賽力斯三條增長曲線：主業(yè)造血能力增強，推進“全球化+機器人”

這是一份雙增財報。

2026年3月30日晚間，賽力斯（601127.SH）發(fā)布年報，2025年，營業(yè)收入達到1650.54億元，同比增長13.69%；利潤總額74.70億元，同比大幅增長50.86%。這傳遞了一個重要信號：賽力斯正式進入了規(guī)模與盈利雙提升的新階段。

扣除所得稅，單看歸母凈利潤的話，2025年，賽力斯是59.57億元。

與之匹配的是，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額高達289.14億元，同比增長28.42%，遠超歸母凈利潤，這意味著主營業(yè)務“造血”能力極強，同時，歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)從2024年末的122.64億元激增至2025年末的409.18億元，增幅233.64%，極大地改善了資產(chǎn)負債表。

唯一美中不足的是，賽力斯的股價稍顯低迷，受汽車板塊整體回調(diào)的影響，賽力斯A股股價90元/股，H股股價80港元/股。

許多賽力斯的股東比較樂觀，認為這有一些像問界M9橫空出世的前夜——賽力斯2021年6月定增融資25.9億元，2022年7月定增融資71.3億元，但股價一度跌破增發(fā)價，不過轉(zhuǎn)折點很快來臨，問界M9在2023年8月宣布將于四季度上市，賽力斯股價此后高歌猛進，投資者賺得盆滿缽滿。

黃桷樹財經(jīng)注意到，在2025年年報里面，賽力斯確定了三條增長曲線，第一曲線是國內(nèi)高端新能源汽車市場，第二曲線是全球化，第三曲線是機器人，這三條曲線一旦逐漸兌現(xiàn)，賽力斯將實現(xiàn)從“造車企業(yè)”到“科技平臺”的轉(zhuǎn)型。

先來看賽力斯的第一曲線。

賽力斯的拳頭產(chǎn)品是問界。問界交付量由2024年的38.7萬輛上升到2025年的42.6萬輛，同比增長10.1%；問界成交均價由2024年的37.7萬元上升至2025年的39.1萬元，同比增長3.7%，屬于“量價齊升”。

賽力斯堅持產(chǎn)品力與品牌力雙輪驅(qū)動。為了增強產(chǎn)品力，賽力斯的研發(fā)投入由2024年的70.53億元增加至2025年的125.1億元，同比增長77.4%；為了增強品牌力，賽力斯的銷售費用由2024年的191.84億元增加至2025年的241.94億元，同比增長26.1%。

賽力斯已經(jīng)具有打造大單品的能力，這在問界M9和M8身上已經(jīng)得到印證。

2026年，賽力斯會把這個能力復制到問界M5、M6、M7身上，助力問界M5、M6、M7問鼎各自價格區(qū)間的銷量冠軍。

再來看賽力斯的第二曲線。

在賽力斯看來，海外市場蘊藏著重要增量空間。

中汽協(xié)預測，2026年中國汽車出口量將達740萬輛，同比增長4.3%。包括歐洲、中東在內(nèi)的區(qū)域高端汽車需求依然穩(wěn)固。但當前自主品牌出海仍以大眾化產(chǎn)品為主，海外市場真正具備高端定位和智能化競爭力的車型供給明顯不足，這為問界出海提供了重要機遇。

賽力斯將依托“A+H兩地上市”的資本優(yōu)勢與“國際化內(nèi)核+本地化適配”的產(chǎn)品策略，打造標準化平臺產(chǎn)品，針對不同區(qū)域市場做定制化開發(fā)，分階段、有策略地深耕歐洲、中東等高端汽車需求旺盛的市場。

2026年，賽力斯會加快面向海外市場的車型研發(fā)與運營體系搭建，穩(wěn)步提升全球化車型市場表現(xiàn)。

最后來看賽力斯的第三曲線。

賽力斯正在構(gòu)建以AI為核心的“產(chǎn)業(yè)大腦”，打通全業(yè)務與產(chǎn)業(yè)鏈，整合各環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)流與業(yè)務流程，實現(xiàn)生態(tài)協(xié)同與資源高效配置。

在賽力斯看來，智能機器人與汽車產(chǎn)業(yè)同源共鏈、高度契合，可在輔助駕駛、人車交互、整車控制等場景實現(xiàn)深度協(xié)同，進軍機器人產(chǎn)業(yè)，可以進一步拓展產(chǎn)業(yè)邊界與價值邊界。

2025年，賽力斯圍繞雙足機器人、輪式機器人、四足機器人及輪足復合機器人等多種形態(tài)持續(xù)開展技術研發(fā)，初步形成多平臺并行的技術儲備布局。同時，賽力斯積極聯(lián)動國內(nèi)頂尖高校、科技企業(yè)，開展智能機器人等產(chǎn)業(yè)的深度協(xié)同。

2026年，賽力斯將積極推進智能機器人等創(chuàng)新業(yè)務落地，培育長遠發(fā)展的新增量。

整體看來，賽力斯正在逐漸從一家“造車企業(yè)”升級到“科技型企業(yè)”，它初步成功打造了一個增長飛輪，有望形成“新品面世-技術創(chuàng)新-品牌向上-銷量增長-盈利提升”的長期正向循環(huán)。

對標特斯拉、比亞迪等領軍企業(yè)，賽力斯的增長潛力值得期待。

賽力斯在上交所和港交所上市，股息率為1.20%，遠超一年期定存，PB=3.87，PE=26.56，市值1582億元人民幣。

比亞迪在深交所和港交所上市，股息率為0.34%，PB=4.22，PE=29.42，市值9596億元人民幣。

特斯拉在納斯達克上市，股息率為0，PB=16.23，PE=351.39，市值1.33萬億美元，折合9.19萬億元人民幣。

進行對比的話，賽力斯的市值只有比亞迪的六分之一，特斯拉的五十八分之一。

這意味著，未來五至十年的賽力斯，上限其實非常高。

黃桷樹財經(jīng)注意到，比亞迪當年的發(fā)展軌跡，給當前的賽力斯提供了極具參考價值的成長樣本——比亞迪由于高強度投入研發(fā)，2021年歸母凈利潤只有30.45億元，較2020年42.34億元有所減少。但是這一年，正是比亞迪的輝煌起點，隨著增長飛輪正式運轉(zhuǎn)，旗下多個車型陸續(xù)占據(jù)各個細分市場的銷量冠軍，比亞迪的營收和利潤實現(xiàn)爆發(fā)式增長，2024年歸母凈利潤達到了402.5億元，短短四年凈利潤增長超過十倍。

當前，賽力斯已經(jīng)構(gòu)建了問界M5、M6、M7、M8、M9的車型矩陣，完全覆蓋20-60萬元的價格區(qū)間，一旦多款車型同步實現(xiàn)銷量突破，營收和利潤同樣會實現(xiàn)爆發(fā)式增長。