又一鋰電配套企業(yè)終止IPO！

3月2日，新三板掛牌公司凱能科技（838388）發(fā)布公告，公司正式終止北交所上市輔導(dǎo)工作，其沖擊北交所上市的進(jìn)程已全面暫停。

這場(chǎng)自2021年6月啟動(dòng)、歷時(shí)近四年、歷經(jīng)十七期輔導(dǎo)的上市進(jìn)程戛然而止。公司官方將終止原因歸結(jié)為 “綜合考慮公司發(fā)展戰(zhàn)略、當(dāng)前資本市場(chǎng)環(huán)境和政策等諸多因素”。

公開(kāi)資料顯示，凱能科技成立于1999年6月，前身為膠州市捷能鍋爐設(shè)備有限公司，2016年3月完成股改并更為現(xiàn)名，并于同年8月在新三板掛牌，目前主營(yíng)業(yè)務(wù)為提供煙氣余熱利用系統(tǒng)整體解決方案，同時(shí)從事電廠低溫省煤器、工業(yè)煙氣余熱鍋爐等相關(guān)設(shè)備及部件的設(shè)計(jì)、制造與銷售。

從輔導(dǎo)周期看，遠(yuǎn)超北交所IPO輔導(dǎo)的常規(guī)時(shí)長(zhǎng)，側(cè)面反映出公司在規(guī)范運(yùn)作層面存在大量歷史遺留問(wèn)題，整改難度大、周期長(zhǎng)。

盈利能力孱弱是核心原因。業(yè)績(jī)層面，凱能科技的營(yíng)收與凈利潤(rùn)表現(xiàn)嚴(yán)重背離，長(zhǎng)期陷入“規(guī)模擴(kuò)張、利潤(rùn)微薄”的困境。2021-2024年，公司營(yíng)收從6344萬(wàn)元增長(zhǎng)至1.24億元，四年間實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。但同期凈利潤(rùn)卻始終在百萬(wàn)元級(jí)別徘徊。

從盈利質(zhì)量看，公司毛利率水平持續(xù)低迷，遠(yuǎn)低于節(jié)能環(huán)保設(shè)備行業(yè)平均水平。作為高新技術(shù)企業(yè)、專精特新“小巨人，其產(chǎn)品未能形成足夠的技術(shù)溢價(jià)與成本優(yōu)勢(shì)，核心競(jìng)爭(zhēng)力無(wú)法轉(zhuǎn)化為盈利優(yōu)勢(shì)。

其客戶主要集中于中國(guó)華電、國(guó)家電投等五大電力集團(tuán)及大慶油田、勝利油田等能源企業(yè)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一、客戶集中度高。從行業(yè)層面看，凱能科技所處的節(jié)能環(huán)保設(shè)備行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)、環(huán)保政策、電力行業(yè)投資周期影響極大，行業(yè)波動(dòng)性強(qiáng)。近年來(lái)，電力行業(yè)投資增速放緩，環(huán)保設(shè)備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格戰(zhàn)頻發(fā)，進(jìn)一步壓縮了公司的盈利空間。

同時(shí)，凱能科技的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)背離。截至2025年6月末，公司應(yīng)收賬款賬面余額高達(dá)8722.60萬(wàn)元，占當(dāng)期總資產(chǎn)的37.98%，占上半年?duì)I業(yè)收入的比例達(dá)到165.53%。這意味著公司上半年實(shí)現(xiàn)的5269.55萬(wàn)元營(yíng)收，不僅全部未收回現(xiàn)金，還累積了大量歷史欠款，銷售回款能力極差。

從現(xiàn)金流數(shù)據(jù)看，2025年上半年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~僅78.48萬(wàn)元，與530.03萬(wàn)元的凈利潤(rùn)形成巨大反差，盈利幾乎全部以應(yīng)收賬款形式存在，無(wú)法轉(zhuǎn)化為實(shí)際的現(xiàn)金流入。

在鋰電領(lǐng)域，凱能科技針對(duì)鋰電池制造過(guò)程中的高能耗環(huán)節(jié)（如窯爐、干燥、燒結(jié)、化成等），提供余熱回收利用系統(tǒng)與節(jié)能裝備，幫助鋰電企業(yè)降低能耗、回收廢熱、提升能效、減少碳排放。

鋰電材料生產(chǎn)（尤其是燒結(jié)、石墨化）屬于高能耗、高排放環(huán)節(jié)，在“雙碳”政策與能耗雙控壓力下，企業(yè)節(jié)能改造需求迫切，余熱回收是鋰電工廠降本增效的重要手段，市場(chǎng)空間逐步打開(kāi)。

目前，市場(chǎng)上鋰電余熱回收領(lǐng)域參與者較少，主要為傳統(tǒng)節(jié)能設(shè)備廠商（如凱能科技、海陸重工、華光股份等）與部分鋰電設(shè)備企業(yè)跨界布局。凱能科技憑借余熱回收技術(shù)專業(yè)性、定制化方案能力具備一定差異化優(yōu)勢(shì)，但品牌知名度、客戶資源、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)弱于電力/冶金領(lǐng)域的傳統(tǒng)節(jié)能龍頭。

凱能科技基于多年的技術(shù)積累，將成熟的余熱回收技術(shù)適配鋰電行業(yè)的工藝特點(diǎn)與安全要求。2022年啟動(dòng)鋰電余熱回收技術(shù)研發(fā)與專利布局；2023年起開(kāi)始對(duì)接國(guó)內(nèi)鋰電材料頭部企業(yè)；2024-2025年逐步落地少量示范項(xiàng)目。比如2021年，公司與德方納米展開(kāi)合作，提供磷酸鐵鋰窯爐的尾部煙氣余熱利用等解決方案。

不過(guò)，目前鋰電相關(guān)業(yè)務(wù)收入占公司總營(yíng)收比例較低，尚未形成規(guī)模化、持續(xù)性收入，在公司2025年半年報(bào)、年報(bào)及IPO輔導(dǎo)材料中均未作為核心業(yè)務(wù)披露，僅屬于新興培育業(yè)務(wù)。

因此，在盈利能力未根本改善、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)未優(yōu)化的背景下，強(qiáng)行上市不僅無(wú)法為公司帶來(lái)發(fā)展助力，反而會(huì)因上市后的合規(guī)監(jiān)管、信息披露壓力、業(yè)績(jī)承諾壓力，進(jìn)一步加劇公司的經(jīng)營(yíng)困境。凱能科技選擇主動(dòng)終止IPO，暫緩資本市場(chǎng)進(jìn)程，或許是更務(wù)實(shí)的選擇。