殺瘋了，1年狂漲4倍，市值破1000億，關鍵極度受益于AI，訂單狂飆中！

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“這是價值事務所的第2073篇原創文章”

在上周末的文章中所長給大家說了，AI技術的進步一日千里，但AI技術的變化也是日新月異，昨天還是小甜甜，明天就會變成牛夫人，但是有一樣東西是不會變的，就是AI一定要用電，電力需求是AI唯一確定性通脹的部分，而發電設備作為電力的賣鏟人，也一定會是AI的最大受益者之一。

電力設備在不同國家的需求也不盡相同，中國主要是光伏+儲能，歐洲主要是風電，美國則是天然氣發電的燃氣輪機。美國目前缺電最嚴重，因此燃氣輪機的景氣度也是最高的，杰瑞股份正是踏中了美國燃氣輪機市場的風口。

本文來自《所長會客廳》12月21、22日的文章，因《價值事務所》已是一個全網超過100萬關注者的賬號了，考慮到輿論影響的問題，無論是跟投資決策直接相關，還是比較敏感的內容，都沒辦法深入講，甚至都不能涉及。所以建議大家最好盡可能加入所長會客廳。對比《價值事務所》，《所長會客廳》有更加深度的研究、更加敏感的內容、更全面的陪伴（有問必答）、更及時的解讀以及更多精品內容補充……

周末網上有一份疑似的英偉達AI電力閉門峰會會議紀要，里面最核心的內容是對于未來解決AI電力需求，制定了一個三步走的路線圖。

第一步是接下來的0-2年，主要通過燃機輪機+磷酸鐵鋰儲能相結合，把數據中心通電周期縮短至6-12個月，快速填補電力缺口。

第二步是在2-5年的中期，推廣光伏+儲能+算力的一體化模式，并且在邊緣計算場景使用鈉離子電池，度電成本降低30%。

第三步是在5年以上的長期，通過小型模塊化核反應堆(SMR)實現數據中心的獨立供電。

如果這份紀要是真實的，那么我們也可以得出幾個結論：

第一，短期內燃氣輪機的需求會非常旺盛，考慮到重型燃氣輪機的生產和建設周期很長，因此中小型燃氣輪機會成為數據中心的首選。

第二，中期光伏和鈉離子電池的機會，里面提到的一體化模式究竟是分布式光伏自發自用還是集中式光伏綠電直連，并沒有說清，但不管怎么說，這給今年以來對于中長期預期有些悲觀的光伏行業帶來了一劑強心針。

第三，核能至少是英偉達的終極方案，英偉達今年也投資了鈉冷快堆的初創企業TerraPower。

并且黃仁勛還提到，英偉達不止要做芯片供應商，還要成為“算力+能源”的全棧解決方案提供商，這也意味著英偉達可能會將電源、儲能甚至光伏都整合到一起，這對于整個產業鏈都會是非常巨大的變化和機會。

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杰瑞股份

在A股所有上市公司中，直接和數據中心燃氣輪機供電相關的只有杰瑞股份。杰瑞近一個月公告接連拿到了兩個北美數據中心的燃氣輪機供電的項目訂單。如果你去看杰瑞股份的主營業務，是做油氣開采設備和服務的公司，這樣的企業為什么會和燃氣輪機還有數據中心摻合到一起的呢？這要從杰瑞的主業和發展歷程說起。

杰瑞股份目前的主業是油氣田的壓裂設備，壓裂設備的主要應用場景是頁巖油和頁巖氣田。頁巖油氣和普通油氣田的區別在于開采的難度要高很多，普通油氣田的油氣資源直接埋藏在地下，只要打一口鉆井，油氣就會自己滲出來。頁巖油氣田的油氣藏在地底頁巖層的縫隙里，需要通過壓裂設備先把頁巖層的堅固巖石打碎形成裂縫，然后通過壓力把其中的油氣擠出來。

