保銀基金總經理李墨：2026年市場核心邏輯生變，將告別“齊漲齊跌”

每經記者：楊建 每經編輯：葉峰

2025年，A股在政策、估值、盈利、資金四重支撐下走出了牛市行情。2026年作為“十五五”規劃開局之年，經濟轉型深化與政策發力預期疊加，但A股市場細分賽道的分化卻愈發明顯，在這樣的背景下，2026年的投資機會如何？驅動2026年行情的核心變量是什么？哪些領域可能成為市場資金新的“共識”？

對于這些問題，私募大佬們又有著怎樣獨到的判斷？近日，《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）就帶著這些問題，專訪了上海保銀私募基金管理有限公司總經理及基金經理李墨（以下簡稱保銀基金李墨）。

三大要素聯動效應明顯

NBD：從2025年市場表現來看，政策、資金、盈利三大要素的聯動效應尤為明顯，您認為這三者中哪個是驅動2026年行情的核心變量？請結合2026年的市場特征說明理由。

保銀基金李墨：回顧2025年，A股主要受益于政策定調與資金回流的共振，完成了從底部的信心修復。展望2026年，我認為驅動市場的核心邏輯將發生質的切換：即從單一的“風險偏好修復”轉向“盈利全面驗證”與“寬信用實質落地”的雙輪驅動。

首先，2025年為市場確立了堅實的“政策底”與“資金底”。政策上，從2024年9月首提“適度寬松”到2025年12月會議的再次定調，表明寬松已不再是權宜之計，而是構建長效機制的宏觀基準，這為長期風險偏好提供了“定海神針”。資金上，數據已驗證了信心的實質性回歸：“長錢”考核機制優化下，險資全年預計貢獻超4000億元增量；北上資金三季度持倉市值創下2.59萬億元新高；疊加全年日均成交額重回1.1萬億元上方，市場的承接力與定價效率已顯著躍升。

然而，行情的持續性面臨“結構性分化”的挑戰。雖然以硬科技為代表的新質生產力板塊在三季度率先實現了ROE（凈資產收益率）和自由現金流的修復，但受制于CPI與PPI的低位徘徊，傳統周期與地產鏈條仍未走出盈利低谷，全市場的“盈利底”尚未完全確立。

因此，2026年的勝負手在于從“估值擴張”走向“盈利驅動”。這不僅需要內生的營收“量增”，更依賴宏觀價格層面的“價升”。這就引出了2026年最關鍵的外部變量——全球資本流動的逆轉。隨著美聯儲降息周期深入，中美利差收窄將加速資本回流中國。這股活水若能有效轉化為國內銀行擴表與信貸擴張，將直接拉動投資消費回暖及PPI回升。

綜上所述，如果2026年我們能看到外部流動性回流與內部企業自由現金流修復形成合力，實現宏觀價格指數與微觀盈利的“量價齊升”，A股將具備突破現有震蕩區間、開啟新一輪上行周期的堅實動能。

圍繞兩大戰略主線展開

NBD：2025年外資與公募基金在AI（人工智能）算力、自主可控等領域的持倉持續集中，您判斷2026年機構資金的流向會出現新的變化嗎？哪些領域可能成為資金新的“共識性方向”？

保銀基金李墨：2026年機構資金的流向將從“單一的技術突破”向“產業外溢與格局優化”擴散，主要形成兩大新的共識性方向：

第一，是“AI能耗”驅動下的全球電力設備出海與綠色能源制造。我們需要認識到，AI基建的爆發不僅僅是算力的競爭，更已將電力需求推入了一個超級周期。這一趨勢具有極強的中長期確定性，它正在倒逼全球電網重建與電源投資的快速上行。在此背景下，中國電力設備企業迎來了歷史性的出海窗口期：一方面，海外競爭對手在產能擴張上長期保守，供給彈性不足；另一方面，中國企業憑借全產業鏈優勢，正在快速搶占全球份額。2026年，我們將看到以光儲、風電、電網設備為代表的“中國綠色制造”加速走向歐美、東南亞及“一帶一路”共建國家，“中國制造+全球需求”將成為資金配置的核心邏輯。

第二，是“反內卷”紅利釋放下的資產重估，即從“份額優先”轉向“利潤與現金流優先”。這是2026年極具潛力的預期差來源。經過近兩年的深度調整與行業“反內卷”，大量上游與中游制造業已自發進入資本開支收縮期。這種供給側的自我約束，使得行業競爭格局從無序的價格戰轉向有序的份額集中，進而推動部分核心資產的價格中樞回升。更關鍵的是，這種“反內卷”將直接映射到財務報表上：企業的自由現金流將得到顯著修復，ROE觸底回升。這種由基本面改善支撐的盈利質量提升，將成為支撐2026年制造業股價與估值修復的最強底氣。

NBD：2026年作為“十五五”規劃開局之年，站在“十五五”規劃的開局節點，您認為未來3~5年A股最具長期投資價值的賽道是什么？普通投資者如何在長期賽道與短期機會之間找到平衡？

