財聯(lián)社債市早參12月25日｜央行貨政例會關(guān)注長債收益率變化 加強利率政策執(zhí)行和監(jiān)督；債券受托業(yè)務“轉(zhuǎn)舵”主動信用管理

債市要聞

【央行貨幣政策委員會第四季度例會關(guān)注債市長期收益率的變化 繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策】

中國人民銀行貨幣政策委員會2025年第四季度（總第111次）例會于12月18日召開。會議研究了下階段貨幣政策主要思路，建議發(fā)揮增量政策和存量政策集成效應，綜合運用多種工具，加強貨幣政策調(diào)控，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和金融市場運行情況，把握好政策實施的力度、節(jié)奏和時機。保持流動性充裕，使社會融資規(guī)模、貨幣供應量增長同經(jīng)濟增長、價格總水平預期目標相匹配，促進社會綜合融資成本低位運行。強化央行政策利率引導，完善市場化利率形成傳導機制，發(fā)揮市場利率定價自律機制作用，加強利率政策執(zhí)行和監(jiān)督。從宏觀審慎的角度觀察、評估債市運行情況，關(guān)注長期收益率的變化。暢通貨幣政策傳導機制，提高資金使用效率。增強外匯市場韌性，穩(wěn)定市場預期，防范匯率超調(diào)風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

會議分析了國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢，認為當前外部環(huán)境變化影響加深，世界經(jīng)濟增長動能不足，貿(mào)易壁壘增多，主要經(jīng)濟體經(jīng)濟表現(xiàn)有所分化，通脹走勢和貨幣政策調(diào)整存在不確定性。我國經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進，高質(zhì)量發(fā)展取得新成效，但仍面臨供強需弱矛盾突出等問題和挑戰(zhàn)。要繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，加強貨幣財政政策協(xié)同配合，促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長和物價合理回升。

【上交所發(fā)布專項指南 債券受托業(yè)務“轉(zhuǎn)舵”主動信用管理，多家試點券商實踐案例已落地】

12月24日，上交所發(fā)布《上海證券交易所債券存續(xù)期業(yè)務指南第5號——公司債券受托管理》，積極引導受托管理人發(fā)揮主動信用管理功能。《指南》首次將信用管理的理念貫穿債券產(chǎn)品的全生命周期，再次強調(diào)了公司債券以信用為生命線的特征，還設(shè)專章鼓勵支持主動信用管理工作，引領(lǐng)受托管理人角色轉(zhuǎn)變，帶來行業(yè)新氣象，同時細化了券商在受托業(yè)務實踐中信用監(jiān)測、信息披露、持有人會議等工作環(huán)節(jié)。

據(jù)了解，2024年下半年以來，上交所已經(jīng)在行業(yè)試點范圍內(nèi)推動券商開展了主動信用管理的先行先試，目前多家試點券商主動信用管理的實踐案例逐單落地。上交所負責人稱，下一步，將進一步推進受托管理業(yè)務的提質(zhì)增效，鼓勵券商走出一條適合自身實際情況的發(fā)展道路。對于主動信用管理成效顯著的券商、信用水平較好的發(fā)行人，監(jiān)管也將進一步體現(xiàn)扶優(yōu)限劣導向，用市場化的方式去服務市場。

【規(guī)模9495億元！11月份債務融資工具共發(fā)行970只】

12月24日，中國銀行間市場交易商協(xié)會披露2025 年11月債務融資工具發(fā)行統(tǒng)計數(shù)據(jù)。11月份，共有602家公司發(fā)行債務融資工具970只，規(guī)模9495億元。其中，超短融發(fā)行2835億元、短融發(fā)行391億元、中票發(fā)行5297億元、定向債務融資工具發(fā)行541億元、資產(chǎn)支持票據(jù)發(fā)行431億元。

【中國央行等八部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于金融支持加快西部陸海新通道建設(shè)的意見》】

