ASIC服務器提升光模塊需求，高盛將新易盛目標價上調11%

本文作者：鮑奕龍

來源：硬AI

盡管新易盛在2025年第三季度因單一客戶訂單延遲而出現收入環比下滑，但這被高盛視為一個短暫的“插曲”。真正的投資價值和市場預期差潛藏在2026年及以后。

12月4日，高盛研究團隊研報認為，新易盛三季度業績下滑的原因是單一客戶的400G/800G產品交付出現了延遲，這并非行業性或系統性風險。

報告強調，新易盛管理層對增長復蘇抱有強烈信心，預計從2025年第四季度開始，增長勢頭將恢復，并在2026年展現出強勁的同比/環比增長。因此高盛認為，三季度的業績不應被過度解讀。

此外研報指出驅動新易盛增長的核心引擎正在切換，未來由1.6T光模塊的加速放量和ASIC AI服務器帶來的增量需求共同構成。

增長引擎切換，2026年才是“主升浪”

報告的核心論點集中在新易盛未來的增長動力上。這主要由四大支柱構成：

首先是1.6T產品進入加速軌道。高盛指出新易盛的1.6T光模塊已于2025年下半年開始初步放量。隨著生成式AI對網絡帶寬提出更高要求，高盛預計，2026年800G和1.6T光模塊的出貨量將迎來加速增長。

數據預測，公司800G光模塊收入在2026年將同比增長53%，而更高速率的1.6T產品將在2027年實現驚人的141%同比增長。

其次是ASIC AI服務器帶來全新需求。

高盛強調，近期芯片正向ASIC的多元化發展。這種架構需要高速的多芯片連接，從而直接推動對高速光模塊的需求。

全球云服務提供商（CSP）的ASIC AI服務器預計將在2026年下半年開始放量，這將為新易盛的高速率產品線打開全新的市場空間。

第三則是自研硅光技術提升利潤空間。研報指出除了收入端的增長，利潤率的提升同樣是關鍵。新易盛擁有內部的硅光子（SiPh）技術團隊，致力于開發利潤率更高的SiPh產品。

數據顯示，公司的整體毛利率預計將從2024年的44.7%穩步提升至2026年的53.0%，產品結構優化將持續帶來盈利能力的改善。

最后則是產能擴張保障交付。高盛認為泰國工廠的產能擴張，將為滿足未來激增的訂單需求提供堅實保障。

高盛上調盈利預測，看好未來兩年高增長

基于對未來的樂觀判斷，高盛調整了對新易盛的盈利預測。雖然考慮到三季度的表現，將2025年的收入預測下調了6%，凈利潤預測下調6%至94.78億元人民幣。

然而，更關鍵的是對未來的展望。報告將：

• 2026年收入預測上調10%至423.68億元，凈利潤預測上調12%至184.94億元。
• 2027年收入預測上調11%至543.90億元，凈利潤預測上調11%至240.95億元。

這意味著新易盛的收入在2026年和2027年將分別實現61%和29%的同比增長。

高盛維持27倍的2026年預期市盈率，將12個月目標價從450元上調至502元。報告特別指出，27倍的估值倍數與公司自2018年以來29倍的平均遠期市盈率水平基本一致，具備合理性。

最后，報告指出了投資者需要警惕的三大潛在風險：