30年來全球央行黃金持有量首超美債，美債怎么不火了？

文 | 江瀚視野

在資本市場上，以美元債券為代表的美債投資品堪稱是金邊債券，一直都被認為是全球最穩定的投資標的，但是就在最近30年來全球央行的黃金持有量首次超過了美債，面對著如此大的市場變化，讓人不禁想問這美債怎么突然不火了？

30年來全球央行黃金持有量首超美債

據玉淵潭天的報道，最近一段時間在觀察黃金市場變化時，譚主注意到一個現象。具體怎么講呢？可以從一組數據著眼：美元在各國央行儲備中的占比，出現了下滑趨勢。與此同時，黃金卻被越來越多國家重新配置。

根據最新統計，自1996年以來，黃金首次在各國央行儲備中的占比超過了美債。美元資產似乎已經不是各國央行的穩健配置。如果從價格角度看，也能看到類似的傾向。盡管短期波動較多，但從年初到現在，金價整體是上漲的：從每克614元上漲到900元以上，漲幅近50%。如果把時間軸再拉長，如今的金價已相較十年前上漲約300%。

今年黃金價格大幅上漲是多種因素推動的結果，各種風險事件疊加，避險情緒上升，加之美聯儲降息，投機情緒上漲。

以2022年為分界點，此前三年間黃金價格的漲幅大約只是18%，此后三年間，金價高出一倍多。央行大規模集中購金，金價水漲船高。如今，金價基本是歷史最高水平。盡管如此，在接受世界黃金協會調查的央行中，仍有高達95%的央行認為，未來一年全球央行的黃金儲備將會增加。這個比例為近六年之最。

2025年第二季度，全球央行黃金儲備總值，首次超過其持有的美債規模。黃金正在替代美債，成為各國眼中的優勢避險資產。

美債是怎么突然不火了？

30 年來全球央行黃金持有量首次超過美債，這一現象并非偶然，曾經被視為 “安全資產天花板” 的美債，如今吸引力持續下滑，這到底該怎么分析呢？

首先，美債昔日紅火源于美元特權與美國經濟向好。在布雷頓森林體系確立之后，美元憑借與黃金掛鉤的特殊地位，逐漸演變為世界貨幣，擁有了全球范圍內的支付功能。雖然從上個世紀70年代開始，美元逐漸與黃金脫鉤，但是后續的石油美元又讓美元擁有了獨特的世界儲備地位，甚至于成為了可以給全球行使“鑄幣稅”特權的特殊資產。這一特權使得美元在國際經濟交易中占據主導地位，而美債作為以美元計價的債務工具，自然成為了各國央行和投資者眼中的香餑餑。

一方面，美元的全球支付功能為美債提供了極高的流動性。各國在進行國際貿易、投資以及儲備資產配置時，都需要大量的美元資產來滿足支付需求。美債作為一種安全、穩定且易于交易的資產，成為了各國央行儲備美元資產的重要方式。通過持有美債，各國可以在需要時迅速將美債變現，獲取美元資金，以應對各種經濟和金融需求。

另一方面，美國經濟在過去的幾十年中持續向好，為美債的信譽提供了堅實支撐。美國作為全球最大的經濟體，擁有強大的產業基礎、先進的科技水平和創新能力。其經濟增長穩定，就業市場相對健康，通貨膨脹率也控制在合理范圍內。這些因素使得投資者對美國政府的償債能力充滿信心，認為購買美債是一種安全可靠的投資選擇。

因此，美債在全球范圍內備受青睞，成為了各國央行和投資者資產配置的重要組成部分，這才是當前市場重點關注美債的核心原因。

其次，世界經濟多元化促使各國重視金融安全。隨著世界經濟的發展，全球開始進入了一個多元化的發展階段。新興經濟體崛起，國際經濟格局發生了深刻變化。各國在經濟、政治和文化等方面的聯系日益緊密，但同時也面臨著更多的不確定性和風險。

在這種背景下，各國逐漸意識到了自身金融安全的重要性。把金融安全寄托于他國國債上，無疑是一個不理性的投資。過去，許多國家過度依賴美債作為儲備資產，一旦美國經濟出現波動或美國政府采取不利的貨幣政策，這些國家的金融安全將受到嚴重威脅。例如，美國量化寬松政策的實施，導致全球流動性過剩，引發了資產價格泡沫和通貨膨脹壓力。一些持有大量美債的國家，其貨幣面臨著貶值的風險，外匯儲備的實際價值也受到了侵蝕。

此外，地緣政治沖突的加劇也使得各國對美債的安全性產生了質疑。美國在國際事務中常常利用其經濟和金融優勢，對其他國家實施打壓。一些國家擔心，如果與美國發生政治或經濟摩擦，其持有的美債可能會被凍結或沒收，從而遭受巨大的經濟損失。因此，為了降低對美債的依賴，保障自身的金融安全，各國開始尋求多元化的儲備資產配置，減少美債在其外匯儲備中的比重。

第三，伴隨著價格上漲黃金魅力開始被重新發現。黃金作為人類歷史上延續千年的 “硬通貨”，具有非主權、無對手方風險的獨特屬性，這是任何信用資產都無法比擬的優勢，這也是為什么馬克思反復強調“金銀天生不是貨幣，但貨幣天生就是金銀”。

在信用貨幣體系下，各國貨幣的價值依賴于政府信用與經濟實力，而黃金的價值源于其稀缺性與內在價值，不受單一國家政策變動的影響。近年來，全球地緣政治緊張、通脹壓力攀升、貨幣波動加劇，黃金的避險屬性被重新激活，價格持續走高的趨勢進一步驗證了其保值增值能力。特別是黃金本身的稀缺性是因為其形成多數依靠的是超新星大爆炸等特殊天體物理屬性所致的，這種特殊屬性也就注定了黃金難以像鉆石一樣進行人工合成，黃金的稀缺帶動了自身價值的持續提高，特別是在相對經濟不穩定的情況下，全球各國都在找屬于自己的貨幣資產“穩定錨”，黃會的優勢就日益凸顯。

與黃金的 “天然安全” 相比，美債的風險敞口不斷擴大，美國債務規模持續突破歷史峰值，債務增速遠超經濟增長速度，靠貨幣擴張維持債務循環的模式導致美元貶值壓力累積，美債的實際收益率不斷走低。同時，美國國內危機導致債務上限危機頻繁上演，進一步削弱了美債的信用可靠性。一增一減之間，各國央行清晰地認識到，黃金在對沖信用風險、維護儲備價值方面的能力遠超美債，轉向增持黃金成為優化儲備結構的理性選擇。

第四，經濟發展才是硬道理。任何金融資產的價值都無法脫離其背后的經濟基本面，美債的吸引力下降，本質是美國經濟相對實力下滑與發展前景不確定性上升的直接反映。曾經支撐美債信用的經濟優勢，如今正逐漸弱化，反觀黃金，其價值不依賴于單一經濟體的表現，而是與全球信用貨幣體系的穩定性負相關，在全球經濟增長放緩、信用貨幣風險上升的背景下，黃金的稀缺性與保值屬性愈發凸顯。

因此，從當前的案例我們可以充分認識到，在瞬息萬變的全球經濟市場上沒有永遠的 “常勝將軍”，金融資產的青睞度始終與經濟基本面掛鉤，當美國經濟的增長潛力、信用水平與政策穩定性均出現下滑時，美債被黃金超越也就成為了歷史必然。