中國人民銀行等八部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于金融支持加快西部陸海新通道建設(shè)的意見》，意見提到，促進跨境投融資便利。在有條件地區(qū)開展高低版本的跨國公司本外幣一體化資金池業(yè)務試點。在重慶設(shè)立西部陸海新通道基金，支持沿線基礎(chǔ)設(shè)施和產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)。探索按照市場化、法治化原則，對存量通道基建項目債務給予轉(zhuǎn)股等政策支持。加大對沿線省（區(qū)、市）金融支持，鼓勵銀行向符合條件的中小微物流企業(yè)提供合理融資和票據(jù)貼現(xiàn)支持。加大物流企業(yè)發(fā)展的信貸支持。加強地方政府債務風險監(jiān)測，堅決遏制新增隱性債務，積極穩(wěn)妥化解存量隱性債務。加強金融監(jiān)管信息交流、定期會商、風險研判，推進金融風險線索移送和跨省協(xié)查。強化通道金融數(shù)據(jù)安全管理。鼓勵東南亞、港澳地區(qū)投資者投資沿線省（區(qū)、市）金融機構(gòu)或企業(yè)發(fā)行的綠色債券。與東南亞、港澳地區(qū)在轉(zhuǎn)型金融標準應用方面開展合作，支持通道領(lǐng)域低碳經(jīng)濟發(fā)展。鼓勵信用評級機構(gòu)開展綠色債券評級服務，支持符合條件的融資租賃公司發(fā)行綠色債券。聚焦通道基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加大各類金融機構(gòu)支持力度，統(tǒng)籌運用好公司信用類債券、不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）等多元化融資渠道及項目貸款等多樣化金融產(chǎn)品。

【北京祭出樓市調(diào)控組合拳：放松限購、優(yōu)化信貸、審批提速 】

12月24日，北京市住房城鄉(xiāng)建設(shè)委、市發(fā)展改革委、人民銀行北京市分行、北京住房公積金管理中心等4部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進一步優(yōu)化調(diào)整本市房地產(chǎn)相關(guān)政策的通知》，自2025年12月24日起施行。非本市戶籍居民家庭購買五環(huán)內(nèi)商品住房的，繳納社會保險或個人所得稅的年限，調(diào)整為購房之日前連續(xù)繳納滿2年及以上；購買五環(huán)外商品住房的，繳納社會保險或個人所得稅的年限，調(diào)整為購房之日前連續(xù)繳納滿1年及以上。對二孩及以上的多子女居民家庭（包括本市戶籍和非本市戶籍居民家庭），在執(zhí)行現(xiàn)有住房限購政策基礎(chǔ)上，可在五環(huán)內(nèi)再多購買一套商品住房。借款申請人使用公積金貸款購買二套住房的，最低首付款比例不低于25%。

“此前北京二手房市場曾出現(xiàn)網(wǎng)簽量下滑、掛牌量高企的情況，買賣雙方觀望情緒濃厚，而此次政策的精準性與及時性，將有效提振市場信心。”中原地產(chǎn)市場首席分析師張大偉告訴記者，短期來看，五環(huán)外新房市場有望率先迎來成交高峰，二手房市場咨詢量與成交量也將逐步回升，形成“新房帶動二手房、核心區(qū)域輻射外圍區(qū)域”的修復格局。

張大偉同時提醒，市場修復將是漸進過程，當前北京二手房高掛牌量的現(xiàn)狀仍需時間消化，價格大幅波動的可能性較小，穩(wěn)中有升將是主流趨勢。

【銀行“開門紅”攬儲手段利器，大額存單利率2.1%，居民存款“搬家”或持續(xù)】

距離2026年還有不到一周時間，銀行又迎來新一年的“開門紅”之戰(zhàn)。近日，財聯(lián)社發(fā)現(xiàn)，有銀行客戶經(jīng)理在抖音、小紅書等平臺紛紛攬客，三年定期存款利率2.2%，兩年大額存單利率2.1%，在當前利率環(huán)境下顯得尤為突出。

為探究市場真實情況，財聯(lián)社通過親測手機銀行APP、查詢銀行官方網(wǎng)站及咨詢客戶經(jīng)理等多種渠道，對當前多家銀行的大額存單利率進行了全面摸排。整理發(fā)現(xiàn)，不同銀行、不同渠道之間的利率差異明顯，傳統(tǒng)國有大行1個月和3個月的大額存單利率已普遍進入“1時代”，而部分城商行及線上銀行則相對成為高利率的“供給池”。

