千億AI投入下的阿里財報，成色幾何？

電商利潤承壓下滑，云業務強勢突圍——阿里巴巴正處于新舊增長引擎迭代的關鍵時期。

11月25日晚間，阿里巴巴（NYSE:BABA/09988.HK）公布了2025財年第三季度業績。報告顯示，公司當期實現營業收入2477.95億元，同比增長5%。若剔除已剝離的高鑫零售和銀泰業務影響，收入增速達到15%。

然而，由于持續加大對人工智能（AI）及即時零售等新興業務的戰略投入，本季度阿里巴巴經營利潤同比大幅下降85%至53.65億元；經調整EBITA（息稅及攤銷前利潤）也同比下降78%，為90.73億元。在非公認會計準則下，凈利潤為103.52億元，同比下降72%。

作為利潤承壓的關鍵因素之一，即時零售業務的布局進展備受市場關注。阿里電商事業群CEO蔣凡在財報會上表示，公司堅定看好閃購業態與阿里生態的協同潛力。他指出：“目前我們已完成第一階段快速規模擴張，第二階段的單位經濟效益優化進展符合預期。閃購是淘天平臺升級的核心戰略之一，我們設定了三年內GMV達到1萬億元的目標，并致力于帶動相關品類的整體市場份額提升。”

在備受關注的AI業務方面，阿里管理層則釋放了加碼投入的信號：“從大方向看，此前提出的3800億元AI戰略中三年資本性開支規劃是偏保守的。公司在供應鏈、機房建設和商家節奏上正全力滿足客戶需求，若仍無法覆蓋市場需求，不排除進一步增加投入?！必攬髷祿灿∽C了這一戰略導向：過去四個季度，阿里在“AI+云”基礎設施領域的累計資本開支已達1200億元。

近兩年來，阿里巴巴在業務架構調整上動作頻繁。今年8月，公司將原有六大業務集團重新整合為四大板塊，分別為：阿里巴巴中國電商集團、阿里國際數字商業集團、云智能集團，以及涵蓋其他所有業務的板塊。

中國電商集團旗下業務劃分為電商、即時零售及批發三大板塊。具體來看，電商板塊包含淘寶、天貓、閑魚、飛豬旅行；即時零售板塊包括淘寶閃購、餓了么；批發板塊為1688業務。目前，中國電商集團板塊仍是阿里巴巴的“基本盤”，占集團整體收入約54%。

本季度，阿里的中國電商集團實現營收1325.78億元，同比增長16%。然而，其經調整EBITA由2024年同期的443.27億元同比大幅下滑76%至104.97億元，同比減少了約338億元。財報指出，這主要是由于集團加大了對即時零售、用戶體驗及科技研發的投入，這部分影響在一定程度上被中國電商集團收入的增長所抵消。

“本季度，即時零售業務收入增長60%。我們執行了計劃以擴大即時零售業務規模、改善用戶體驗并收窄單位經濟虧損?！痹谪攬髸?，阿里巴巴CFO徐宏稱，若剔除即時零售業務的虧損，阿里巴巴中國電商集團的調整后稅息折舊及攤銷前利潤本季度將實現中個位數同比增長。

以淘寶閃購為核心的即時零售板塊毫無意外地成為本次財報會的焦點，多個提問圍繞其戰略推進、盈利路徑及規模目標展開。蔣凡回應稱：“過去幾個月，我們重點在保持市場份額的同時優化UE（單位經濟模型），并取得顯著進展：一方面是訂單結構優化，另一方面是規模效應帶來的物流成本下降。10月以來，淘寶閃購的UE（即每單虧損）較7、8月已收窄一半?！?/p>

蔣凡還提到，除餐飲外賣外，閃購在零售品類也發展迅速，尤其在食品健康、超市等領域。例如，盒馬和貓超閃購訂單環比8月增長30%?！拔覀冋e極推動品牌商家接入閃購，未來將進一步加速相關品類與閃購的協同整合?！?/p>

阿里管理層透露：“由于整體投入加大，本季度（九月季度）將是虧損高點。隨著運營效率提升、虧損顯著改善及規模趨穩，下季度投入預計將顯著收縮。當然，我們也會根據市場競爭態勢動態調整投資節奏。”

馬云飛 攝

相較于中國電商集團，阿里國際數字商業集團（AIDC）本季度首次實現扭虧為盈，營收同比增長10%至347.99億元；當季經調整EBITA為1.62億元，去年同期為虧損29.05億元。財報解釋稱，AIDC盈利改善主要得益于物流優化與投入效率提升，其中速賣通Choice業務的單位經濟效益持續顯著改善。

在阿里四大業務集團中，與電商同屬最高優先級的云智能集團本季度表現最為亮眼，營收同比增長34%至398.24億元，規模已超越AIDC。其中，AI相關產品收入連續9個季度保持三位數同比增長。在盈利能力方面，云業務經調整EBITA同比增長35%至36.04億元。

在中國云計算領域，阿里云穩居第一陣營。根據市場調研機構IDC于10月底發布的《中國公有云服務市場跟蹤報告》，2025年上半年，中國公有云IaaS（基礎設施即服務）市場整體規模突破千億元，同比增速接近20%。其中，在2025年第二季度，阿里云以26.8%的份額領跑中國公有云IaaS市場，華為云、天翼云、移動云和騰訊云則分別以12.9%、12.3%、9.4%和7.9%的份額，位列第二至第五位。

技術布局層面，在此前9月的云棲大會上，阿里云公布全棧AI能力的重大升級，涵蓋從前沿AI基礎模型到高性能AI基礎設施，包括服務器、高性能網絡、分布式存儲、智算集群、人工智能平臺（PAI）以及模型訓練推理服務。

阿里云董事長及CEO吳泳銘在財報會上回應提問稱，作為全棧AI服務商，在當前AI投資周期中，首要優先級是基座模型訓練的持續迭代，唯有模型能力不斷升級，才能持續拓展高價值客戶與場景，進而帶動Token消耗自然增長；其次是推理服務落地，重點聚焦百煉平臺推理服務。另外，針對外部客戶，阿里云建立差異化優先級機制：對全方位使用存儲、大數據、CPU等阿里云資源的客戶給予更高優先級，而僅租用GPU開展簡單推理服務的客戶優先級相對較低。

“從今年下半年起，存儲、CPU等AI服務器核心環節已出現缺貨情況，這一波缺貨完全由AI需求爆發式增長驅動。”吳泳銘進一步分析，供應鏈各環節擴產存在較長周期，預計需兩到三年才能逐步緩解；而在這一周期內，AI需求增長速度將遠超供應提升幅度，因此未來三年內AI資源仍將處于供不應求的緊平衡狀態。

基于上述行業判斷與自身布局，吳泳銘明確表態：“我們認為未來三年內，所謂的AI泡沫并不存在?！?/p>