鉅芯科技經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流失，毛利率波動(dòng)下滑，與兩客戶(hù)采銷(xiāo)有所差異

文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

安徽鉅芯半導(dǎo)體科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：鉅芯科技）擬在北交所上市，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)泰海通證券。公司擬向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)3000萬(wàn)股（含本數(shù)，不含超額配售選擇權(quán)）。采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行的股票數(shù)量不得超過(guò)本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的15%。此次公司擬投入募集資金2.95億元，用于特色分立器件產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

實(shí)控人持股鉅芯科技67.87%，國(guó)有股東持股合計(jì)6.95%；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，毛利率波動(dòng)下滑，與行業(yè)走勢(shì)背離；公積金未繳納占比曾高近七成，研發(fā)費(fèi)用率低于同行均值；客戶(hù)集中度高，與兩客戶(hù)采銷(xiāo)有所差異；應(yīng)收賬款和存貨雙雙走高，產(chǎn)能利用率有所下降；芯片依賴(lài)外部采購(gòu)，向士蘭微采購(gòu)過(guò)半，曾未驗(yàn)先投被免罰。

實(shí)控人持股67.87%，國(guó)有股東持股合計(jì)6.95%

鉅芯科技實(shí)際控制人曹孫根直接持有公司59.49%的股份，通過(guò)聚芯合伙間接控制公司8.38%的表決權(quán)，合計(jì)擁有公司67.87%的表決權(quán)，為公司控股股東、實(shí)際控制人。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，公司共有15名機(jī)構(gòu)股東，其中11名股東按規(guī)定辦理了私募投資基金備案程序，其私募基金管理人亦已辦理私募投資基金管理人登記程序。權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，保薦人國(guó)泰海通證券的全資子公司海通創(chuàng)新證券投資有限公司直接持有鉅芯科技3.36%的股份。

2023年7月20日、2024年10月9日，鉅芯科技及全體股東分別簽署《股東協(xié)議》《股東協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》，如果公司發(fā)生未在約定時(shí)間前申報(bào)、實(shí)現(xiàn)合格上市或合格并購(gòu)等回購(gòu)觸發(fā)事件（回購(gòu)觸發(fā)事件）。公司除聚芯合伙外其他機(jī)構(gòu)股東可以要求公司實(shí)際控制人曹孫根按照約定價(jià)格回購(gòu)其持有的公司股份。如回購(gòu)觸發(fā)事件發(fā)生，公司實(shí)際控制人存在觸發(fā)回購(gòu)條款的風(fēng)險(xiǎn)，存在回購(gòu)?fù)顿Y者股權(quán)的可能。

安徽微半半導(dǎo)體科技有限公司成立于2018年5月31日，為公司實(shí)際控制人控制的其他企業(yè)，其主營(yíng)業(yè)務(wù)為普通整流（STD）及快恢復(fù)整流（FR）芯片的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售，屬于鉅芯有限消費(fèi)電子業(yè)務(wù)的上游，主要向鉅芯有限供應(yīng)芯片，為減少關(guān)聯(lián)交易、完善公司業(yè)務(wù)獨(dú)立性，由鉅芯有限收購(gòu)安徽微半的股權(quán)。

安徽弘電成立于2018年5月29日，由張曹朋代曹孫根持有95.00%的股權(quán)，張曹朋系鉅芯有限銷(xiāo)售總監(jiān)，曹孫根之姐之子。安徽弘電主要從事功率器件的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，與鉅芯有限存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及部分關(guān)聯(lián)交易。因此，為解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、減少關(guān)聯(lián)交易、完善業(yè)務(wù)獨(dú)立性，由鉅芯有限收購(gòu)安徽弘電的核心資產(chǎn)后，安徽弘電停止開(kāi)展生產(chǎn)活動(dòng)并于2024年5月工商注銷(xiāo)。報(bào)告期內(nèi)，公司存在控股股東、實(shí)際控制人原控制公司安徽弘電占用公司資金情形，涉及金額為30.29萬(wàn)元。

2021年上半年，鉅芯科技外尋求融資。勵(lì)彬作為公司客戶(hù)人和光伏的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、人和光伏實(shí)際控制人勵(lì)國(guó)慶之女，對(duì)公司的發(fā)展?fàn)顩r較為了解，在知曉公司的融資需求后，因看好公司未來(lái)發(fā)展前景提出對(duì)公司進(jìn)行投資，考慮到其直接增資成為公司股東可能影響公司與其他客戶(hù)的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，其向陳曉妹提供了增資所需資金1,500.00萬(wàn)元，由陳曉妹于2021年10月8日向公司繳付增資款并登記為公司股東。陳曉妹（代勵(lì)彬）增資價(jià)格為5.26元/出資額，后2022年10月10日勵(lì)彬決定將其由陳曉妹代持的公司股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓?zhuān)D(zhuǎn)讓價(jià)格為12.53元/出資額（同期增資價(jià)格的80%），較新股增資價(jià)格存在一定程度的折讓。

