別只盯著油價(jià)，中東這把火正在燒向美元體系的根基

3月27日，伊朗革命衛(wèi)隊(duì)宣布霍爾木茲海峽關(guān)閉，禁止任何船只通行。消息一出，市場(chǎng)的注意力立刻撲向了油價(jià)。

這很正常，霍爾木茲海峽每天經(jīng)過(guò)的原油量大約1600到2000萬(wàn)桶，占據(jù)全球海運(yùn)石油貿(mào)易量近五分之一。

油價(jià)要漲，誰(shuí)都猜得到。

但如果目光只停留在油價(jià)上，恐怕就看淺了。

這一輪中東局勢(shì)真正值得深究的問(wèn)題，不在于"油能不能運(yùn)出去"，而在于"中東的錢還能不能像過(guò)去那樣持續(xù)流向美國(guó)"。

很多人提起”石油美元"，直覺反應(yīng)就是"石油用美元結(jié)算"。這沒(méi)錯(cuò)，但只說(shuō)了一半。

另一半才是關(guān)鍵：中東產(chǎn)油國(guó)賣了油拿到美元之后，這些美元去了哪兒？

大部分都會(huì)回流美國(guó)的，買美債、投美股、進(jìn)私募基金、砸進(jìn)科技賽道。

20世紀(jì)70年代，美國(guó)與沙特達(dá)成協(xié)議，沙特同意以美元計(jì)價(jià)交易石油，并將獲得的石油收入用于購(gòu)買美國(guó)國(guó)債；作為交換，美國(guó)承諾提供軍事援助和安全保障。

后來(lái)其他歐佩克成員國(guó)紛紛效仿，"石油—美元—美債"這個(gè)閉環(huán)就跑通了，美國(guó)才能以低廉的成本借款，持續(xù)出現(xiàn)財(cái)政赤字，同時(shí)保持美元作為世界儲(chǔ)備貨幣的地位。

這個(gè)閉環(huán)的運(yùn)轉(zhuǎn)有一個(gè)前提條件：中東得持續(xù)賣油，持續(xù)賺美元，持續(xù)回投。

現(xiàn)在霍爾木茲一關(guān)，前兩步就卡住了。

摩根大通分析師做了一道數(shù)學(xué)題：如果霍爾木茲海峽完全關(guān)閉，中東產(chǎn)油國(guó)在連續(xù)生產(chǎn)25天后就不得不停產(chǎn)，因?yàn)橛瓦\(yùn)不出去。

沙特確實(shí)在找替代路線，把部分出口通過(guò)東西向輸油管道走紅海方向的延布港。但替代線路的運(yùn)能有限，沙特、阿聯(lián)酋等國(guó)的繞行管道總?cè)萘績(jī)H約260到500萬(wàn)桶/日，遠(yuǎn)不足以替代。科威特、卡塔爾、巴林則別無(wú)選擇，只能經(jīng)該水道運(yùn)油。

海峽持續(xù)受阻，中東國(guó)家的出口規(guī)模會(huì)大幅萎縮，對(duì)應(yīng)的美元收入自然也縮水。收入縮了，對(duì)外投資的力度和節(jié)奏必然生變。

可能很多人沒(méi)有直觀感受，這幾年中東資本在美國(guó)市場(chǎng)的存在感已經(jīng)非常強(qiáng)了。2025年全球并購(gòu)交易總額突破3.5萬(wàn)億美元，比上一年增長(zhǎng)34%，推動(dòng)這一輪并購(gòu)熱潮的核心力量正是中東及亞洲主權(quán)基金。

貝萊德和阿布扎比穆巴達(dá)拉聯(lián)手400億美元收購(gòu)數(shù)據(jù)中心公司Aligned，沙特公共投資基金550億美元吃下游戲巨頭EA……

這些都是2025年真實(shí)發(fā)生的交易。

在私募信貸、AI基礎(chǔ)設(shè)施、芯片這些極其吃資金的領(lǐng)域，中東的錢已經(jīng)嵌得很深了。與此同時(shí)，全球前100位主權(quán)財(cái)富基金的資產(chǎn)管理規(guī)模已超過(guò)12.9萬(wàn)億美元，其中海灣國(guó)家前十大主權(quán)基金總資產(chǎn)超過(guò)4.48萬(wàn)億美元，占全球主權(quán)財(cái)富基金的三分之一。

這部分錢一旦變少、變慢，美國(guó)市場(chǎng)會(huì)怎么樣？

要回答這個(gè)問(wèn)題，得看看美國(guó)自己現(xiàn)在的處境。

2025年下半年以來(lái)，與私募信貸相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)事件明顯增多。

汽車零部件供應(yīng)商First Brands破產(chǎn)留下120億美元的債務(wù)黑洞，包括Apollo在內(nèi)的多家私募信貸機(jī)構(gòu)被波及。摩根大通CEO戴蒙警告稱，私募信貸領(lǐng)域的違約可能只是冰山一角，”如果你看到一只蟑螂，那墻后一定有一群。"