【主辦銀行制獲全國住建工作會議力推，望成房地產(chǎn)新模式三大基礎(chǔ)制度之一】

12月23日全國住房城鄉(xiāng)建設(shè)工作會議在北京結(jié)束，值得關(guān)注的是，會議公告提出“加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，有序搭建基礎(chǔ)性制度”，對于房地產(chǎn)運作核心的融資方式，會議強調(diào)“推行主辦銀行制”，引發(fā)外界關(guān)注。

12月24日，某股份行戰(zhàn)略客戶部人士對財聯(lián)社表示，主辦銀行制在2024年的房地產(chǎn)項目白名單機制運作中“起到比較好的效果”，主辦行牽頭資金監(jiān)控和集中風控，規(guī)避多頭管理、銀團貸款的一些弊端。目前來看，應該會成為房地產(chǎn)行業(yè)未來的常規(guī)性制度。

12月24日，廣州某城商行對公信貸人士表示，房地產(chǎn)貸款體量比較大絕大多數(shù)采取銀團貸款，但是一旦企業(yè)出險會出現(xiàn)多家銀行爭搶凍結(jié)資金賬戶、抵押物的情況，往往造成房企失去流動性和經(jīng)營能力，只能破產(chǎn)一條路。

【用時46天，新疆7000億級農(nóng)商行獲準開業(yè)】

新疆省級農(nóng)商行改革取得關(guān)鍵進展。12月23日，新疆金融監(jiān)管局批復同意新疆農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司（下稱“新疆農(nóng)商行”）開業(yè)，從獲批籌建到獲準開業(yè)僅用時46天。據(jù)新疆農(nóng)信此前測算，省級統(tǒng)一法人機構(gòu)正式成立后，其整體資產(chǎn)規(guī)模預計將突破7000億元。

【解碼破產(chǎn)重整服務信托：管理仍存短板，轉(zhuǎn)型“資產(chǎn)服務商”】

據(jù)21財經(jīng)，*ST金科日前官宣完成司法重整，這樁房地產(chǎn)行業(yè)迄今最大的重整案終于落定，也將破產(chǎn)重整服務信托這一業(yè)務再次拉回大眾視線。

在企業(yè)破產(chǎn)重整中引入信托制度始于2019年渤海鋼鐵重整案。自信托三分類實施以來，行業(yè)對資產(chǎn)服務信托下的諸多信托業(yè)務品種進行了探索，破產(chǎn)重整服務信托也是其一。近年來布局此業(yè)務的信托公司數(shù)量陸續(xù)增加，破產(chǎn)重整服務信托也迎來了增長，有行業(yè)人士表示當前市場對此類業(yè)務的需求仍在持續(xù)擴大。

【今年土儲專項債發(fā)行超5400億元，已有地區(qū)啟動2026年收儲工作】

作為穩(wěn)定土地市場，緩解城投與房企壓力的重要調(diào)控措施，土儲專項債的重啟發(fā)行是今年地方債的一大亮點。財聯(lián)社最新統(tǒng)計，今年已累計發(fā)行土儲專項債超過5400億元，而已公布的收儲項目規(guī)模超過了6000億，專項債發(fā)行略有滯后。考慮到新一輪專項債收儲工作開啟僅一年，實操層面有難點，各地正在政策引導和實踐中逐步落地。

財聯(lián)社據(jù)企業(yè)預警通數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至最新，全國有27個省市公示了收購存量閑置土地項目的具體信息。項目累計覆蓋5314宗地塊，資金規(guī)模（含擬定）達6034.33億元。

在廣州市今年初首次公布專項債收儲項目后，各地積極響應。目前，廣東、重慶、河南、江西和安徽五地已公布的收儲土地項目規(guī)模居前。其中，廣東省以859.20億元的規(guī)模位居首位，涉及地塊391宗；重慶市以626.50億元緊隨其后，涉及地塊442宗。

