IPO觀察｜Soul第四次謀求上市，靠提供情緒價值年入22億元，面臨合規風險

紅星資本局12月4日消息 日前，社交平臺Soul母公司Soulgate第四次啟動上市進程，于11月27日向港交所主板遞交上市申請。紅星資本局注意到，Soul上市之路一波三折，先后因主動暫停、招股書失效等擱置資本化進程。

最新披露的招股書顯示，Soul營收保持增長勢頭，經調整凈利潤在2023年實現扭虧為盈。未來經營層面，來自算法、內容發布、生態治理、用戶信息保護等層面的合規風險仍構成重要挑戰。

艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅認為，若Soul要進一步提升盈利能力，三個方面的提升很重要：一是持續迭代具有高溢價產品；二是拓展業務，豐富收入結構；三是在合規化前提下，進行全球布局。其中，第三點最為重要。

截圖自Soul官網

赴美IPO前曾遭起訴

兩度沖擊港股均失敗

Soul App于2016年上線，2019年開始商業化，主打不看顏值、追求興趣愛好相匹配的交友模式。截至2025年8月31日，Soul累計注冊用戶數為3.89億，其中78.7%為Z世代，今年前8個月日均活躍用戶為1100萬。

在招股書中，Soul對自己的定位從此前的“社交元宇宙”轉變成了“AI+沉浸式社交平臺”。紅星資本局注意到，其于2023年推出自研“原生情緒價值第一大模型”Soul X，開始用AI技術輔助用戶發起對話、創作內容等。根據弗若斯特沙利文報告，2025年前8個月，Soul的平均日活躍用戶數、用戶平均每日啟動次數及新安裝用戶的30日留存率均在中國“AI+沉浸式社交平臺”中排名第一。

紅星資本局注意到，這是Soul第四次謀求上市，其上市之路可追溯到2021年。2021年5月，Soul沖擊納斯達克，但又主動暫停IPO進程。

對該決定，Soul當時給出的回應是，“收到了其他資本運作的可能性，經過慎重思考，管理層先暫停IPO的定價流程”。并表示，大股東騰訊也支持這一決定。

紅星資本局注意到，Soul赴美IPO期間，曾被另一家社交平臺Uki起訴。

Uki曾在2020年12月發布《公開信》，稱Soul員工曾制造虛假材料惡意舉報Uki，導致Uki損失巨大。上海市普陀區人民法院一審判決認定，Soul員工李某與范某某犯損害商業信譽、商品聲譽罪。

Uki認為惡意舉報行為與Soul公司有關，2021年4月，以“其他不正當競爭糾紛”起訴Soul公司。緊接著，在Soul遞交招股書后10天，Soul被凍結2693萬元。該案件也于2021年10月28日開庭審理，但是法院未對該案當庭宣判，紅星資本局也暫未于公開信息中檢索到案件最終結果。

2022年起，Soul轉戰港交所，但兩度遞表均以材料失效告終。直至今年11月27日，Soul再次向港交所遞交申請，重啟上市進程。

營收依賴單一業務

廣告推廣開支占四成營收

最新披露的招股書顯示，Soul業績改善明顯，營收保持增長勢頭。2022年至2024年，Soul分別實現營收16.67億元、18.46億元和22.11億元，年復合增長率超過15%。

此外，若參考非國際財務報告準則計量，Soul經調整凈利潤在2023年實現扭虧為盈，之后穩定盈利。今年前8個月，Soul經調整凈利潤為2.86億元，同比增長73%。

截圖自Soul招股書

招股書披露，Soul主要業務為情緒價值服務和廣告服務。

從營收結構看，情緒價值服務業務營收占比穩定在九成左右。2022年至2024年，Soul情緒價值服務持續增長，分別實現收入15.19億元、16.67億元、 19.69億元。2025年前8個月，該項收入為15.28億元，同比增長18.72%。

廣告服務業務的營收占比，僅為一成左右。Soul在招股書中也提及，優化用戶體驗及滿意度的核心可能會限制Soul從廣告產生收入的能力。此外，Soul的廣告收入中有部分來自其第一大股東騰訊集團。2024年，騰訊集團為Soul貢獻了廣告收入的9.9%。

情緒價值服務即Soul在APP中為用戶提供虛擬物品和會員服務，其收入增長主要來自縱向挖掘用戶付費能力。2024年，Soul的MAU（月均活躍用戶）較2022年有所下滑，但用戶粘性（DAU/MAU）持續增加，從2022年的0.32上升到2025年前8個月的0.39。

截圖自Soul招股書

月均付費用戶數量雖有所波動，但是付費比率和每名付費用戶的月均收入持續上漲。付費比率從2022年的5.7%上漲到2025年前8個月的6.5%；每名付費用戶的月均收入從2022年的75.3元，增長到了2025年前8個月的104.4元。

為了吸引用戶群，提升用戶參與度，Soul始終維持較大的廣告支出和技術支出。招股書顯示，2022年至2024年，公司廣告及推廣開支累計22.89億元，占營收的40%；技術及開發開支累計14.70億元，約占營收的四分之一。

面臨多重合規風險

通過Soul進行欺詐事件頻發

艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅認為，若Soul要進一步提升盈利能力，三個方面的提升很重要：一是通過AI技術以及對消費行為的挖掘，持續迭代具有高溢價的產品；二是拓展廣告以及數字文創等業務，豐富收入結構，減少對單一收入的依賴；三是在合規化前提下，進行全球化布局。

張毅認為，第三點最為重要，Soul需要重點關注內容治理等合規問題。“在合規的前提下，向海外市場去拓展，會給Soul的業務帶來更大的成長空間”。

紅星資本局注意到，在招股書中，Soul披露的相關合規風險來自多個方面，包括算法層面、內容發布層面、生態治理層面、用戶信息保護層面、網絡安全審查層面等。

此前，由于在用戶個人信息收集方面存在問題，2019年及2023年，Soul曾先后被監管部門“點名”。

另外，紅星資本局注意到，多地警方與街道辦都曾發布警示通告，稱有市民在使用Soul的過程中遭遇詐騙。比如，2024年7月，浙江王先生被Soul上認識的一個網友誘導下載APP以尋求非法性服務，結果被騙6.7萬元。2025年6月，安徽朱先生在Soul上認識的“好友”，以“帶賺錢”名義騙取朱先生3.7萬元。公開數據顯示，僅2020年12月，云南省昆明市就發生了因在Soul平臺上結識陌生人被騙的案件11起，最高被騙金額34萬元。

陌生人社交的不可控性為Soul平臺生態治理帶來較大挑戰，Soul也在招股書的“風險因素”章節中提到，因為通過Soul社區進行的違法或不當活動的指控，相關政府部門有可能要求Soul限制或停止部分或所有功能及服務。

紅星資本局注意到，為防范詐騙，近年來Soul也在持續投入資源，升級AI反詐防護體系。據Soul App發布的《2025生態安全半年報》，其獨創了“圖片/文本反作弊大模型”和“殺豬盤發帖文案識別大模型”，能識別各類隱蔽表達和發帖中的情感誘導、人設造假等信息，使整體涉詐人群數量較此前下降約20%。

紅星新聞記者 俞瑤 符小茵

編輯 陶玥陽

審核 馮玲玲