實控人兩年套現(xiàn)26億元，常山藥業(yè)15倍暴漲下，是基本面懸崖還是創(chuàng)新藥曙光？｜創(chuàng)新藥觀察

本報（chinatimes.net.cn）記者趙文娟 于娜 北京報道

常山藥業(yè)（300255）一則股權轉讓公告引發(fā)市場聚焦。公司實控人高樹華以21.28億元對價，向重慶元素私募基金協(xié)議轉讓其持有的5.01%股份。而這一交易的背景，是公司股價自2023年9月低點飆升近15倍的瘋狂走勢，以及基本面持續(xù)承壓的鮮明反差。

針對相關問題，《華夏時報》記者向常山藥業(yè)（300255）致函詢問，截至發(fā)稿未獲回復。

折價轉讓引關注

據(jù)公告，公司實控人高樹華擬將所持4600萬股（占總股本5.0051%）轉讓給重慶元素私募證券投資基金管理有限公司（代表“元素致遠行千里一號私募證券投資基金”，下稱“元素基金”）。轉讓單價定為46.25元/股，交易總額21.275億元。這一價格較公告當日收盤價56.13元折讓約20%，凸顯了轉讓方較強的變現(xiàn)意愿。

本報記者注意到，在本次權益變動前，高樹華持有的2.80億股中，1.55億股處于質押狀態(tài)，質押比例超55%，資金壓力可見一斑。事實上，這已是他兩年內第二次大規(guī)模股權轉讓，2024年2月其曾以9.2元/股轉讓5.77%股份，套現(xiàn)4.88億元。

（截圖來自三季報）

本次協(xié)議轉讓過戶完成后，元素基金將成為公司持股5%以上股東，并承諾12個月內不減持。

市場普遍認為，此次交易與公司核心在研產品艾本那肽密切相關。資深企業(yè)管理專家、高級咨詢師董鵬對《華夏時報》記者表示，“此次高樹華先生以顯著折價將大量股份轉讓給元素基金，這筆交易向資本市場傳遞的核心信號是復雜的，它可能反映了實控人對公司未來發(fā)展路徑的一種審慎評估與資源優(yōu)化調整。從折價幅度來看，確實存在對短期市場預期的不確定性，特別是對艾本那肽上市進度的擔憂。然而，引入元素基金這樣的專業(yè)投資機構，通常帶有戰(zhàn)略賦能的考量，可能意在借助其在產業(yè)整合、資源對接或資本運作上的專長，加速艾本那肽的商業(yè)化進程，為公司注入新的發(fā)展動力。”

截至12月3日收盤，公司股價已升至65.48元，較轉讓價高出約42%。年初至今，其股價累計上漲超227%，位列生物醫(yī)藥板塊漲幅榜前茅。

業(yè)績下滑承壓明顯

與股價的強勢表現(xiàn)形成鮮明對比的是，常山藥業(yè)的經(jīng)營基本面正遭遇多重挑戰(zhàn)。作為國內肝素產品產業(yè)鏈龍頭，公司核心業(yè)務涵蓋肝素鈉原料藥及低分子量肝素鈣注射液等制劑產品，但近年來傳統(tǒng)業(yè)務增長乏力。

財務數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年前三季度，公司營收連續(xù)下滑，分別為14.10億元、10.31億元和6.81億元，同比降幅依次為39.63%、26.92%和13.11%；歸母凈利潤更是持續(xù)虧損，同期分別虧損12.40億元、2.49億元和0.45億元，其中2025年前三季度虧損額同比大幅擴大714.77%。

（來源：WIND）

核心產品表現(xiàn)疲軟是主因。2025年上半年，作為營收主力的低分子肝素制劑營收同比下降19.86%，銷量減少19.17%至1536萬支，毛利率微降0.2%；肝素原料藥業(yè)務雖需求恢復常態(tài)化，但受市場競爭激烈、價格低位波動影響，銷售收入1.93億元，同比下降19.73%。兩大核心產品收入齊降，共同拖累整體業(yè)績。