油氣壓裂設備也經過了好幾個發展階段，首先是柴油發動機+機械或者液壓壓裂，然后是渦輪發動機，最后是電驅壓裂。

電驅壓裂相比柴發壓裂具有很多優勢，首先是成本更低，設備購置成本降低40%-50%，能源費用節省60%，其次是操作簡單，柴驅設備需要1名控制員+16名泵組操作員，電驅僅需2名控制員，因此電驅壓裂設備正在逐步替代柴驅壓裂設備。

但是電驅壓裂設備有一個bug，就是電力的供應問題，尤其北美的很多油氣田都比較偏遠，缺乏電力供應，需要額外配備供電設備才能工作。

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從油氣服務商到電力服務商

作為全球最大的電驅壓裂設備廠商，為了解決設備的供電問題，杰瑞也把自己逼成了電力設備商。

其實同樣把自己逼上梁山的還有三一重工，如果大家還有印象的話，所長在講三一重工電動礦山機械設備的時候提到三一為了解決礦山電動設備的供電問題研發了基于鋰電儲能的微電網系統。

而杰瑞采取的供電方案是小型燃氣輪機，因此杰瑞很早就從西門子、貝克休斯等小型燃氣輪機廠商采購機頭，自己組裝成設備以后賣或者租給客戶。

為什么燃氣輪機還能出租呢？其實杰瑞的整套設備都是可以移動的，壓裂設備本來就是裝在壓裂車上，把燃氣輪機也做成可移動的，就可以跟著壓裂設備到處跑。有些客戶買的壓裂車不多，配一整套燃氣輪機成本太高，就可以采取租用模式節省成本。

正因為杰瑞有多年小型燃氣輪機供電系統的研發和應用經驗，當數據中心急需小型燃機機組來實現供電的時候，杰瑞就拿到了這個機會。

為什么數據中心不去直接找西門子、貝克休斯幫他們搭建燃氣輪機機組呢？當然也可以，但一方面這些燃氣輪機廠商的訂單都已經排滿了，下訂單需要等很長時間。而杰瑞因為和這些廠商之前有供貨協議，預留了一些機頭，所以建設速度更快。

另一方面，杰瑞這樣的服務商也會有一定的優勢。就英偉達而言，之前客戶要建一個數據中心，英偉達只負責賣機柜，現在英偉達想要賣全套解決方案，但肯定缺實施和建設供電系統的能力，而杰瑞就非常適合干這個活，相當于電力服務商。

杰瑞相比西門子、貝克休斯這些純燃氣輪機廠商的優勢在哪里呢？可以給客戶做定制化服務，就像給油氣田開采商提供整套壓裂服務一樣。杰瑞管理層就表示，不止要做數據中心的燃氣輪機供電，還要做服務器的配電、儲能以及液冷服務。

所以所長也不禁在想，會不會杰瑞最近的這兩個單子就是英偉達給的，英偉達制定好全部規范，確定好各個系統的供應商，然后杰瑞就可以根據最終客戶的需要去把整套的數據中心供電方案落地、實施。如果能夠做到這一點，那么杰瑞的發展空間是非常巨大的。

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主業解讀

我們接著說杰瑞，杰瑞的總部在煙臺的一家民營企業，成立于1999年。

公司的設備、業務和服務一直在快速發展，目前公司的主營業務主要分為四個大類：高端裝備制造、油氣工程和技術服務、新能源及再生能源和油氣田開發。

高端裝備包括固井設備、壓裂設備、天然氣壓縮/輸送設備等油氣田專用設備的研發生產與銷售，2024年貢獻收入91.8億元，占收比69%，同比增長+12.7%，是公司最主要的收入來源。

杰瑞是國內固井、壓裂設備龍頭，市占率占到國內市場的50%以上，在國內電驅壓裂設備領域的市占率更高，也是國內唯一能夠出口北美的電驅壓裂設備廠商。

俄烏戰爭以后全球石油天然氣價格暴漲，也刺激了油氣公司的資本開支，根據Rystad Energy預測，2025年國內致密/頁巖油、非常規天然氣產量將相對23年分別提升15.9、10.1pct。

