京東的2025年財報，用“觸目驚心”來形容恐怕一點都不過分。

雖然全年營收勉強跨過1.3萬億大關，達到了1.3091萬億元，但歸母凈利潤卻僅有196億元，同比暴跌超過52%，幾乎可以說是“膝蓋斬”。

深究其虧損的根源，核心問題出在“新業務”這一塊，尤其是外賣業務。財報數據顯示，這塊業務全年營收僅493億元，但經營虧損卻高達466億元，虧損率接近95%。粗略估算，每送出一單外賣，平均虧損額就接近10元。

我們不妨做個簡單的數學題：如果京東2025年沒有涉足外賣業務，其利潤本應達到500多億甚至逼近600億；但正是因為這項業務的巨額投入，幾乎將辛苦賺來的利潤全部吞噬。

那么，京東為何要不惜血本地進軍外賣領域？這背后折射出的其實是深深的“流量焦慮”和“業績焦慮”。從數據來看，第四季度的營收增速已放緩至1.5%，遠低于全年13%的平均水平；更糟糕的是，該季度歸母凈利潤單季虧損27億元，而去年同期還是盈利99億元。

業績的大幅滑坡，主要源于兩大戰略失誤：
1. 盲目尋找新增長點，陷入補貼陷阱：傳統電商模式遭遇增長天花板已是不爭的事實，死守商城業務確實難以突破。但劉強東的解法是押注外賣，試圖通過巨額補貼來換取訂單和流量。雖然砸下五六百億后，活躍用戶數確實增長了約20%，但這筆買賣是否劃算值得商榷。內部聲稱有40%的外賣用戶會回流到商城購物，但這個數據水分很大——這些用戶大多本就是京東的老用戶，只是活躍度有所下降，并非真正意義上的“新增用戶”。

2. 戰略過度分散，戰線拉得過長：近年來，京東的戰略決策似乎屢屢踩空。先是模仿拼多多搞“京喜拼拼”，后又涉足旅游、醫療甚至游艇等非核心業務，導致資源被嚴重分散。究其根本，京東骨子里更像是一家依靠供應鏈和物流的貿易批發公司，而非純粹的互聯網科技公司，十幾倍的市盈率（PE）或許才是其合理估值。加之劉強東近年精力分散，導致主業根基不穩，副業又全線虧損。

頗具諷刺意味的是，雖然京東商城本身沒賺到錢，股東利益受損，但京東物流和京東健康卻意外成了“現金牛”。這不免讓人聯想到一句老話：“羊毛出在豬身上，讓狗來買單”——最終，為這一切買單的，還是廣大的散戶投資者。