市場該怎樣評估滴滴？

11月26日，滴滴（ADR）股價(jià)收漲了4.17%，主要是滴滴在盤前披露了2025年三季度業(yè)績報(bào)告。

財(cái)報(bào)顯示，滴滴核心平臺(tái)（中國出行和國際業(yè)務(wù)）訂單量達(dá)46.85億單，同比增長13.8%。其中中國出行同比增長10.7%至35.23億單，日均3830萬單；國際業(yè)務(wù)同比增長24.3%至11.62億單，日均1263萬單。

在外界看來，這份業(yè)績并不算“亮眼”，為何資本市場仍給予積極反饋？

一是因?yàn)樵谫Y本市場，最關(guān)鍵的不是業(yè)績本身有多亮眼，而是業(yè)績與市場預(yù)期的偏離程度。滴滴三季度業(yè)績符合此前指引，市場早已提前消化了悲觀情緒；二是滴滴三季度財(cái)報(bào)釋放出一些積極信號(hào)，被資本市場捕捉到了。

中國出行業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長

2025年第三季度，滴滴中國出行訂單量為35.23億單，同比增長10.7%，日均訂單達(dá)3830萬單；GTV（交易額）同比增長10.1%至860億元。

滴滴本季度國內(nèi)出行業(yè)務(wù)GTV增速基本與訂單量增速基本持平，意味著滴滴的中國出行業(yè)務(wù)本季度的客單價(jià)（即中國出行業(yè)務(wù)的GTV與交易量之比）相對穩(wěn)定。

滴滴國內(nèi)出行業(yè)務(wù)之所以能保持如此穩(wěn)健的運(yùn)營，核心原因在于供需匹配效率和規(guī)模優(yōu)勢。

網(wǎng)約車行業(yè)存在很強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。滴滴用戶規(guī)模較大，司機(jī)接單等待時(shí)間短、空駛率低，訂單覆蓋范圍廣，出行路線匹配效率高；此外，秉承著司機(jī)服務(wù)好乘客，滴滴服務(wù)好司機(jī)的理念，滴滴近年來持續(xù)加大對供給端的投入。三季度，滴滴推出新一輪舉措，包括升級司機(jī)保障計(jì)劃、滴滴公益關(guān)愛救助等，保障司機(jī)權(quán)益和福利。

需求端上，滴滴持續(xù)加大對國內(nèi)出行生態(tài)的投入，致力于通過精細(xì)化、多場景、差異化服務(wù)，挖掘和刺激潛在出行消費(fèi)需求，出行市場不斷擴(kuò)大。滴滴輕享、甄選快車、包車、寵物出行的推出，滿足不同細(xì)分場景以及不同人群的個(gè)性化需求，同時(shí)也讓司機(jī)師傅有更多、更好的訂單。9月上線公測的滴滴AI出行助手，通過語音或文字理解用戶需求，并結(jié)合時(shí)間、路況、車輛等實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)，提供更智能、更加貼合特定場景的出行方案，使得叫車更便捷、更個(gè)性化。

【妙投注：滴滴出行的GTV（總交易額）指的是平臺(tái)上已完成訂單的交易總金額，包括稅費(fèi)、通行費(fèi)等，未扣除用戶激勵(lì)、司機(jī)及合作方分成等。】

整體而言，滴滴是通過規(guī)模優(yōu)勢與高效運(yùn)營，將“數(shù)量紅利+規(guī)模效應(yīng) ”結(jié)合起來，平滑宏觀周期波動(dòng)，形成了相對穩(wěn)固的商業(yè)基礎(chǔ)。

真正的加速在海外

國內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，傳遞出抗周期性的信號(hào)，而國際業(yè)務(wù)仍在快速擴(kuò)張是迎合資本市場的另一個(gè)信號(hào)。

2025年三季度，滴滴國際出行訂單量同比增長24.3%至11.62億單，日均訂單達(dá)1263萬單；GTV同比增長31%至298億元。

近來幾個(gè)季度，滴滴國際業(yè)務(wù)一直在加速擴(kuò)張，基本沒辜負(fù)過資本市場，核心原因就是滴滴把出行業(yè)務(wù)做成流量入口，把外賣、貨運(yùn)、支付等業(yè)務(wù)做成變現(xiàn)漏斗。

