第一股危險：公司到底發(fā)生了什么？

文 | 李德林

頭上頂著行業(yè)第一股的光環(huán)，被寄予“打破國外壟斷”厚望。五年過去了，公司不斷轉(zhuǎn)型、并購，營收越來越少，利潤是越虧越多，跟上市前天壤之別，還走到了ST邊緣。到底發(fā)生了什么？

今天的主角兒叫禾信儀器，2021年9月在科創(chuàng)板上市，被市場譽(yù)為“質(zhì)譜儀第一股”。上市開盤大漲420%。公司的主業(yè)是質(zhì)譜儀研產(chǎn)銷一體化。為啥市場當(dāng)初這么追捧呢？說是他們公司的質(zhì)譜儀是一種通過測量帶電粒子的質(zhì)量進(jìn)而對物質(zhì)進(jìn)行定性和定量分析的高端分析儀器。主要用于環(huán)境、藥物、食品和國家安全等諸多領(lǐng)域。之前幾乎依賴每年百億進(jìn)口。

禾信儀器上市之前，質(zhì)譜儀領(lǐng)域一直被丹納赫、賽默飛等少數(shù)發(fā)達(dá)國家的巨頭們所壟斷，全球90%的市場份額都在巨頭們手里。可以想象，禾信儀器上市帶給投資者的概念沖擊，創(chuàng)始人從美國著名的國家實(shí)驗(yàn)室回國，四年時間就研制出飛行時間質(zhì)譜儀，隨后多年研發(fā)出了多款產(chǎn)品，打破了國外壟斷，還出口到了西方。行業(yè)第一股、國產(chǎn)替代、每年百億的市場機(jī)會。

財務(wù)報表是公司的體檢報告。2017年，禾信儀器營收9252萬，毛利6449萬，凈利1542萬，扣非后虧損479萬。到了2018年，禾信儀器就進(jìn)入了事業(yè)上升期，營收攀升到1.24億，毛利8509萬，凈利2004萬，扣非后1006萬。不知道是公司真的基本面好轉(zhuǎn)，還是準(zhǔn)備沖刺上市，到2020年，公司的營收、利潤連年增長，扣非后凈利潤更是翻倍，看上去欣欣向榮。

禾信儀器上市當(dāng)年業(yè)績就開始變臉了。盡管營收創(chuàng)下了歷史新高4.64億，毛利也是新高的2.39億，可是扣非后凈利下降到4433萬。到了2022年直接不裝了，營收暴跌到2.8億，凈利潤虧損6333萬，扣非后虧9218萬。之后就開啟了營收、毛利、凈利、扣非后凈利多個指標(biāo)的暴跌模式。2025年的業(yè)績快報是，營收9700萬，凈利潤虧損8900萬。

完?duì)僮恿耍凑战灰姿挠螒蛞?guī)則，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板上市公司最近一年凈利潤為負(fù)，營收小于1億元，或凈資產(chǎn)為負(fù)，或財報被出具無法表示意見或者否定審計報告的，就要被ST。質(zhì)譜儀第一股禾信儀器按照快報的業(yè)績，ST只是時間問題了。時間是一副良藥。2024年9.24行情之前，禾信儀器股價15塊左右，市值10億多一點(diǎn)。行情來了，有人開始折騰了。

2024年9.24行情，A股迎來了冬季攻勢，禾信儀器也開始了一路上漲，在2024年第四季度暴漲2倍多。盡管公司當(dāng)年?duì)I收只有2.03億，虧損了4599萬，可應(yīng)收賬款高達(dá)1.08億，超過營收50%以上，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額還為負(fù)的821萬。可以想象，公司有訂單，沒現(xiàn)金，賣出去的東西收不回來錢，這是一個好的生意嗎？可市場在為質(zhì)譜儀第一股瘋狂。

錢真的很傻嗎？不，錢是聰明的。如果說錢是聰明的，那么禾信儀器的老板才是最聰明的。2024年10月，公司宣布收購上海量羲技術(shù)。公司主要專注于極低溫極微弱信號測量調(diào)控設(shè)備研發(fā)，產(chǎn)品用于超導(dǎo)量子計算機(jī)。中國在超導(dǎo)量子芯片領(lǐng)域已實(shí)現(xiàn)“祖沖之三號”等突破性成果，市場樂觀預(yù)期量子計算全球市場規(guī)模到2035年達(dá)到8117億美金，太誘人了。

量羲技術(shù)當(dāng)時成立才兩年，禾信儀器的老板為了這一樁生意真是下血本了。作為主營業(yè)務(wù)的質(zhì)譜儀，上市前一年的2020年，研發(fā)投入占營收超過21%，那一年的營收3.1億，意味著研發(fā)費(fèi)用超過6000萬。到了2024年降到3280萬，降幅超過50%。在職員工2023年是684人，到了2024年只有276人，裁掉研發(fā)人員102名，禾信儀器研發(fā)人員只有43人了。

禾信儀器作為突破國際壟斷的行業(yè)第一股，技術(shù)是市場重要的定價之錨。2024年宣布收購量羲技術(shù)期間，公司除了研發(fā)人員被大規(guī)模裁掉，技術(shù)人員也從2023年的302人，裁到151人。公司給出的理由是基本實(shí)現(xiàn)技術(shù)路線全覆蓋，產(chǎn)品線已基本齊備后，公司逐步梳理調(diào)整了研發(fā)資源配置。公司曾在年報中提及，研發(fā)投入大，影響整體業(yè)績，所以要調(diào)整。

禾信儀器的斷臂求生，似乎在2025年的財報里沒有看到生的希望。倒是股價從2025年下半年最高漲到166元，與2024年9.24之前相比，漲幅10倍。跟民生證券的吹票可能有關(guān)系，2025年8月，他們發(fā)了一份報告叫《傳統(tǒng)主業(yè)虧損大幅縮窄，高歌邁進(jìn)量子計算》。吹票總是短暫的，股價很快從166元跌到90多元。沒想到業(yè)績預(yù)告后，不跌反漲到138元左右，還是量子概念。

吹票的人真是人嘴兩張皮。

他們預(yù)測禾信儀器2025年?duì)I收能增長到2.13億，虧損1900萬。毫無疑問，打臉了。按照公司預(yù)告，營收不到1億，虧損8900萬。吹票人可能是覺得自己吹的太過會丟人，說2026、2027兩年公司都還是要虧啊。他們給出了“謹(jǐn)慎推薦”。吹票人的江湖術(shù)語翻譯一下就是：漲了，他們會拍胸脯吹噓說，看，我們推薦了；跌了，他們會說，我說謹(jǐn)慎了，你們不聽啊。

行業(yè)第一股，把大量的研發(fā)給裁掉之后，禾信儀器國產(chǎn)替代、打破壟斷等等光環(huán)不在，營收、利潤都到了ST的規(guī)則之內(nèi)，如果預(yù)告沒有大出入，ST只是時間問題，現(xiàn)在的禾信儀器股價開始過山車，量子概念能拯救它嗎？營收、利潤永遠(yuǎn)是衡量一個公司價值的尺度。面對禾信儀器走到ST邊緣，也許，老百姓會說，它現(xiàn)在真是泥菩薩過江，自身難保啊。