美伊終于停火，全球資本市場將如何演繹？

來源：第一財經

北京時間4月8日，中東地緣局勢迎來關鍵轉折。美國宣布暫停對伊朗的轟炸行動兩周，伊朗接受停火，雙方定于4月10日在巴基斯坦伊斯蘭堡展開談判。這一進展標志著持續升溫的地區沖突進入階段性緩和期，全球資本市場風險偏好顯著回升。對于A股而言，此前受地緣溢價壓制的市場情緒有望得到修復，但行情持續性仍需結合基本面、政策面及談判進展綜合判斷。

如何看待美伊停火？

美國同意停火，主要源于自身沉重的政治和經濟壓力。對內，戰爭成本正讓美國不堪重負。國債規模突破39萬億美元，戰爭的持續令財政狀況雪上加霜。在政治上，特朗普的支持率已跌至36%的低谷，國內反戰聲浪日益高漲，隨著中期選舉臨近，這場久拖不決、代價高昂的沖突正快速消耗其政治資本。對外，長期僵局不符合美國全球戰略利益，尋求“體面退出”成為現實選擇。

伊朗接受停火，則是基于戰略平衡的考量：軍事層面，通過有效反擊展示了區域威懾力，鞏固了談判籌碼；經濟層面，長期制裁與沖突加劇國內經濟壓力，民眾訴求與內部穩定需求迫切。此時停火可將戰場成果轉化為談判優勢，為經濟復蘇爭取緩沖期。

綜合來看，中東沖突風險最高的時刻或許已經過去。盡管美伊雙方在“臨時停火”與“永久結束戰爭”等根本目標上分歧猶存，但巨大的內外壓力已迫使雙方必須暫時收手。一個由巴基斯坦斡旋、以“兩步走”策略為核心的停火框架已獲雙方接受，為后續談判提供了現實基礎。基于此，我們有理由相信，美伊雙方為擺脫當前困境，將努力尋求形成一份能接受的最終協議，這很有可能在未來兩周的停火期內達成。

A股將如何演繹？

自3月美伊沖突驟然升級以來，全球市場被牢牢籠罩在“地緣溢價”陰影之下。WTI原油最高逼近118美元每桶，全球通脹預期急劇升溫，資金全面退守石油、煤炭等高股息防御板塊，而A股中科技和有色板塊遭遇明顯回調。隨著沖突緩和、油價震蕩回落，寬松預期回升，市場定價邏輯面臨根本性逆轉。

指數有望迎來一輪持續性較強的反彈行情。回顧3月全球市場表現，A股的階段性調整很明顯是因為全球風險偏好共振下降。同一時期，美股、日股、歐股及韓股等主要市場均出現不同程度的疲弱走勢，全球資本系統性撤出風險資產并涌入美元等避險標的，充分印證了此輪調整的外部驅動屬性。當前，美伊停火協議的達成為持續緊張的地緣局勢劃下了階段性句號，壓制全球風險資產定價最核心的不確定性正在消退。對于A股而言，外部壓制因素的緩解，意味著前期因恐慌情緒而被強行壓縮的估值將迎來快速修正。我們認為，隨著地緣溢價的退潮與風險偏好的修復，市場有望擺脫短期擾動，重新步入去年底以來逐步醞釀的慢牛趨勢。

科技板塊是本輪反轉中最值得重視的進攻方向，尤其是北美算力鏈與國產算力鏈兩條主線。北美算力鏈方面，全球人工智能軍備競賽并未因地緣沖突而減速，大型科技企業對算力基礎設施的資本開支計劃依然龐大，國內產業鏈中深度參與全球分工的環節將繼續受益于訂單外溢。國產算力鏈的邏輯則更為堅實，外部環境的每一次動蕩都在強化自主可控的戰略緊迫性。隨著國務院關于產業鏈供應鏈安全的規定正式施行，半導體設備、高端芯片等關鍵領域的國產替代進程正從政策倡導走向實質性加速。前期因市場恐慌而被錯殺的科技成長標的，在業績景氣度與政策確定性雙重加持下，具備最強的估值修復彈性。

有色金屬板塊的配置價值同樣不容忽視，貴金屬與工業金屬各自擁有獨立的支撐邏輯。貴金屬方面，黃金價格在停火消息公布后不跌反漲，一舉收復4800美元關口，這本身就傳遞出一個重要信號：地緣沖突的暫時緩和并未動搖黃金的長期上漲根基。全球央行持續增持黃金的趨勢未改，美元信用體系面臨的長期挑戰仍在深化，黃金作為終極貨幣的配置價值遠未被充分定價。工業金屬方面，阿聯酋鋁業因受襲導致大規模停產，海外供應缺口短期難以彌合，銅鋁等品種的供需結構持續收緊。在供給約束與需求韌性并存的環境下，工業金屬價格具備堅實支撐，相關板塊有望走出獨立行情。

此外，能源成本占比較高的下游行業，也是油價高位回落最直接且確定的受益群體。原油價格從前期高點快速回落，意味著這些行業的成本端壓力正在實質性緩解。航空、航運、快遞物流、化工制品等板塊均將顯著受益。以航空業為例，航油成本通常占據航空公司總運營成本的三至四成，油價每下行10美元，全行業年化利潤彈性可達數十億元。快遞物流企業的干線運輸車隊同樣面臨燃油支出大幅縮減，直接增厚單票利潤。化工行業中的合成樹脂、化纖等子領域對原油價格高度敏感，原料采購成本的下降將快速修復毛利率水平。這一鏈條的利潤改善邏輯清晰、兌現周期短，有望在短期內成為市場重點關注的領漲方向。

（本文作者武澤偉為蘇商銀行特約研究員）