社保買入，北向加倉！A股唯一真龍，國資委三元材料低估龍頭

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財官翻開當升科技2025年報，發現了一組反常數據。

凈利潤6.32億，同比增長34.02%。看起來一切都在正軌上。

可再看另一個數字，財官警覺起來——銷售商品收到的現金總額，高達11.50億。

這個數字比凈利潤多了將近一倍。現金比利潤多，這賬怎么算的？

按理說賣貨收錢，利潤和現金流應該大致匹配才對，差距拉到這么大，要么是回款在加速，要么就是利潤被人為做低了。

存貸謎團接著來了。存貨增長了174%，并創出歷史新高。

這在一般的財報語境下常被視作滯銷信號，但在當升這里，卻是好事。

鋰電池正極材料行業，產銷量節節攀升，存貨高往往意味著下游訂單爆滿，企業在搶時間備貨。

存貨上升的背后，是龐大的產能正在火力全開，為的就是迎接訂單交付高峰。

回款周期87天，同比大幅加快了29.61%。

這意味著什么？貨賣出去，錢回來的速度變快了近三成。下游客戶不僅下單猛，給錢也利索了。

二、熱詞風暴眼：“算力銀行”和“固態電池”如何催生行業新變量

拆財報之前，財官先聊聊最近的市場熱詞。

第一組熱詞是“算力銀行”和“算力超市”，這是工信部最近首次提出的新概念，算力調度平臺正在站上風口。

第二組更關鍵——“多元化應用場景驅動，固態電池行業迎來技術迭代黃金機遇期”。

這是2026年開年以來，機構研報中反復出現的一句話，也是當升業績變局的最大外部催化劑。

太平洋證券最新研報明確將2026年定義為固態電池產業化關鍵節點。

全固態電池能量密度超過500Wh/kg，相較傳統液態電池實現了“本質安全”，徹底解決了起火爆炸的老大難問題。

當升的半固態鋰電正極材料，用的就是新一代雙相復合工藝，已經在半固態體系中實現了本質安全、超低阻抗和寬溫域下的優異性能。

低空經濟成為固態電池最先爆發的增量市場。

據中國民航局測算，2025年我國低空經濟市場規模已達1.5萬億元，預計到2035年將攀升至3.5萬億元。

eVTOL（電動垂直起降飛行器）對電池能量密度的要求遠超地面電動車，只有固態電池方案能同時滿足長續航和輕量化的雙重需求。

當升的半固態材料，已經批量應用在無人機、eVTOL等低空飛行器市場。

更值得關注的是，這家公司的固態材料已經打入人形機器人供應鏈——這個目前全球最前沿的科技賽道，對高能量密度電池的需求同樣迫切。

三、客戶大訂單的細節：誰在批量采購？訂單量增長了多少？

光看行業趨勢不夠，財官必須盯住訂單這個最核心的先行指標。

2025年，當升收到的客戶訂單為1.36億，同比增長了181.96%，將近兩倍。

更關鍵的是下游客戶的名單：清陶、衛藍、輝能、贛鋒鋰電、中汽新能。這五家，全是固態電池賽道的頭部玩家。

固態電池、低空經濟、人形機器人——當升卡在了三個萬億級賽道的交匯點上。訂單的暴漲就是市場給出的投票。

當升的固態電池材料已經從樣品進入批量供貨階段。全固態電池用超高鎳多元材料、超高容量富鋰錳基材料，已實現20噸級以上批量供貨。

2026年是固態電池從實驗室走向量產的“驗證年”，誰先拿到訂單，誰就能鎖定未來三年的護城河。當升顯然已經搶到了前排位置。

四、商業模式拆解：國資委嫡系的技術變現之道

當升的母公司是國資委所屬的礦冶科技集團。國資委近期明確，要在新能源、新材料、低空經濟等領域持續發力，礦冶集團作為“國家戰略科技力量”，肩負技術攻關和產業化的雙重使命。

當升的商業模式分為三條腿走路。

第一，傳統三元材料基本盤。公司市占率國內前二，深耕多年，穩定的現金流來源。

第二，磷酸鐵鋰和鈷酸鋰延伸線。多元化產品矩陣，覆蓋不同下游需求。

第三，固態電池+低空經濟增量盤。這才是資本開支和市場關注的真正焦點。

這個“基礎盤+延伸盤+增量盤”的三層結構，讓當升既有穩定的利潤根基，又有高彈性的增長想象空間。

五、行業邏輯驗證：三元材料從“夕陽”變“朝陽”

很多人還停留在三元材料被磷酸鐵鋰擠壓份額的老印象里。

但2026年行業邏輯已經徹底反轉。比亞迪閃充等技術突破解決的是補能效率，但磷酸鐵鋰的能量密度天花板始終無法突破。

要跑1000公里以上續航，固態+三元是唯一的技術路徑。

隨著半固態電池在2026年量產上車、全固態電池進入裝車驗證，三元正極材料的單位價值量反而在提升。

因為固態電池對高鎳三元的要求比傳統電池更苛刻，技術壁壘更高，毛利率空間更大。

當升在固態電解質領域全方位布局硫化物、鹵化物、氧化物三條技術路線，產品已經在頭部客戶進入批量驗證。

六、估值透視：49倍市盈率貴不貴

當升動態市盈率49倍，市凈率2.11倍。

單看數字不算便宜。但估值從來不是孤立存在的數字，要放到增長語境里看。凈利潤同比增長34%，固態電池和低空經濟兩大增量市場的訂單暴漲181.96%，這種增速對應的估值，和沒有增長預期的公司完全是兩碼事。

更重要的一點是，當升是國資委背景的上市公司。

在當前市場環境下，央企國資委背書意味著更強的抗風險能力、更低的融資成本和更穩定的經營預期。這不是估值模型里能體現的“隱形成本優勢”。

財官總結：

拆完這份財報，財官最大的感受是——這是一份“防御性”和“進攻性”都很強的年報。

防御體現在國資委背景和穩健的經營現金流上，進攻體現在固態電池和低空經濟的訂單爆發上。

利潤在漲，但更關鍵的是現金在漲；回款在加速，但更關鍵的是客戶愿意提前下單。

財報數字的背后，是產業鏈話語權的悄然變化。當升，正在從“跟跑者”向“領跑者”切換賽道。

固態電池2026年產業化加速，低空經濟萬億藍海開啟，國資委央企改革深化——三股勢能疊加在一起，當升的技術變現窗口正在打開。

財報給我們的信號已經很清晰了：技術創新驅動型的企業，在行業拐點到來時，往往能爆發出超越周期的增長力。

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如果把上市企業的基本面，從高到低分為A、B、C、D、E五個等級的話，財報翻譯官個人認為這家企業能維持 C 級的水平。

風險提示：財報良好的公司不一定會上漲，但是那些能持續大漲的企業，其財報一定非常出色。本文為純粹的財報教學文章，并沒有推薦之意，也希望大家能謹慎參考。