。

截至2025年5月，攜程全國線下門店已超過7000家，覆蓋300多個城市 。

• 呼叫中心

攜程呼叫中心約有1.2萬個席位，9000名員工。比前些年略有減少，主要得益于AI的應用。

航班突然取消、酒店入駐出了問題、在國外遇到麻煩、語言不通……24小時在線的客服幫你重新訂票、協(xié)調(diào)酒店、必要時聯(lián)系大使館。不會給人“叫天天不應，叫地地不管”的無力感。

出了問題有人管，是獲得用戶（尤其是商務人士和家庭旅客）信賴的根本原因，呼叫中心不能被“省略”。

當年，去哪兒的莊辰超迷信技術，不設呼叫中心，但用戶滿意度就是不如攜程。

攜程的先手優(yōu)勢，飛豬、美團酒旅這么多年都沒辦法逆轉(zhuǎn)，而抖音、小紅書、京東才剛剛?cè)胄校肆髁繋缀跻粺o所有，想從攜程嘴里咬下一塊肉不容易。

*以上分析僅供參考，不構成任何投資建議！

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