小鵬汽車被低估了？

文/許蕓

編輯/楊博丞

題圖/DoNews

小鵬汽車轉運了。

一方面，是汽車業務基本盤的穩固，銷量實現持續穩定增長，業績也有所增長；另一方面，是技術布局釋放增長動能，帶來未來成長性的提升。伴隨人形機器人IRON的技術突破和商業化進展，小鵬汽車的技術研發、多元化布局引起大量關注，市場開始討論應該給予它更高的估值。

成立11年，小鵬汽車身上，一些變化在真實地發生。

01、銷量翻身

剛剛過去的11月，小鵬汽車交付新車3.67萬輛，雖然小鵬汽車董事長、CEO何小鵬的目標“從9月起公司的月交付量將會穩健地超過4萬”沒能實現，但對比去年同期，依然實現了19%的增長。

而在今年的“金九銀十”期間，小鵬汽車可以說相當能打，其9月、10月的交付量分別為4.16萬輛、4.2萬輛，累計8.36萬輛在造車新勢力中僅次于零跑汽車和鴻蒙智行（含品牌問界、智界、享界、尊界、尚界）。

將時間線拉長到1-11月，小鵬汽車累計交付39.19萬輛，同比增長156%。而在海外市場，小鵬汽車實現交付量3.98萬臺，同比增長95%。

這對于小鵬汽車而言，意義重大。要知道，今年的中國車市，競爭并不輕松，在卷技術頻繁推出新車的同時，價格戰依然在繼續，車企通過降價、以舊換新補貼等手段爭奪消費者。

過去近兩年時間里，小鵬汽車更是處于“至暗時刻”中。從銷量來看，2023年，小鵬汽車全年同比增長17.3%，?14.16萬輛的銷量不及理想、蔚來和零跑。2024年上半年，小鵬的銷量同比增長25.6%達到5.2萬臺，但同期，理想實現銷量18.9萬輛、蔚來交付8.74萬臺，在造車新勢力中，小鵬的銷量甚至不及一向被市場唱衰的哪吒汽車，已經排不上造車新勢力第一梯隊。

轉機出現在2024年下半年。2024年8月27日晚，小鵬MONA M03正式上市，該車定位為“年輕人喜愛的第一臺智能純電掀背轎跑”，搭載20萬元內唯一高階智能輔助駕駛，可謂性價比拉滿，僅11.98萬元的起售價刷新小鵬汽車產品價格下限。小鵬MONA M03很快成為爆品，上市僅52分鐘訂單量就突破了1萬臺，上市48小時大定突破3萬臺。

2024年11月7日，小鵬汽車“全球首款AI汽車”小鵬P7+正式上市發售，官方指導售價18.68萬元起，同樣快速打開了市場，上市12分鐘大定即突破了1萬臺。

小鵬MONA M03和小鵬P7+幫助小鵬汽車打開了大眾市場，貢獻了巨大銷量增量。截止今年11月7日，在上市14個月后，小鵬MONA M03交付達到20萬臺；截止11月10日，上市一周年的小鵬P7+累計交付超過8.5萬臺，連續11個月獲得15萬-20萬級中大型純電轎車銷量TOP1。

02、更健康的發展

伴隨銷量提升，小鵬汽車的財務狀況也有所好轉。

2023年，小鵬汽車的凈虧損擴大到103.8億元，毛利率僅為1.5%，汽車毛利率更是低至-1.6%，與理想22.2%、蔚來5.5%的毛利率存在明顯差距。到2024年，在銷量創下新高和技術降本的共同作用下，小鵬汽車收入達到408.7億元，同比上升33.2%；毛利率同比提升12.8個百分點，達到14.3%；汽車毛利率提高至10%。

近段時間小鵬汽車發布的2025年第三季度財報顯示，其發展更加健康。第三季度，小鵬汽車實現營收203.8億元，同比增加101.8%。其中，汽車銷售收入為180.5億元，同比上升105.3%，并較2025年第二季度上升6.9%；服務及其他收入為23.3億元，同比上升78.1%，這主要得益于售后服務收入增長以及向汽車制造商提供的技術研發服務收入增長。

同時，小鵬汽車的盈利能力有所改善，毛利率達到20.1%，同比上升4.8個百分點；汽車毛利率為13.1%，同比上升4.5個百分點；凈虧損3.8億元，相上年同期的虧損18.1億元和2025年第二季度的虧損4.8億元出現較大收窄。

這意味著，小鵬汽車的經營已處于相對穩定的狀態，品牌、產品、技術形成合力。

值得注意的是，近期，小鵬汽車在基本盤汽車業務上又有大動作。

今年以來，多家車企推出了自己的增程技術、車型，宣布進軍增程市場，小鵬汽車也試圖分一杯羹。11月20日，被何小鵬稱作“面向全球的下一代增程產品”的小鵬X9超級增程在廣州正式上市，推出1602 Max 版（30.98 萬元）和1602 Ultra版（32.98 萬元）兩個版本。

據悉，小鵬X9超級增程新車基于全球標準開發，歷時800天嚴苛測試，跨越20國330城，摒棄傳統增程“小電池+大油箱”的組合方案，以“大油箱+大電池”實現CLTC綜合續航1602km、純電續航452km的雙重突破，號稱“全球續航最長大七座”。

