官司未決、股權被凍！儲能新貴IPO風波不斷

“儲能新貴”闖關IPO。

在儲能行業高速擴張的幾年里，海辰儲能是增長最激進的企業之一。成立僅五年，出貨量便沖至全球前三；營收三年復合增長接近90%；海外訂單頻頻中標，一度被視為行業“黑馬”。

但隨著IPO推進，這家公司的風險提示正被越來越多地放到聚光燈下。

據公開信息披露，12月12日海辰儲能部分子公司及創始人相關持股平臺的股權已被司法凍結。

12月25日，《上海證券報》在《訴訟未決，海辰儲能赴港IPO前景幾何？》一文中指出，公司仍面臨訴訟及經營穩定性等不確定因素，其上市進程存在變數。

股權凍結、訴訟未決、反復遞表，使市場開始重新審視一個問題：高速增長的海辰儲能，其商業模式是否足夠穩固？

低價換規模，撐起“全球前三”

海辰儲能擴張的核心武器是價格。

梳理公開數據，不難發現海辰儲能增長邏輯，低價帶來了訂單，也迅速堆高了出貨量排名。

其今年在沙特市場以每千瓦時73—75美元中標1GW/4GWh項目，刷新中國企業海外儲能最低報價紀錄，顯著低于歐美市場主流水平。這一報價直接推動其出貨量躍升，但也同步鎖定了微薄甚至倒掛的利潤空間。

財務數據印證了這一點。

2022—2023年，公司分別虧損17.76億元和19.75億元。2024年雖實現2.88億元凈利潤，但其中4.14億元來自政府補助，扣除補貼后主營業務仍處于虧損狀態。

2025年上半年情況并未改善：凈利潤2.13億元，同期補貼高達3.34億元。

財報可見：盈利并非來自商業模式本身，而更多來自財政輸血。

從毛利率看，問題同樣明顯。

國內市場毛利率僅8.1%，顯著低于寧德時代、億緯鋰能等頭部企業，甚至不及新秀海博思創；即便在毛利相對較高的美國市場，毛利率也已從2024年底的50%下滑至2025年6月的36.5%。

在儲能電池價格三年從0.8元/Wh跌至0.3元/Wh的大背景下，海辰儲能選擇繼續“以價換量”，實質上是在加速透支自身利潤空間。

價格戰的另一面，是對現金流的持續擠壓。

為支撐銷量擴張，海辰儲能大幅放松信用政策，應收賬款快速膨脹。

2025年中期，公司的應收賬款達到91.82億元，占總資產的26.46%。與此同時，負債規模不斷攀升，資產負債率已高達74.95%，在行業內處于領先地位。

銀行借款余額達到116億元，短期償債缺口為22億元。

在這種結構下，外部融資的重要性顯著上升，也解釋了其為何在短時間內多次推進IPO。

把壓力傳給供應鏈

與此同時，海辰儲能的上游供應鏈正承受著巨大壓力。

為緩解自身現金流壓力，海辰儲能通過延長供應商賬期轉嫁風險，據Wind數據顯示，截至2025年6月末，公司的應付賬款周轉天數達222.37天，遠超其承諾的180天結算期。

在原材料價格波動、本就利潤微薄的背景下，部分供應商已出現連續虧損風險。若供應鏈穩定性被削弱，反過來可能影響交付與成本控制，形成反噬。

在全球儲能市場快速增長的背景下，“價格戰”本是行業洗牌的正常現象，但海辰儲能憑借政府補貼與銀行借款支撐的低價擴張，在一定程度上打破了行業正常的價格體系，或將引發連鎖反應。

值得關注的是，海辰儲能的低價策略已經延伸至海外市場。在沙特、美國等核心海外市場，海辰儲能的超低價中標一方面擴大了中國儲能產品的市場份額，另一方面也引發當地行業協會抗議，認為其破壞了公平競爭環境。

出海不再是安全墊

值得注意的是，海辰儲能的出海戰略正遭遇政策壁壘與市場規律的雙重挑戰。

其在美國市場的變化或許最具代表性——2024年，美國市場為海辰儲能貢獻了63.05%的毛利，毛利率高達50%，是其核心利潤來源。

但隨著《通脹削減法案》（原文“大而美法案”修正為官方名稱）出臺，海辰美國子公司因100%中資控股被認定為“受關注外國實體”，失去補貼資格。

這一政策變化直接導致海辰儲能2025年上半年美國市場收入驟降至8.21億元，營收占比從26.2%跌至11.8%，毛利率同步下滑至36.5%。

與此同時，客戶風險開始顯性化。核心客戶Powin進入破產重組程序，原本約20億元規模的采購協議作廢；另一重要客戶Jupiter Power亦面臨經營壓力。2025年上半年，原前五大客戶已有退出。

彭博新能源財經（BNEF）指出，在美國政策框架變化后，中國儲能企業若繼續以低價模式擴張，可能陷入“訂單越多、風險越高”的困境。

這意味著，海辰儲能在海外市場不僅面臨政策不確定性，也面臨客戶信用風險集中暴露的問題。

寫在最后：規模神話正在接受現實檢驗

從股權凍結、訴訟未決，到盈利依賴補貼、現金流緊張，再到海外政策與客戶風險集中暴露，海辰儲能所面臨的，已不僅是周期波動，而是商業模式的系統性考驗。

在行業上行階段，“規模優先”可以掩蓋問題；但當價格下行、融資趨緊、監管趨嚴，這一模式的脆弱性便開始顯現。

正如《上海證券報》所提示的那樣，在多重不確定性尚未理順之前，其IPO前景仍存變數。

對整個儲能行業而言，這也是一個清晰信號：出貨量不再等于競爭力，低價不再自動通向未來。