【甘肅省財政廳：加大自身化債力度，支持更多市縣提前實現(xiàn)隱債清零】

據(jù)甘肅省財政廳，12月24日，省財政廳黨組書記、廳長呂林邦主持召開黨組理論學習中心組學習（擴大）會議，專題傳達學習省委十四屆九次全會、省委經(jīng)濟工作會議精神。廳黨組成員，一、二級巡視員，各處室（單位）負責人參加會議。會議強調(diào)，用足用好化債政策，加大自身化債力度，支持更多市縣提前實現(xiàn)隱債清零，將不新增隱性債務作為“鐵的紀律”，如期完成全省化債任務。

【現(xiàn)貨黃金突破4500美元創(chuàng)新高 避險情緒下機構(gòu)現(xiàn)分歧：到頂了還是仍看漲？】

24日，現(xiàn)貨黃金（倫敦金現(xiàn)）站上4500美元/盎司關(guān)口，今年累計漲逾70%。在震蕩2個月后，國際金價重回巔峰。

對此，多位專家對財聯(lián)社記者表示，黃金強勢，根本性的原因是全球貨幣信用的重構(gòu)，主要由于當前美國債務風險持續(xù)上升，疊加美債收益率波動加大，美元資產(chǎn)吸引力邊際下降，推動資金向黃金等避險屬性突出的資產(chǎn)遷移。

此前，有其他國家央行陸續(xù)公告確認出售黃金，有投資者認為此舉標志著黃金最好的階段已經(jīng)過去。但也有業(yè)內(nèi)人士指出，美國明年仍在降息周期之中，全球宏觀經(jīng)濟和秩序結(jié)構(gòu)仍在不斷轉(zhuǎn)變，因此看好黃金的長期配置價值。

【美國第三季度經(jīng)濟增長4.3%，創(chuàng)兩年來最快增速，美債收益率走高】

受消費者和企業(yè)支出強韌以及貿(mào)易政策趨于穩(wěn)定等因素的推動，美國經(jīng)濟在第三季度創(chuàng)出兩年來最快增速。當?shù)貢r間周二，美國經(jīng)濟分析局發(fā)布的報告顯示，第三季度經(jīng)通脹調(diào)整后的國內(nèi)生產(chǎn)總值環(huán)比年率初值為增長4.3%。這一數(shù)字高于接受彭博調(diào)查的經(jīng)濟學家中除一人之外其他所有人的預期，也高于第二季度3.8%的增長速度。GDP報告還顯示，美聯(lián)儲偏好的通脹指標——剔除食品和能源的核心個人消費支出（PCE）價格指數(shù)——在第三季度上升2.9%。

公開市場：

公開市場方面，央行公告稱，12月24日以固定利率、數(shù)量招標方式開展了260億元7天期逆回購操作，操作利率1.40%，投標量260億元，中標量260億元。數(shù)據(jù)顯示，當日468億元逆回購到期，據(jù)此計算，單日凈回籠208億元。

信用債事件

■陽光城：已到期未付債務本金合計659.16億元，公司及控股子公司有155.29億元事項正談判；

■保利發(fā)展：將于12月29日召開股東會審議發(fā)行可轉(zhuǎn)債議案，募資用于多個房地產(chǎn)項目投資；

■上海金茂投資：轉(zhuǎn)讓三亞旅業(yè)100%股權(quán)已簽訂產(chǎn)權(quán)交易合同，交易價格22.646億元；

■貴州鐵投集團：隱性債務全部“清零”，成功退出融資平臺；

■嵊州城南建投：51%股權(quán)擬無償劃轉(zhuǎn)至嵊州經(jīng)開建發(fā)，原控股股東將繼續(xù)履行債券擔保責任；

■大悅城控股：擬于12月26日實施“23大悅01”二次回售工作；

■祥源文旅：控股股東祥源旅開所持本公司37.38%股份被輪候凍結(jié)；

■厚街控股集團：完成發(fā)行東莞市首單鎮(zhèn)屬國企公司債券，規(guī)模為4.5億元；

■南寧城投集團：已成功退出地方政府融資平臺；

■鄭州中瑞實業(yè)：瑞茂通及下屬子公司逾期債務本金合計10.93億元；

■山西建投：公司前期觸發(fā)投資者保護機制中加速到期條款重大事項已消除；

■珠海港控股：擬無償轉(zhuǎn)出珠海港毅建設(shè)開發(fā)100%股權(quán)獲珠海市國資委同意批復；

■深交所：對金洲慈航集團股份有限公司及有關(guān)責任人予以公開譴責；

■深交所：終止審核佛山三水產(chǎn)發(fā)集團4.8億元私募債項目。

市場動態(tài)：

【貨幣市場|貨幣市場利率多數(shù)上行】

周三，貨幣市場利率多數(shù)上行，其中銀存間質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率1天期品種下行0.69BP報1.2622%，創(chuàng)2023年8月以來新低；7天期下行3.05BP報1.38%，創(chuàng)2023年1月以來新低；14天期上行2.01BP報1.6202%，創(chuàng)逾一個月新高。