軟件服務(wù)是私募信貸敞口最高的行業(yè)，占比達(dá)到20.2%。AI浪潮正在沖擊傳統(tǒng)軟件公司的估值邏輯，高利率又持續(xù)擠壓借款人的償債能力，行業(yè)內(nèi)部的脆弱性其實(shí)已經(jīng)暴露得相當(dāng)充分。

這個(gè)節(jié)骨眼上，如果中東資金這個(gè)重要的外部資金來(lái)源再收緊，問(wèn)題就不止是"多了一點(diǎn)壓力"那么簡(jiǎn)單了。

美國(guó)現(xiàn)在面對(duì)的局面，說(shuō)穿了就是一個(gè)兩難。

繼續(xù)打，油價(jià)大概率居高不下。測(cè)算顯示，若2026年布倫特原油均價(jià)達(dá)到100美元/桶，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能被拖累0.5至0.8個(gè)百分點(diǎn)，推高全球通脹1.5至2.0個(gè)百分點(diǎn)，美國(guó)通脹將重回3%以上。

通脹壓不下來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)就沒(méi)法輕松降息，融資環(huán)境繼續(xù)緊繃，高估值資產(chǎn)日子更加難過(guò)。

而且戰(zhàn)事拖著不結(jié)束，中東國(guó)家財(cái)政承壓，投資策略自然轉(zhuǎn)向保守。

這也很正常，未來(lái)不確定，任何人的第一反應(yīng)就是把錢留在手里，以應(yīng)對(duì)未來(lái)的不確定性，而不是繼續(xù)大手筆投到美國(guó)的科技股和AI概念里。

可如果現(xiàn)在收手呢？代價(jià)同樣不小。

特朗普政府官員在國(guó)會(huì)閉門聽證會(huì)上承認(rèn)，事先未就伊朗封鎖霍爾木茲海峽做好準(zhǔn)備。一旦被外界判定為"美國(guó)連一條海峽都保不住"，盟友發(fā)現(xiàn)美國(guó)無(wú)法有效維持航道開放時(shí)，會(huì)對(duì)"美元就等于安全"這個(gè)二戰(zhàn)后形成的契約產(chǎn)生懷疑，從而加速資產(chǎn)多元化，拋售美債并尋找替代貨幣。

還有一個(gè)不少人忽略的長(zhǎng)期趨勢(shì)。中東國(guó)家這幾年已經(jīng)在”去美元化"方向上一步步往前走了。

沙特同中國(guó)簽署了規(guī)模為500億元人民幣/260億沙特里亞爾的本幣互換協(xié)議，還宣布加入由國(guó)際清算銀行和中國(guó)牽頭成立的多邊央行數(shù)字貨幣橋項(xiàng)目（mBridge）。

2023年，中國(guó)完成首筆以人民幣結(jié)算的液化天然氣交易，供貨方是阿聯(lián)酋。

中東主權(quán)基金對(duì)中國(guó)的投資也在明顯提速。沙特公共投資基金在中國(guó)的投資額已達(dá)220億美元，約合1600億元人民幣。

這些動(dòng)作說(shuō)明，中東的錢已經(jīng)不再只奔著美國(guó)去了，投資方向在分散，結(jié)算貨幣也在多元化。

霍爾木茲危機(jī)很可能加速這個(gè)進(jìn)程。

戰(zhàn)爭(zhēng)越持續(xù)，中東國(guó)家對(duì)美國(guó)安全承諾的信心就越低，”把錢放在美國(guó)就安心"這個(gè)過(guò)去幾十年的默認(rèn)判斷就越站不穩(wěn)。

資金肯定不會(huì)一夜之間全部撤走，但是美國(guó)也受不了這種小刀割肉，因?yàn)槊绹?guó)的金融體系已經(jīng)極度依賴外部資金流入來(lái)維持資產(chǎn)價(jià)格和債務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)，這種弱化美元的趨勢(shì)，對(duì)老美來(lái)說(shuō)，影響是致命的。

所以回到最開始的問(wèn)題：霍爾木茲海峽關(guān)閉了，影響到底有多大？

油價(jià)會(huì)漲，這是表面、最容易看到的那層。但更值得盯住的是，持續(xù)的沖突和海峽封鎖，正在動(dòng)搖石油美元體系那個(gè)”賣油—賺美元—回投美國(guó)"的循環(huán)。

美國(guó)已經(jīng)從能源互補(bǔ)伙伴變成了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，完美運(yùn)行幾十年的石油美元體系已經(jīng)出現(xiàn)裂痕。這條裂縫并不是今天才有的，但眼下的局勢(shì)在讓它加速擴(kuò)大。

一個(gè)體系很少是轟然倒塌的。它往往是慢慢地、不太顯眼地，變得沒(méi)以前那么好使了。

等大多數(shù)人反應(yīng)過(guò)來(lái)的時(shí)候，新的格局已經(jīng)在不知不覺中成型了。