高途轉型陣痛持續......

11月26日美股盤前，高途披露了截至2025年9月30日的第三季度未經審計業績報告。今年前三季度，高途營收44.62億元，同比增長41.0%，其中第三季度營收為15.79億元，同比增長30.7%。

然而，營收高速增長之際，高途的盈利指標仍處于虧損——前三季度，公司凈虧損2.39億元，其中第三季度凈虧損1.47億元。

披露業績的同時，高途宣布，原8000萬美元回購計劃提前完成，已開啟使用新1億美元回購計劃。截至2025年11月25日，公司在上述兩項股票回購計劃下累計回購了約2752美國存托股，金額近6.2億元。

然而，這一大手筆的回購計劃未能獲得資本市場的認可。截至美東時間11月26日收盤，高途股價跌8.05%，每股報2.4美元。

繼續增收不增利

需要注意的是，今年一季度，高途曾錄得1.24億元凈利潤，結束了自2023年第三季度以來，連續六個季度錄得虧損的業績困境。但好景不長，今年第二季度，公司再度錄得2.16億元凈虧損。

具體來看，高途的業務主要分為學習服務（包括非學科培訓、傳統學習服務以及大學生和成人教育服務）和智能學習內容及產品兩大部分，其中學習服務貢獻了超過95%的營收份額。

在三季度財報會上，高途集團首席財務官沈楠介紹，當季，非學科業務和傳統學習業務貢獻了超過80%的營收，約12.63億元，同比增長超55%；面向大學生和成人教育業務營收占比超過總收入的15%，約2.37億元。

沈楠表示，得益于用戶注冊量的增加和運營能力的提升，包含非學科業務和傳統學習業務的在線板塊有望在2025財年全年實現兩位數的利潤率。另外，她強調，在進行戰略調整之后，大學生和成人業務板塊已重回正增長軌道。

展望未來，高途預計，公司在2025財年第四季度營收應介于16.28億元至16.48億元之間，同比增幅介于17.2%至18.7%之間。

盡管高途管理層對2025年業績持樂觀態度，但不可忽視的是，營收指標持續向好之際，高途的凈利潤并未隨之增長。

結合財報來看，高途當前仍未走出“燒錢換增長”的模式。事實上，近年來，在線教育行業普遍困于獲客成本高，即用戶買量成本持續走高，但轉化效果下降，而高途增收不增利與營業成本及“四費”持續高企不無關系。

財報顯示，第三季度，高途主營業務成本為5.36億元，較上年同期的4.3億元，增長24.6%。高途稱，這一增長的主要系主講老師和輔導員隊伍擴大帶來的人力成本增長，以及房租成本、折舊和攤銷費用的增加。

與此同時，盡管高途運營費用較去年同期下滑3.7%，但仍高達12.22億元。其中銷售費用為8.73億元，較上年同期僅減少1200萬元，仍占比總收入的55.29%

另外，截至2025年9月30日，高途現金及現金等價物、受限現金、短期及長期投資合計30.4億元，截至2024年年底該指標為40.94億元。

第二曲線難尋

2025年是高途創立的第十一個年頭。于高途而言，其發展歷程可謂跌宕起伏。

2014年，在線教育熱潮興起，時任新東方CEO的陳向東創辦了高途的前身——跟誰學；2015年，跟誰學獲得5000萬美元A輪，刷新了中國創業公司A輪融資紀錄；2017年，其正式推出“高途課堂”，聚焦K12在線教育；2019年，公司成功登陸紐交所。

2021年，是跟誰學發展歷程中一個值得標注的重要節點。當年4月，跟誰學正式宣布將公司名稱變更為“高途集團”。但緊接著3個月后，在線教育行業迎來了前所未有的轉折點——“雙減”政策出臺。

疊加行業政策等多重因素，高途主營業務受到沖擊。盡管公司跟隨行業腳步，將戰略重心放在大學生和成人教育、非學科類輔導以及智能學習內容和產品等領域；同時積極尋找新的增長點，如跟隨新東方“東方甄選”，切入直播帶貨，但仍未能阻擋公司陷入業績困境。

財報顯示，2020年—2023年，高途的營收規模由65.62億元驟降至29.61億元。2024年，其實現營收45.54億元，同比增長53.8%；但盈利出現斷崖式下滑，歸母凈虧損從2023年的729.8萬元暴增至10.49億元。

值得一提的是，近年來，“線上+線下”融合的教育OMO模式成為新趨勢，在線教育公司紛紛布局線下業務，高途也順勢加入這一行列，但需要注意的是，快速的擴張步伐背后，其合規管理卻未能同步跟進。在業績承壓之際，今年來，高途及其旗下子公司又多次違規被罰。

此前10月，高途全資子公司——北京高途云集教育科技有限公司，涉嫌違規組織線下學科，被北京市海淀區“雙減”工作專班當場叫停。執法部門責令其立即停止辦學、退還學員費用、拆除教學設施，并妥善處理后續事宜。

最新11月，旗下天津高途云智科技有限公司因存在無證辦學、違規開展學科培訓等行為被天津市河西區教育局處罰。11月10日，高途主體公司高途教育科技集團有限公司又被北京市海淀區法院判為被執行人。

另外，為扭轉頹勢，高途提出“All with AI，Always AI”戰略，將人工智能深度融入高途教育服務全流程。公司將傳統“雙師模式”升級為“名師主講+輔導老師+AI伴學”的三師體系，并與中國人民大學、復旦大學合作研發個性化教育大語言模型智能體。

最新財報中，高途強調，公司堅定人工智能（AI）領域探索與投入。然而，財報顯示，高途技術投入與成效并不匹配。第三季度，其研發費用由2024年第三季度的1.9億元減少至1.63億元，不足銷售費用的五分之一。