江蘇
2026年的A股，正在見證一個歷史性的時刻。
3月12日晚，寒武紀發布2025年年報：營收64.97億元，同比增長453.21%；歸母凈利潤20.59億元，上市多年后首次實現年度盈利。第二天，股價應聲突破1100元，市值站穩4600億元。
同一時期，另一家科創板芯片公司——芯原股份，正在悄悄書寫不同的故事。截至2025年末，公司在手訂單50.75億元，其中量產業務訂單超30億元，新簽訂單59.60億元，同比增長103.41%。4月1日，芯原正式向港交所遞交上市申請，開啟“A+H”雙資本平臺時代。
寒武紀，從虧損到盈利，走出了教科書式的“困境反轉”；
芯原股份，從訂單爆發到赴港上市，展現的是“厚積薄發”的確定性增長。
科創板AI芯片“雙雄”的局面，已經形成。
那么，一個所有投資者都在問的問題是：這兩家公司，誰更可能成為下一只“十倍股”？
今天，我們不吹不黑，用數據說話，從商業模式、業績兌現、訂單質量、估值水平四個維度，深度拆解這兩家公司的底層邏輯。
兩張完全不同的“底牌”
在比較誰更可能成為十倍股之前，我們必須先理解一個核心問題：寒武紀和芯原股份，做的是完全不同的生意。
寒武紀：賣芯片的“重資產”玩家
寒武紀是一家典型的芯片設計公司（Fabless）。它的商業模式很簡單：設計芯片→找代工廠生產→賣給客戶。
2025年，寒武紀云端產品線營收64.77億元，占總營收的99.7%。這意味著，它幾乎完全依賴“賣芯片”這一條腿走路。
這種模式的好處是：一旦產品被市場認可，收入爆發力極強。2025年營收增長453%，就是最好的證明。
但這種模式的風險也很明顯：存貨高企，訂單可見性差。
截至2025年末，寒武紀庫存量高達85.7萬片，同比增長僅0.63%。與此同時，合同負債（客戶預付款）從之前的水平驟降至0.80億元，環比下降85.6%。
這意味著什么？
合同負債是客戶為鎖定產能而提前支付的款項，是芯片設計公司未來收入的“先行指標”。合同負債大幅下降，說明客戶不再愿意“先付錢、后拿貨”，而是傾向于“按交付結算”。
這種模式轉變，大大降低了寒武紀未來收入的確定性。
芯原股份：賣“服務+IP”的“輕資產”模式
芯原股份做的是完全不同的生意。它的業務分為三塊：半導體IP授權、芯片設計服務、芯片量產服務。
簡單來說，客戶想做個AI芯片，芯原可以提供現成的IP模塊（比如NPU、GPU、ISP等），也可以幫客戶把芯片設計出來，甚至還可以幫客戶找代工廠量產。
這種模式的好處是：
第一，客戶黏性極強。一旦客戶用了芯原的IP，后續的設計和量產大概率也會找芯原。2025年，芯原新簽訂單59.60億元，其中AI算力相關訂單占比超73%。
第二，收入可預測性強。芯原的商業模式決定了它會有大量客戶預付款。截至2025年9月末，芯原合同負債高達7.88億元，占總負債的26.9%，占流動負債的39.4%。
這7.88億合同負債，全是客戶預付的“誠意金”。沒有利息、沒有兌付壓力，未來會100%轉化為收入。
第三，在手訂單轉化路徑清晰。截至2025年末，芯原在手訂單50.75億元，公司明確一年內轉化約80%。這意味著，未來一年的收入已經“鎖定了大半”。
這兩種商業模式的差異，決定了兩家公司在面對市場波動時的韌性完全不同。寒武紀像一輛“跑車”——爆發力強，但遇到顛簸容易失控；芯原像一輛“卡車”——加速沒那么猛，但底盤扎實、拉得動貨。
業績兌現——一個“已證明”，一個“待驗證”
十倍股的誕生，必須有業績的支撐。沒有業績的股價，終將回到原點。