集采政策的沖擊進一步加劇了經(jīng)營壓力。第八批國采中標的那屈肝素鈣注射液、達肝素鈉注射液，2025年上半年實現(xiàn)營收6775.87萬元、5651.18萬元，同比下降36.47%、27.55%。疊加省級帶量采購推進，肝素制劑市場競爭日趨白熱化。

這些財務數(shù)據(jù)反映出，公司傳統(tǒng)肝素業(yè)務的增長動能已明顯減弱，即便是行業(yè)龍頭，也面臨著挖掘新增量的現(xiàn)實壓力。最新的業(yè)績表現(xiàn)，也凸顯了公司培育新增長曲線的緊迫性。

具體來看，2025年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.81億元，同比下滑13.11%；歸母凈利潤虧損4481.74萬元，虧損幅度同比大幅擴大714.77%；扣非后歸母凈利潤虧損4768.70萬元，同比下降69.41%。單就第三季度而言，營收為1.9億元，同比下降12.32%；歸母凈利潤則由上年同期的盈利轉為虧損0.16億元。

需要指出的是，上述業(yè)績是在公司主動壓縮各項費用的背景下取得的。報告期內，銷售費用同比銳減64.22%，管理費用下降14.73%，財務費用也減少了2.28%，僅有研發(fā)費用微增4.82%，但仍難改盈利頹勢。

盈利能力的下滑同樣明顯。第三季度，公司毛利率為19.49%，較去年同期下降超過4個百分點；而前三季度的整體毛利率為15.92%，也下降了2.15個百分點。

此外，公司的債務結構也值得關注。截至三季度末，常山藥業(yè)的短期借款與一年內到期的非流動負債合計約18.51億元，而同期貨幣資金為2.48億元，短期償債壓力凸顯。

艾本那肽能否破解戰(zhàn)略斷層危機？

面對傳統(tǒng)業(yè)務的下滑困境，常山藥業(yè)將轉型希望寄托于核心在研藥艾本那肽，這款長效GLP-1RA（胰高血糖素樣肽-1受體激動劑）成為公司創(chuàng)新轉型的關鍵。

據(jù)悉，常山藥業(yè)對GLP-1RA賽道的布局始于2012年。其治療2型糖尿病的上市申請已于2024年4月獲受理，減重適應癥也于今年6月獲臨床試驗批準。

公司期待該產品能改善對肝素業(yè)務的過度依賴，提升盈利與抗風險能力，推動向創(chuàng)新藥企轉型。

然而，艾本那肽的前景并非一片坦途。

當前，司美格魯肽、替爾泊肽等明星產品占據(jù)市場主導地位，國內市場信達生物（1801.HK）瑪仕度肽等多靶點產品研發(fā)進度領先，艾本那肽的市場突圍難度不小。公司在11月投資者關系平臺上也坦言，艾本那肽尚未完成上市審評。

此外，公司布局的抗腫瘤藥、牛羊源肝素、枸櫞酸西地那非、透明質酸等新業(yè)務，均面臨前期投入大、市場認知培育周期長等問題，短期內難以形成規(guī)模營收與利潤貢獻。

新智派新質生產力會客廳發(fā)起人袁帥對本報記者表示，“公司當前既面臨短期財務壓力，更遭遇中長期戰(zhàn)略‘斷層’危機。”他進一步指出，“從長遠來看，公司傳統(tǒng)肝素業(yè)務‘失速’，營收大幅下滑且持續(xù)虧損，而創(chuàng)新引擎GLP-1藥物艾本那肽上市審評時間不確定，這意味著公司新舊動能接續(xù)存在巨大障礙。公司目前最迫切的危機是中長期戰(zhàn)略的‘斷層’，只有解決好新舊動能接續(xù)問題，推動創(chuàng)新產品成功上市，才能從根本上改善公司的財務狀況，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。”

責任編輯：姜雨晴 主編：陳巖鵬