獨(dú)家｜劉紀(jì)鵬：違規(guī)減持處罰新規(guī)邁出必要一步 根治之道仍在破解“一股獨(dú)大”

中國日報(bào)4月18日電（記者 周蘭序）針對中國證監(jiān)會發(fā)布的《違規(guī)轉(zhuǎn)讓證券案件行政處罰實(shí)施規(guī)則（征求意見稿）》，中國政法大學(xué)教授劉紀(jì)鵬在接受《中國日報(bào)》獨(dú)家專訪時(shí)表示，相關(guān)規(guī)則的出臺方向正確、十分必要，是在從嚴(yán)打擊違法減持、維護(hù)資本市場公平秩序方面邁出的重要一步。

劉紀(jì)鵬指出，規(guī)范大股東減持對中國資本市場的健康發(fā)展意義重大。上市公司原始股東持股成本低，通過二級市場減持實(shí)現(xiàn)高額套現(xiàn)，帶來財(cái)富的再分配。個(gè)別情況下，大股東違規(guī)減持、繞道減持套現(xiàn)后，轉(zhuǎn)讓公司控制權(quán)，嚴(yán)重侵犯投資者合法權(quán)益，對市場秩序和投資者信心造成明顯沖擊。

“大股東減持是資本市場上事關(guān)公平準(zhǔn)則和中小股東利益維護(hù)的大問題?！眲⒓o(jì)鵬指出。因此，他認(rèn)為本次新規(guī)出臺很有必要，朝著正確的方向邁出了一步。

4月17日晚間，證監(jiān)會發(fā)布《違規(guī)轉(zhuǎn)讓證券案件行政處罰實(shí)施規(guī)則（征求意見稿）》，對各種違規(guī)轉(zhuǎn)讓證券行為進(jìn)行細(xì)化分類，并差異化設(shè)置處罰階次，力求過罰相當(dāng)。其中，對于危害性最大的在限制期內(nèi)轉(zhuǎn)讓原始股行為，違規(guī)轉(zhuǎn)讓比例在上市公司總股本5%以上，且違規(guī)轉(zhuǎn)讓金額在5億元以上的，屬于從重處罰階次，處以違規(guī)轉(zhuǎn)讓金額50%以上1倍以下的罰款。意見反饋截止時(shí)間為2026年5月17日。

不過，劉紀(jì)鵬也認(rèn)為，單純依靠對“違規(guī)減持”的處罰仍屬“治標(biāo)之舉”，而更值得關(guān)注的，是規(guī)模更大的“合規(guī)減持”。其背后反映的是“一股獨(dú)大”的結(jié)構(gòu)性問題——部分上市公司第一大股東持股比例偏高，有強(qiáng)烈套現(xiàn)動機(jī)，成為減持壓力的重要來源。

在此基礎(chǔ)上，劉紀(jì)鵬建議，從根本上解決減持問題，應(yīng)從源頭優(yōu)化制度設(shè)計(jì)。他建議，企業(yè)在上市前應(yīng)將相當(dāng)比例股份轉(zhuǎn)讓給私募基金等機(jī)構(gòu)投資者，提升股權(quán)結(jié)構(gòu)的公眾性，從而分散二級市場的減持壓力。

他強(qiáng)調(diào)，資本市場應(yīng)服務(wù)于培育真正的公眾公司，而非“二代家族企業(yè)”。

據(jù)了解，本次新規(guī)與新《證券法》的要求保持一致，將處罰慣例明確為執(zhí)法規(guī)則，進(jìn)而減少執(zhí)法自由裁量權(quán)，使得相關(guān)行動人有更明確的執(zhí)法預(yù)期。新則實(shí)施后，違規(guī)減持處罰的總體力度預(yù)計(jì)或保持基本平穩(wěn)，同時(shí)有所提升。與不少成熟海外市場相比，中國監(jiān)管部門對違規(guī)減持的監(jiān)管立場更為嚴(yán)格，旨在遏制違規(guī)減持、繞道減持，更好保護(hù)中小投資者利益。

來源：中國日報(bào)網(wǎng)