經濟的“溫差”因素與股市熱點背離現象分析

經濟的“溫差”因素與股市熱點背離

　　2025年全年GDP增長5%，達到目標，但仍然存在內需不足的問題。全年社會消費品零售總額增速僅3.7%，居民消費傾向跌至62%的近十年低位。如今的購買力是上升了，還是下降了？這個問題很有意思，一方面，我們看到了諸多物價是下降了的，包括餐飲，如今出去吃飯，花費明顯少了很多，客單價是下降了的，大家花少一些錢，就能吃到以前挺貴的美食了。另一方面，的確是我們發現人們的很多消費下降了，是不敢花了，這個就需要大的經濟因素來增收了。

　　實際上，如今經濟處于轉型期，經濟結構調整是關鍵。我們探討宏觀經濟和微觀經濟就會發現，體感大不同，兩端差異巨大，一端通脹，一端通縮；一端熱，一端冷。這是源于企業競爭力持續增強與居民收入增速趨于平緩（體現為薪酬增長放緩、靈活就業比例上升、消費動能偏弱）并行出現，這種“溫差”并非互相排斥，而是同一轉型過程的雙重表現。這個在股市方面就非常明顯了，很多人也將其看做是新舊行業之爭，其實就是一種轉型，看懂這個因素，才能把握機會。

　　很多人也在關心，茅臺，為什么銷量不行了？兩個因素，首先，地產弱周期之后，很多商業應酬就降低了；隨后政務宴請也基本停了，八項規定更為嚴格了。白酒高管對此也透露過心聲，“過去我們賣酒，相當一部分不是賣給‘消費者'，而是賣給‘關系’。關系沒了，消費者是誰，我們其實不知道。房地產給我們貢獻了多少酒水的業績嗎？現在房地產搞不動，他們不用應酬了。”其次，金稅4之后，中小企業買茅臺不能抵稅了，這樣很大一塊消費就沒有，說白了以前很多企業買茅臺，一方面是應酬，另一方面是抵稅，這兩方面都沒有了，白酒銷售可想而知。當然，每一次行業危機，也都在找尋新的出口，從而實現升級，這也是未來要注意的，只不過短期很難解決。

　　實際上，如今的企業端的投資邏輯已經轉向AI、電力、關鍵資源等領域，這些領域的資本開支在快速增長，相關企業的訂單飽滿、盈利改善。但這些投資對居民收入的拉動有限：算力中心建設需要的是高素質技術人員（數量有限、工資雖高但總量不大）和大量資本投入（主要是設備采購，對就業拉動有限）。反觀居民端，其財富和收入主要依賴房地產市場和傳統消費領域。房地產市場的調整是一個長周期過程，居民資產負債表的修復需要時間。參考日本經驗，居民資產負債表修復往往需要5-10年。在這一過程中，居民收入增速放緩、消費意愿下降，是必然現象。

　　從國際比較視角看，中美兩國均呈現出企業競爭力提升與勞動成本控制并行的趨勢，盡管路徑不同——美國偏向技術替代（如人工智能應用減少基層崗位），中國則側重組織與用工模式優化。這一共性反映了大國競爭背景下，企業為維持全球競爭力而不得不進行的內部成本重構，而作為雇員的居民就業受到的結構性沖擊或是中美兩國表觀失業率數字未能體現出來的“負擔”。回溯歷史，日本在上世紀90年代后期也曾出現類似階段：在房地產泡沫破裂、居民消費疲軟背景下，日本企業通過“終身雇傭制改革”降低成本，海外業務擴張與技術升級，實現了利潤修復與股市上漲。這表明在經濟結構轉型與全球化競爭深化時期，企業競爭力提升與居民收入放緩，同時呈現。