眾所周知，受復雜地形、寒冷氣候等因素影響，我國東北、西北地區續航焦慮相較于國內其它地區更為明顯，新能源汽車市場滲透率不足，發展潛力依舊巨大。增程車型上市，無疑能夠為小鵬汽車在補能不那么便利的下沉市場、長途出行、東北及西北等市場開拓新的增量空間。

據小鵬汽車透露，小鵬X9超級增程上市1小時即打破X9歷史全天大定紀錄，北方市場表現尤為搶眼，訂單占比首次突破50%，79%用戶選擇了32.98萬元的1602 Ultra版。

至此，小鵬汽車進入“純電+超級增程”雙技術路線并行的全新發展階段，汽車業務增長潛力進一步提升。

03、人形機器人的“蝴蝶效應”

在汽車業務穩健增長的同時，小鵬汽車的其它技術布局開始釋放動能，這使得外界開始重新評判它的價值，認為不應該簡單地將其看作一家車企，而更應該是科技公司。更有甚者，將其視作中國的“特斯拉”。

一切源自11月5日2025小鵬科技日上全新一代人形機器人IRON的亮相。因高度擬人化的外形和穩定流暢的行動能力，人形機器人IRON在當夜迅速“走紅”，不少網友質疑IRON里面藏著真人。

面對質疑，何小鵬不得不剪開包裹人形機器人機械結構的“肌肉”自證清白，展示與發布會上并無二致的行走姿態。“希望這是最后一次證明IRON機器人是它自己，希望今晚以后，會有更多人相信能走出貓步的機器人是中國企業造出來的。”何小鵬表示。

值得注意的是，特斯拉創始人、CEO埃隆·馬斯克點贊了關于小鵬機器人的視頻，稱“特斯拉和中國公司將主導市場。“并表示，“我非常尊重中國的競爭對手，中國有很多聰明、勤奮的人。”

可以說，IRON機器人作為承載小鵬汽車最新技術的樣本，直觀向世界展示了當前小鵬汽車的技術領先程度，強化了其一貫標榜的技術標簽。

事實上，在2024年底，何小鵬就已提出，小鵬汽車要做一家“面向全球的AI汽車公司”。然而，彼時在外界看來，這可能更像是造車新勢力一貫愛講的“故事”。

2025小鵬科技日上，小鵬汽車的定位再度改變，升級為“物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司”。不同的是，隨著全新一代人形機器人IRON的發布，這次，小鵬汽車的AI能力得到了驗證。

更為重要的是，全新一代人形機器人IRON，使得市場開始重新審視小鵬汽車的技術布局，資本市場開始討論重新給小鵬汽車估值，不應該僅僅將其當做一家汽車公司。

舉例來看，美國銀行將小鵬汽車新的目標價定為27美元。分析師認為，相較于同行，小鵬汽車在2025-2026年更高的銷量增長預期以及人形機器人、自動駕駛出租車等新業務的推出，理應享有更高的估值倍數。

國際大行摩根士丹利將小鵬汽車的美股/港股目標價分別上調至34美元/131港元。該行在研報中指出，小鵬汽車已從電動汽車制造商的定位拓展至多元化人工智能應用領域，預計這一戰略將為小鵬帶來非對稱優勢。認為小鵬汽車“不僅能對抗電動汽車同行，還能與成熟科技公司競爭”。

資本市場有這樣的考量無可厚非。從宇樹科技的人形機器人登上2025春晚舞臺開始，人形機器人概念在中國迅速走紅，圍繞人形機器人的各種活動迅速爆發，跑步、踢球、走秀、跳舞、拳擊……人形機器人以各種姿態出現在公眾視野，但大多發展并不成熟。

隨之而來的是投資熱潮。據高工人形機器人不完全統計，11月，人形行業一共發生了27起融資事件，累計融資超75億，環比上漲141.93%。其中，2起融資事件發生在美國，25起發生在國內。

僅中國汽車行業，就已有比亞迪、上汽、廣汽、長安、奇瑞等多家車企進入人形機器人賽道。

在人形機器人之外，小鵬汽車的Robotaxi、飛行汽車等其它業務無一不是面向未來的前沿科技發展方向。而這些技術布局，也有望在不遠的未來釋放能量，推動其發展。

據了解，小鵬匯天在今年7月宣布完成2.5億美元B輪融資，用于確保小鵬匯天飛行汽車研發、規模量產和商業化進程的順利實現。小鵬匯天表示，全球首個飛行汽車量產工廠已經封頂，正進行設備調試，并計劃在今年第四季度竣工，“陸地航母”也將在2026年量產交付。

11月5日，小鵬汽車宣布將與阿里巴巴高德地圖合作推出Robotaxi服務，并將開放SDK，與全球伙伴共建 Robotaxi生態。2026年，小鵬汽車將推出三款專為L4級自動駕駛設計的Robotaxi車型，并計劃在國內多個大型城市啟動試運營。

顯然，在經過11年的發展后，小鵬汽車的技術不再是“標簽”那么簡單，而是成為實實在在的區別于其它車企的客觀依據。如今，技術外溢不僅為小鵬汽車帶來了大眾汽車的訂單，還成為擴充小鵬汽車成長空間的有力助力。

靠著持續增長的汽車銷量，小鵬汽車卷贏了現在，能否靠著AI技術賭對未來，市場都在觀望。