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，毛利率波動(dòng)下滑，與行業(yè)走勢(shì)背離

鉅芯科技是一家專(zhuān)注于半導(dǎo)體功率器件及芯片研發(fā)、封裝測(cè)試、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品以光伏組件保護(hù)功率器件為主，產(chǎn)品線涵蓋整流、快恢復(fù)、超快恢復(fù)、肖特基、瞬態(tài)電壓抑制器（TVS）等二極管及整流橋堆、MOSFET等功率器件產(chǎn)品。

2022年-2024年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為3.51億元、5.582億元和5.644億元，凈利潤(rùn)分別為2743.92萬(wàn)元、6659.15萬(wàn)元和5457.26萬(wàn)元。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-6,109.34萬(wàn)元、-5,620.16萬(wàn)元和-1,595.13萬(wàn)元，均低于同期凈利潤(rùn)。

報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于光伏行業(yè)，新能源功率器件銷(xiāo)售收入分別為3.157億元、5.349億元和5.455億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為91.95%、96.93%和97.88%，系公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的主要來(lái)源。

近二十年，公司下游光伏行業(yè)歷經(jīng)了高速增長(zhǎng)、低谷、回暖、快速發(fā)展等階段，作為我國(guó)具有較大發(fā)展?jié)摿驮趪?guó)際市場(chǎng)具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)，光伏行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)并未改變，光伏產(chǎn)業(yè)鏈公司呈現(xiàn)投資擴(kuò)產(chǎn)趨勢(shì)。但隨著光伏行業(yè)補(bǔ)貼政策逐步退坡，同時(shí)公司下游客戶(hù)對(duì)供應(yīng)商的成本控制能力提出更高要求，公司存在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)U產(chǎn)與下游客戶(hù)采購(gòu)成本控制的雙重壓力。公司訂單及時(shí)交付能力、客戶(hù)需求的響應(yīng)能力、產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定性、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力等因素將綜合決定公司在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)水平。

報(bào)告期內(nèi)，鉅芯科技主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為19.66%、21.69%及16.69%，可比同行均值分別為23.65%、19.86%和20.46%，公司毛利率顯示起伏走低的情形，有別于可比同行均值較穩(wěn)健的走勢(shì)。

公積金未繳納占比曾高近七成，研發(fā)費(fèi)用率低于同行均值

截至2024年12月31日，鉅芯科技從事研發(fā)工作的研發(fā)人員60人，占公司員工總數(shù)20.91%。對(duì)應(yīng)的銷(xiāo)售人員僅10人，占比3.48%。從經(jīng)營(yíng)規(guī)范上看，2022年公司公積金繳納人數(shù)為77人，未繳納人數(shù)為162人，公司稱(chēng)其中122人自愿放棄，當(dāng)年公司員工總數(shù)為239人，未繳納比例為67.78%。

報(bào)告期內(nèi)，公司的研發(fā)費(fèi)用金額分別為1,200.21萬(wàn)元、1,965.58萬(wàn)元和1,956.64萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為3.42%、3.52%和3.47%，低于可比同行均值4.51%、5.08%和5.29%。

從鉅芯科技員工學(xué)歷來(lái)看，專(zhuān)科及以下占比達(dá)87.8%，碩士?jī)H1人，占比0.35%，本科僅34人，占比11.85%，公司相當(dāng)一部分的研發(fā)人員要從專(zhuān)科及以下學(xué)歷的員工里抽取。

報(bào)告期內(nèi)，鉅芯科技管理費(fèi)用分別為1,863.71萬(wàn)元、1,329.05萬(wàn)元和1,238.63萬(wàn)元，主要包括職工薪酬、專(zhuān)業(yè)服務(wù)費(fèi)、折舊及攤銷(xiāo)和股份支付。2022年度公司管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例5.31%高于行業(yè)平均水平4.10%，主要原因有兩個(gè)：

