歷次戰爭中各品種的表現梳理

一季度過山車走勢的啟示

　　2026年一季度結束了，可以用跌宕起伏來形容，年初市場跨年實現了17連陽；春節附近就已經開始了分化，不少節日消費板塊就開始調整了；3月地緣沖突來襲，市場一波調整，不少品種年度翻綠了，這個時候資源股活躍了，而這個也是春節長假反復給大家做的專題，算是提前進行了布局。而我們梳理大類資產的20個標的，最大差距能達到近120%，還是比較大的。

　　這里面黃金的走勢是一個代表，起初反彈挺牛的，一波反彈20%，隨后地緣摩擦來了，反而一波跳水11%，最終有所反抽，實現了單季度7%左右的漲幅。而原油起初是始終落后于大宗商品，而美伊沖突則直接帶來了單月漲了63.3%，使得一季度漲了94.5%。從股市角度，國內股市指數分化很明顯，恒生科技早就進入技術熊市，而國家隊贖回潮和調倉之后，滬深300是最弱的，中證500是最強的，依然保持正收益。

　　國債ETF三個月每個月都是+0.2%，紋絲不動。在這種所有資產都在劇烈波動的環境下，債券的穩定性確實很突出。股債平衡是簡單有效的，但如果還想要提高，必須要按照之前《手把手教會針對地緣摩擦的配置品種》https://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309405279529911844897中提到過的，進行股債商的配置。復盤了過去 100 多年主要地緣沖突時期的經濟運行和資產表現，這期間有一戰、二戰、越戰、反恐戰爭、中東戰爭等諸多地緣摩擦因素，我們可以得到一些金融市場在戰爭中表現的規律。

歷次戰爭中各品種的表現梳理

　　首先，有一點，不要經驗主義，總認為“亂世黃金”這種簡單思維，還是要按部就班去分析。比如說我們會發現戰爭并不是都帶來經濟下行，那些供給能力更強的國家，應對地緣沖突的韌性更強，最終會帶來一波增長，尤其是戰爭因素平息后還會加速；應對地，那些應對能力較差的國家，不僅會被輸入通脹，也會直接導致貨幣獨立性削弱，從而被拖累。

　　一戰期間，歐美主要參戰國政府債務杠桿大幅走高，紛紛通過增發國債來應對，結果股債普遍收益為負數，大宗商品價格飛漲，輸入性通脹明顯。即便有價格管制，但從經濟學角度，這不過是成本轉嫁，結果管制結束，價格漲得更猛，根本沒用。二戰期間，各國基本面分化，同盟國股市表現好于軸心國，德意日聯盟的國債投資遭受較大損失，而同盟國的資源與科技股領跑。

　　單純從美國方面，其參與的戰爭最多，有一個很明顯的規律，那就是黃金不避險，美參與的戰爭中黃金往往都會在戰爭前反彈，反而是戰爭開始后回落，尤其是戰爭結束后回落幅度加大。原油還是最受益于相關事件影響的。一般來說，戰爭會刺激大宗商品，市場最擔憂的還是通脹因素，這個控制好了，股市方面就會很快恢復。所以，接下來，我們就給大家明確戰爭不同走向之后，哪些品種適合配置，以及國內相關品種發展歷程和實戰效果，供大家參考。