保銀基金李墨：站在2026年“十五五”規劃的開局節點，我認為未來3~5年A股較為確定性的長期價值賽道，將緊密圍繞“新質生產力”與“綠色低碳”這兩大國家戰略主線展開。

第一條主線是“科技自立自強”驅動下的國產AI全產業鏈爆發。在“新質生產力”的頂層設計下，可能出現兩大維度的機會：一是“硬科技”的自主可控。重點關注能夠為國產算力提供核心配套的生產商，涵蓋了從上游的芯片設計、芯片制造工藝設備，到中游的服務器、存儲，以及配套的高端光模塊、PCB等關鍵環節，這是供應鏈安全的基石；二是“軟科技”的場景滲透。我們相信，國產AI應用將在金融、政務、工業等垂直領域實現深度落地，通過提供更優的本土化解決方案，推動相關部門的自動化水平與運營效率顯著提升，從而催生出創新業務的第二增長曲線。

第二條主線是“綠色低碳”指引下的能源基建升級。隨著多年來光伏與風電裝機量的積累，未來幾年的核心矛盾將轉向“消納”與“平衡”。因此，儲能將成為工商業乃至居民側維持電力平衡的重要補充方案，迎來滲透率的加速提升。同時，作為能源調配的中樞，電網投資將持續維持高景氣度，特別是電網的智能化改造與數字化升級，將是貫穿整個“十五五”期間的重要投資主線。

借力專業 堅守長期主義

NBD：“十五五”規劃建議明確將“科技自立自強”作為高質量發展的核心抓手，且政策執行力度預期強于以往，您認為這一政策導向會從哪些維度重塑A股的估值體系？對科技成長股的定價邏輯會帶來怎樣的改變？

保銀基金李墨：“十五五”規劃建議將“科技自立自強”置于核心地位，這不僅是產業政策的轉向，更將從深層次重塑A股的估值體系。我認為這種重塑將主要體現在“估值維度的多元化”、“龍頭溢價的結構化”以及“資本耐心的長期化”三個維度：

第一，估值錨點從“靜態業績”轉向“動態創新”，定價體系更加包容與多元。隨著科創板、北交所等制度包容性的進一步釋放，A股正在接納更多尚未盈利但具備關鍵技術突破能力的硬科技企業。未來，我們將看到一套“多因子估值體系”的成熟。投資者將不再僅僅為當下的利潤買單，而且是為企業的研發壁壘、成長斜率以及“卡脖子”技術的突破概率支付溢價。

第二，“馬太效應”加劇，科技龍頭將獲得顯著的“確定性溢價”。在技術迭代周期極快的背景下，估值將出現劇烈的結構性分化。具備深厚技術護城河，且深度綁定上下游產業鏈生態的龍頭公司，將強者恒強。邏輯在于：只有龍頭企業才能將技術優勢轉化為確定的業務規模與現金流。因此，市場會給予這些龍頭公司超越行業平均水平的估值溢價，因為他們代表了科技自立自強戰略中最具落地確定性的核心資產。

第三，“耐心資本”入場，重塑科技股的風險容錯機制。隨著社保基金、產業資本等長線資金的深度介入，科技成長的定價生態將變得更加“長情”。長錢的屬性決定了他們能夠容忍短期的業績波動，更看重長期的產業卡位。這將顯著提升市場對硬科技研發周期的容錯度，為科技企業穿越投入期提供穩定的估值支撐，構建起“長錢長投、鼓勵創新”的良性市場生態。

NBD：針對普通投資者2026年的投資，您有怎樣的建議？請結合2026年的市場特征說明理由。

保銀基金李墨：針對2026年的投資布局，我的核心建議可以概括為：順應“機構化”趨勢，借力專業杠桿，堅守長期主義。

首先，市場容量與復雜度的“雙升”提升了投資門檻。當前的A股已擁有超過5000家上市公司，行業分布極廣，企業間的估值邏輯與盈利特征千差萬別。市場已徹底告別了“齊漲齊跌”的草莽時代，全面進入了“去偽存真”的專業化博弈階段。

其次，2026年的市場特征決定了“選股難度”呈指數級上升。正如我之前所強調的，2026年是“盈利全面驗證”之年。市場將不再為單純的故事買單，而是極度看重“盈利能力的穩定性”與“現金流的質量”。對財報的深度穿透能力、對產業周期的精準把控能力，將成為獲取超額收益的決勝因子。這對絕大多數普通投資者而言，構成了極高的專業壁壘。

因此，我建議投資者完成從“親自下場”到“委托管理”的思維轉變。與其在自身不擅長的領域博弈，不如選取優質的專業投資機構與基金產品，通過他們的深度研究能力來“憑專制勝”。2026年，通過專業機構篩選出那些具備強勁自由現金流的核心資產，并以長期價值投資的心態進行持有，將是普通投資者應對市場波動、穿越牛熊周期的最優解。