公司控股股東、實(shí)際控制人曹孫根在授予股權(quán)激勵(lì)時(shí)不存在服務(wù)期限，在2022年一次性確認(rèn)股份支付金額639.63萬(wàn)元，使得2022年管理費(fèi)用中股份支付金額顯著較高。2022年公司因籌備上市而聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)提供審計(jì)、法律、業(yè)財(cái)合規(guī)綜合咨詢(xún)、資產(chǎn)評(píng)估等服務(wù)，產(chǎn)生的專(zhuān)業(yè)服務(wù)費(fèi)相對(duì)較多。2022年至2024年專(zhuān)業(yè)服務(wù)費(fèi)分別為498.81萬(wàn)元、278.06萬(wàn)元和265.65萬(wàn)元。

客戶(hù)集中度高，與兩客戶(hù)采銷(xiāo)有所差異

報(bào)告期內(nèi)，鉅芯科技前五名客戶(hù)銷(xiāo)售金額分別為2.483億元、3.8億元和4.328億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比重分別為70.74%、68.08%和76.69%，占比相對(duì)較高，主要原因系公司產(chǎn)品主要為光伏組件保護(hù)功率器件，是光伏接線盒旁路保護(hù)核心器件。在我國(guó)，光伏接線盒生產(chǎn)企業(yè)多集中在光伏產(chǎn)業(yè)聚集的華東地區(qū)，市場(chǎng)化程度較高，國(guó)內(nèi)光伏組件接線盒頭部企業(yè)晶科光伏、快可電子、通靈股份、中環(huán)賽特、澤潤(rùn)新能等均為公司客戶(hù)，上述企業(yè)光伏組件接線盒出貨量較大，公司光伏組件接線盒保護(hù)功率器件銷(xiāo)售占比較高，因而導(dǎo)致公司前五名客戶(hù)銷(xiāo)售占比相對(duì)較高。

澤潤(rùn)新能為2025年深交所創(chuàng)業(yè)板新上市的的公司，其2025年05月07日公告的招股書(shū)顯示，鉅芯科技2024年為其第三大供應(yīng)商，采購(gòu)金額為5,612.79萬(wàn)元，占比9.94%，這與此次鉅芯科技招股書(shū)顯示的5593.31萬(wàn)元還是有所小差別。

此外，矩芯科技招股書(shū)顯示，2024年，鉅芯科技第一大客戶(hù)為通靈股份，向其銷(xiāo)售金額為1.115億元。查閱通靈股份年報(bào)顯示，2024年通靈股份向第二大供應(yīng)商采購(gòu)金額為1.0767億元，相差近382萬(wàn)元。

同樣數(shù)據(jù)有所出入的即2022年，通靈股份為公司第一大客戶(hù)，公司向其銷(xiāo)售金額為7528.05萬(wàn)元。查閱2022年通靈股份年報(bào)顯示，通靈股份向其第四大供應(yīng)商采購(gòu)金額為7525.83萬(wàn)元，有不足三萬(wàn)的差額，頗為相近，但有所區(qū)別。

報(bào)告期內(nèi)，公司存在客戶(hù)和供應(yīng)商重疊的情況，包括了晶科光伏、澤潤(rùn)新能、士蘭微、昆山立茗半導(dǎo)體材料有限公司、如皋思晶源等。

應(yīng)收賬款和存貨雙雙走高，產(chǎn)能利用率有所下降

報(bào)告期各期末，鉅芯科技應(yīng)收賬款賬面余額分別為1.316億元、2.472億元及2.65億元，占報(bào)告期各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為37.49%、44.29%及46.96%，截至2025年5月末，回款比例分別為99.98%、99.85%及84.31%；應(yīng)收票據(jù)（含應(yīng)收款項(xiàng)融資）賬面余額分別為5,807.17萬(wàn)元、1.049億元及1.329億元，占報(bào)告期各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為16.54%、18.80%及23.55%。

公司存貨主要由原材料以及庫(kù)存商品構(gòu)成。報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為1.075億元、1.104億元及1.041億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為23.39%、20.81%及14.92%。

報(bào)告期各期，鉅芯科技新能源功率器件產(chǎn)能利用率分別為106.79%、114.52%和73.82%，產(chǎn)銷(xiāo)率分別為97.03%、93.38%和99.54%，整體均維持在較高水平。2024年產(chǎn)能利用率略有降低，主要系2023年受益于下游光伏組件市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，公司加大新能源功率器件投入，于2023年下半年新增多套新能源功率器件生產(chǎn)設(shè)備，產(chǎn)能增加，2024年受制于光伏行業(yè)階段性供需錯(cuò)配，需求增長(zhǎng)低于產(chǎn)能增加，使得2024年產(chǎn)能利用率有所降低。