Shibor短端品種表現(xiàn)分化。隔夜品種下行0.5BP報1.267%，創(chuàng)2023年8月以來新低；7天期下行1.4BP報1.385%，創(chuàng)2022年8月以來新低；14天期上行2.2BP報1.599%；1個月期上行1.2BP報1.579%。

銀行間回購定盤利率表現(xiàn)分化。FR001持平報1.36%；FR007跌3.0個基點報1.5%；FR014漲7.0個基點報1.75%。

銀銀間回購定盤利率多數(shù)下跌。FDR001跌1.0個基點報1.27%；FDR007跌4.0個基點報1.38%；FDR014持平報1.65%。

【利率債|短端繼續(xù)飄紅，10年國債收益率窄幅震蕩小幅上行】

周三，國債期貨收盤多數(shù)上漲，30年期主力合約漲0.02%報112.84元，10年期主力合約漲0.02%報108.23元，5年期主力合約跌0.01%報106.025元，2年期主力合約收平。

銀行間主要利率債收益率全線下行，截至下午16:30，10年期國債活躍券250016收益率下行0.6bp報1.8375%，30年期國債活躍券2500006收益率下行1.45bp報2.223%，10年期國開活躍券250215收益率下行0.95bp報1.897%。

業(yè)內(nèi)人士指出，資金面維持寬松，但市場對貨幣政策適度寬松的預期有所修正，制約利率大幅下行。今年配置盤搶跑的情況比較有限，使得長端與超長端債券的收益率維持寬幅震蕩格局。多空交織之下，利率的向上突破需要看到通脹的顯著回升，向下突破則需要降息的引導，短期債市難以擺脫區(qū)間震蕩格局。

【信用債|信用債漲跌各半，成交量接近1400億元】

周三，信用債漲跌各半，成交量接近1400億元。中短期票據(jù)信用利差較上日走勢分化，1年期走闊，3年及5年期利差收窄。“22萬科04”漲18.46%、“24深鐵06”漲2.96%；“24產(chǎn)融08”跌7.06%。AAA級中短期票據(jù)中，1年期收益率上行0.03個基點報1.7177%；3年期收益率下行1.39個基點報1.8641%；5年期收益率下行1.53個基點報2.0275%；AAA級城投債中，1年期收益率上行0.03個基點報1.7348%；3年期收益率下行0.15個基點報1.8703%；5年期收益率下行1.01個基點報2.032%。

漲幅超2%的信用債共4只，其中“22萬科04”、“24深鐵06”、“22萬科02”漲幅居前，分別漲18.46%、2.96%、2.28%，分別成交2.85萬元、1404.33萬元、81.54萬元。

跌幅超2%的信用債共8只，“24產(chǎn)融08”、“23江東01”、“23中信集團MTN002B”跌幅居前，分別跌7.06%、3.88%、3.43%，分別成交323.91萬元、400.6萬元、19095.08萬元。

高收益?zhèn)汗?80只收益率高于5%的信用債有成交，其中“23萬科01”、“22萬科02”、“21萬科02”收益率居前，分別為502.13%、244%、101.05%，分別成交819.28萬元、81.54萬元、5.63萬元。

【美債市場|美債收益率集體下跌，2年期美債收益率跌2.45個基點報3.506%】

周三，美債收益率集體下跌，2年期美債收益率跌2.45個基點報3.506%，3年期美債收益率跌2.23個基點報3.558%，5年期美債收益率跌1.92個基點報3.718%，10年期美債收益率跌2.73個基點報4.136%，30年期美債收益率跌2.94個基點報4.795%。

（財聯(lián)社FICC）