日本大概率在12月決定加息，長期債券雪崩

文/冉學東

日本央行行長植田和男在12月4日的鷹派講話，直接把日本的長期債券市場給搞雪崩了。日本10年期國債收益率上升至1.939%，創下自2007年以來的最高水平。日本30年期國債收益率創下3.445%的歷史新高。20年期國債收益率上行3個基點至2.94%，為1999年6月以來的最高水平。

植田和男在12月1日的講話中，罕見地直接提及將于12月18日至19日召開的貨幣政策會議，并表示屆時將“酌情做出決定”。市場分析認為，央行行長在常規講話中直接點名下一次會議并暗示決策，是“極不尋常的”強烈信號。

植田和男為加息提供了多方面論據。他表示，實現經濟展望的“信念正逐漸增強”，支持政策正常化的條件正在改善。他認為，盡管近期GDP數據出現負增長，但這只是“暫時性的”技術回調，經濟仍在溫和復蘇。同時，他強調圍繞美國經濟的不確定性已經下降，為日本央行采取行動減少了外部阻力。

在作為加息關鍵前提的薪資增長方面，植田和男判斷明春薪資談判的“初步勢頭”正在改善。他指出，薪資向銷售價格的傳導仍在繼續，這暗示潛在通脹趨勢可能正發生持久性轉變，為結束負利率政策鋪平了道路。

12月4日，植田和男再次發表講話稱，央行將考慮本月加息的“利弊”，對于所謂的中性利率水平，當局只能在一個很寬的范圍內估算所謂的中性利率可能處于何種水平， 他說：“我們不知道它位于何處，但名義利率最終會上漲多少以及多少是合適的，將取決于它。我想指出的是，這其中存在一些不確定性。”中性利率是指貨幣政策既不具限制性也不具刺激性的水平。

根據日本央行此前的估算，中性利率的大致范圍在1%至2.5%之間。植田和男對中性利率難以精確定位的描述，意味著在日本央行的政策利率達到可能抑制經濟的水平之前，仍有充足的上行空間。他表示，央行正在努力縮小這一范圍，一旦成功將對外公布。

今年10月日本剔除生鮮食品后的核心消費價格指數（CPI）同比上升3.0%至112.1，連續50個月同比上升，物價漲幅繼續擴大。其中，普通粳米價格同比漲幅為39.6%，巧克力、咖啡豆價格分別同比上漲36.9%和53.4%。近萬種食品價格上漲，日本的通脹目前看來已經開始加速。

日本通脹加速上漲，主要是他們終于擺脫了近三十年的通縮，經濟增速加快，就業市場非常火爆，員工薪資增速較快，需求爆發導致。

其次是日本的供應端出現缺口。米類價格在日本通脹統計中占比較高。從2024年夏季開始，受極端高溫致大米歉收等因素影響，米價持續上漲，成為本輪通脹的重要推手。日本農業從業者平均年齡較大，大量農田荒廢致使供應短期難以彌補。

日本的貨幣政策總是投鼠忌器、舉棋不定，害怕緊縮性政策破壞了好不容易得來的通脹局面和經濟增長，雖然核心通脹目標已經超過日本央行的預定目標達3年之久，但日本央行行長植田和男此前一直秉持“通脹暫時論”，貨幣正常化進程遲緩。

日本央行目前秉持的立場是，一旦確認經濟增長基礎牢固，不會因為貨幣緊縮而受到較大的沖擊，就必須提高利率，抑制需求，這是一個內科手術刀一般需要專業和藝術的活兒。

從目前看，日本央行前期的謹慎是必要的，而未來如果過于遲緩加息，則可能導致通脹失控，從而大幅連續加息，就跟此輪通脹中美聯儲所做的那樣，對經濟的發展產生重大沖擊，還會有外溢效應。

比如中國近期長期債券收益率暴漲，債券市場持續跳水，有人分析可能與日本央行預期12月加息有關，如果日本央行持續加息，利率升高，可能使得套息交易逆轉，就會其他經濟體的金融市場波動，歷史上這種先例已經很多。

責任編輯：馮櫻子 主編：張志偉