和大家的認知不同，國內頁巖氣的儲量其實非常豐富，只是因為需要和俄羅斯保持一種戰略合作關系，所以國內的油氣資源并沒有完全釋放出來，但隨著國內天然氣需求的自然增長，國內頁巖油氣的開采需求未來是比較穩定的。

北美市場則是杰瑞設備部分主要的增量來源，公司早在2008年就成立美國分公司布局美國市場，但直到23年左右才實現比較大規模的突破，昨天所長已經介紹過電驅壓裂設備正在不斷替換柴驅壓裂設備，杰瑞又能提供包括小型燃油發電機在內的全套電驅壓裂解決方案，因此油氣設備在北美的發展前景是非常廣闊的。

油氣工程和技術服務主要是EPC油服業務的總承包，這部分業務主要是來自中東，從2021年以后杰瑞連續獲得中東地區的EPC大單，包括2021年科威特石油公司（ KOC） 27億訂單、2024年5月伊拉克曼蘇里亞氣田項目、2024年9月與巴林國家石油簽署22億天然氣增壓站總包項目等。

做工程中國人要稱第二，全世界絕對沒人敢稱第一，杰瑞突破進入中東市場，未來的EPC項目訂單自然也會是源源不斷的。

2024年油漆工程和技術服務實現收入32.9億，同比-33.1%，占收比為25%，之所以下降較多，是因為21年KOC的大單主要在23年確認收入，因此基數較高所致。

新能源和再生能源包括新能源電池負極材料的研制以及鋰離子電池、風電葉片、光伏組件的資源化循環再生。24年實現收入4.63億，同比+7.9%，這塊是公司的儲備業務，短時間內能夠貢獻的收入利潤不高。

油氣田開發主要指公司在加拿大投資持有的一個氣田。同時伊拉克的曼蘇里亞氣田項目，杰瑞除了作為EPC總包商，還和伊拉克油田開發有限公司共同持有項目49%的未來開發權益。油氣田開發業務24年實現收入3.49億，同比-6.9%，占收比2.6%。

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中期業績

杰瑞股份的中期業績非常不錯，四條業務線的收入都有大幅度的增長.

高端裝備業務實現收入42.2億，同比+22.4%；油氣工程和技術服務收入20.7億，同比+88.1%；新能源和再生能源業務收入3.3億，同比+65.7%，油氣開發業務收入2.3億，同比+26.4%。

報告期內公司獲取新訂單98.81億元，同比增長37.65%，截至報告期末存量訂單123.86 億元，同比增長34.76%，也是非常強勁的。

上半年超預期的業績表現主要來自公司天然氣板塊，報告期內，天然氣相關業務實現收入同比增長112.69%，毛利率提升5.61%，新增訂單增長43.28%，經營業績顯著增長。

和石油不同，天然氣開采需求在未來相當長的一段時間內都仍然會保持比較高的增長速度，所長和大家說過多次，特朗普對于天然氣是非常偏愛和鼓勵的，北美數據中心電力需求目前最直接最好用的能源也還是天然氣，從這個角度看，天然氣的景氣度比光伏都要好。

而杰瑞已經有45%的訂單來自天然氣，正在從一個石油設備服務公司轉變成天然氣設備服務公司，因此杰瑞嚴格來說并不能算作周期股，已經具備了一定成長股的屬性。

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展望和估值

今年前三季度，杰瑞股份的收入為104.2億，同比+29.5%，歸母凈利潤為18.1億，同比+13.1%.單三季度，公司的收入為35.2億，同比+13.9%，歸母凈利潤為5.7億，同比+11.1%。

杰瑞剛簽訂了兩個數據中心的燃氣輪機訂單，均為超億美元級別，估算貢獻凈利潤都在2億或以上，其中一個訂單今年就會完成，另一個會在26年。

因此預估25年歸母凈利潤約為30億，同比+15%，對應市盈率約24倍。

26年按照訂單增速預估主業利潤增長20%，從28億到33億，燃氣輪機保守估計再獲得2個訂單，共實現利潤5億，一共38億，同比+25%，對應市盈率不到19倍。

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