報(bào)告期各期，鉅芯科技消費(fèi)電子功率器件產(chǎn)銷(xiāo)率分別為100.87%、95.96%和89.10%，維持在較高水平。公司消費(fèi)電子功率器件產(chǎn)能利用率分別為43.76%、12.15%和15.17%，水平較低，主要原因?yàn)椋?022年以來(lái)，受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、消費(fèi)電子行業(yè)景氣度較低的影響，消費(fèi)電子領(lǐng)域市場(chǎng)需求疲軟，公司消費(fèi)電子功率器件銷(xiāo)售收入和銷(xiāo)量有所下降。同時(shí)，公司順應(yīng)行業(yè)趨勢(shì)，提前布局光伏市場(chǎng)，受益于下游光伏組件市場(chǎng)需求持續(xù)增長(zhǎng)，公司加大新能源功率器件投入，新能源功率器件產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模不斷擴(kuò)大。在前述背景下，公司消費(fèi)電子功率器件產(chǎn)量規(guī)模有所收縮。

鉅芯科技固定資產(chǎn)主要由房屋及建筑物和機(jī)器設(shè)備構(gòu)成。報(bào)告期各期末，公司固定資產(chǎn)賬面價(jià)值分別為5,776.97萬(wàn)元、7,487.57萬(wàn)元及1.068億元，占非流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為91.31%、91.01%及69.96%，公司固定資產(chǎn)賬面價(jià)值隨經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大而逐年增加。公司2015年至2018年向?qū)嶋H控制人陸續(xù)購(gòu)買(mǎi)用于消費(fèi)電子功率器件生產(chǎn)的二手設(shè)備，由于公司業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移，目前消費(fèi)電子功率器件生產(chǎn)線產(chǎn)能利用率較低，前述設(shè)備部分處于閑置狀態(tài)。

芯片依賴(lài)外部采購(gòu)，向士蘭微采購(gòu)過(guò)半，曾未驗(yàn)先投被免罰

鉅芯科技生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的主要原材料為芯片、銅材等。報(bào)告期內(nèi)，公司直接材料成本占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例分別為92.13%、92.08%及91.64%。

2022年-2024年，公司向前五名原材料供應(yīng)商合計(jì)采購(gòu)額占當(dāng)期原材料采購(gòu)總額的比例分別為85.85%、82.36%和82.69%，整體較為平穩(wěn)。報(bào)告期內(nèi)，公司向士蘭微采購(gòu)比例超過(guò)公司當(dāng)年原材料采購(gòu)總額的50%，公司主要向其采購(gòu)芯片。士蘭微作為全球領(lǐng)先的溝槽肖特基芯片生產(chǎn)商，是光伏二極管廠商的重要上游供應(yīng)商，同時(shí)也是公司長(zhǎng)期穩(wěn)定合作的供應(yīng)商。

鉅芯科技主要產(chǎn)品新能源功率器件所需芯片均為外部采購(gòu)。報(bào)告期內(nèi)，公司芯片采購(gòu)金額分別為2.186億元、2.615億元及2.724億元，占同期原材料采購(gòu)總額比例分別為72.32%、65.60%及65.21%。

2023年12月5日，池州市生態(tài)環(huán)境局向公司及直接負(fù)責(zé)的主管人員林清毅分別出具皖池環(huán)罰告[2023]30號(hào)和皖池環(huán)罰告[2023]31號(hào)的《池州市生態(tài)環(huán)境局行政處罰事先聽(tīng)證告知書(shū)》，該告知書(shū)載明池州市生態(tài)環(huán)境局于2023年9月26日發(fā)現(xiàn)公司電鍍工序中的1條掛鍍生產(chǎn)線及回流焊工藝（建設(shè)有4臺(tái)回流焊設(shè)備，其中3臺(tái)回流焊設(shè)備正在生產(chǎn)）存在環(huán)保設(shè)施未驗(yàn)收即投入生產(chǎn)的行為。
按規(guī)定，池州市生態(tài)環(huán)境局?jǐn)M對(duì)公司罰款26萬(wàn)元，擬對(duì)直接負(fù)責(zé)的主管人員林清毅罰款6萬(wàn)元；最新情況為公司首次違法，檢查時(shí)配套的環(huán)境保護(hù)設(shè)施已完成建設(shè)并正常運(yùn)行，積極履行生態(tài)環(huán)境損害賠償責(zé)任，在責(zé)令限期改正后，及時(shí)完成了環(huán)境保護(hù)設(shè)施驗(yàn)收，且驗(yàn)收合格，環(huán)保局給出皖池環(huán)不罰〔2024〕4號(hào)不予處罰的結(jié)果。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無(wú)法一一指明，本文行文均來(lái)自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。