這個(gè)商業(yè)模式其實(shí)很清晰：

出行（高頻、穩(wěn)定）是滴滴擅長的基本盤，提供了大量的流量和數(shù)據(jù)，包括穩(wěn)定的用戶和司機(jī)網(wǎng)絡(luò)、活躍流量以及支付體系，這些資源是拓展新業(yè)務(wù)，如外賣、配送的天然基礎(chǔ)，可以降低新業(yè)務(wù)獲客成本和運(yùn)營門檻。

就拿“外賣”來說，在滴滴國際業(yè)務(wù)戰(zhàn)略上，外賣不是副線業(yè)務(wù)，而是增加司機(jī)時(shí)段利用率、提升單位時(shí)間收入，為支付、金融提供交易數(shù)據(jù)和現(xiàn)金流入口。所以，滴滴在巴西的外賣業(yè)務(wù)本質(zhì)上并不是“從零開始”的業(yè)務(wù)，而是對原有司機(jī)網(wǎng)絡(luò)的效率再利用。

滴滴旗下99平臺(tái)在今年4月于巴西重啟了外賣業(yè)務(wù)。目前，99外賣已在巴西30多個(gè)城市上線外賣服務(wù)，覆蓋圣保羅、里約熱內(nèi)盧、薩爾瓦多、貝洛奧里藏特、戈亞尼亞等巴西最具經(jīng)濟(jì)影響力的主要都市圈。按照規(guī)劃，外賣服務(wù)將在2026年年中擴(kuò)展至巴西的100個(gè)城市。

截至目前，滴滴在巴西擁有5500萬活躍用戶和150萬司機(jī)，提供的配送和出行服務(wù)覆蓋了巴西3300多個(gè)大小城鎮(zhèn)。其中，兩輪出行服務(wù)的訂單量在近三年內(nèi)突破了20億。

當(dāng)用戶的消費(fèi)行為被外賣重新拉進(jìn)高頻之后，平臺(tái)不只是獲得更多流量，而是有能力把用戶留在自己的支付閉環(huán)里——這是金融業(yè)務(wù)得以規(guī)模化的前提。

這樣看來，滴滴在巴西并不是簡單的復(fù)制中國模式，而是把用戶入口、司機(jī)網(wǎng)絡(luò)、配送網(wǎng)絡(luò)、支付體系融合成一個(gè)超級App。這意味著，外賣增長會(huì)反推出行增長，出行高峰會(huì)推動(dòng)外賣效率（司機(jī)密度更高），支付會(huì)在兩個(gè)場景中不斷沉淀資金，多場景帶來的用戶留存效果，相當(dāng)于是網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)在滾雪球。

這也是滴滴能在海外加速跑的底層邏輯。

當(dāng)然，增長也是有代價(jià)的，就是前期投入較多，體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表上就是本季度滴滴盈利端略有承壓，整體僅實(shí)現(xiàn)凈利潤15億元。但值得注意的是，滴滴國際出行業(yè)務(wù)前三季度累計(jì)盈利，證明其海外模型已經(jīng)跑通。

整體來看，滴滴的國內(nèi)業(yè)務(wù)提供穩(wěn)健基本盤，而真正的增長曲線與想象力則來自持續(xù)擴(kuò)張的海外業(yè)務(wù)。資本市場在評估滴滴時(shí)，不應(yīng)只把它看作一家出行公司，而要看到其商業(yè)模型的變化——多元業(yè)務(wù)之間的協(xié)同與平臺(tái)化的潛力，才是未來估值的核心。

本內(nèi)容由作者授權(quán)發(fā)布，觀點(diǎn)僅代表作者本人，不代表虎嗅立場。如對本稿件有異議或投訴，請聯(lián)系 tougao@huxiu.com。

本文來自虎嗅，原文鏈接：https://www.huxiu.com/article/4811475.html?f=wyxwapp