負債百億+利潤翻倍！高能環境急盼港股IPO“輸血”？

隨著環保服務業務收縮，高能環境的業務結構正逐漸變得單一化

投資時間網、標點財經研究員辛夷

當“變廢為寶”從環保口號上升為國家戰略，固廢及危廢資源循環利用站在了時代的聚光燈下。

近日，脫胎于中科院高能物理研究所的一家A股環保“老兵”——北京高能時代環境技術股份有限公司（下稱高能環境，603588.SH）向港交所遞交招股書，開啟“A+H”股上市征程。

高能環境由中科院高能物理研究所于1992年出資成立，前身為北京高能墊襯工程處，是國內最早專業從事固廢及危廢污染防治技術研究、成果轉化和提供解決方案的資源循環利用服務商之一。2014年，該公司在上交所主板上市。

根據招股書披露，高能環境三大核心業務分別為資源循環利用、環保運營服務、環保工程服務。2023年至2025年（下稱報告期），該公司營收規模保持擴張態勢，其中2025年盈利能力顯著提速，凈利潤實現高速增長。數據顯示，高能環境報告期內各年度收入分別為105.80億元、145.00億元、147.32億元，2024年及2025年收入同比增速分別為37.04%、1.60%；各年度凈利潤分別為5.08億元、5.43億元、10.40億元，2025年同比激增91.44%。

可以看到，2025年公司出現明顯的“營收微增、利潤狂奔”的反差，為什么會出現這樣的情況？

投資時間網、標點財經研究員留意到，出現前述情況或源于高能環境業務結構的重塑。過去，環保工程服務是公司營收主力，如今，高能環境正在主動收縮該項業務，收入占比從2023年的23.5%斷崖式下滑至2025年的7.5%。取而代之的是資源循環利用業務的爆發，收入占比從61.1%猛增至80.8%。

且高能環境主要聚焦于金屬資源循環利用，即通過物理或化學工藝從固廢或危廢中提取有價值的元素資源并將其加工成可銷售產品。這意味著，高能環境更接近于一家金屬制造商，環保服務已退居次要位置。

高能環境按業務類別劃分的收入及占比情況

數據來源：高能環境招股書

而公司利潤大增的秘密正在于此。2025年，高能環境資源循環利用業務毛利率大幅躍升至14.3%，相較于2023年的7.4%近乎翻倍，帶動公司整體毛利率提升至18.2%。高能環境表示，毛利率增長主要是江西鑫科、金昌高能等子公司的產能釋放及工藝優化，同時也趕上了2025年金屬資源價格上行的機遇。

此外，得益于金屬資源循環利用板塊盈利能力，高能環境現金流持續改善，2025年實現經營活動現金流量凈額11.73億元，同比增加54.50%。

不過隨著環保服務業務的收縮，高能環境的業務結構正逐漸變得“單一化”，公司毛利率及業績波動對金屬價格的周期性波動高度敏感。

銅、鉛、金、銀等大宗商品的價格錨定全球市場，作為一家回收企業，高能環境是價格的接受者,一旦金屬價格進入下行周期，公司或將面臨“量增價跌”的壓力，高溢價的庫存可能瞬間變為影響利潤的負擔。

同時，業務結構的深度調整也讓高能環境承受著不小的財務負擔。

截至2026年2月28日，高能環境的借款高達133億元。從償債能力來看，報告期內，高能環境的流動比率逐年提升，2025年達到1.34，但各年度資產負債率分別為118.2%、132.5%、116.3%，始終維持在100%以上的高位。

持續的高負債運營導致其財務成本沉重。高能環境各期財務成本分別高達4.48億元、4.63億元、4.65億元。這意味著，該公司每年賺取的相當一部分利潤被用于支付利息，2023及2024年均占到了八成以上，即便2025年凈利潤大增，財務成本依然占到了凈利潤的44.74%。此次赴港上市，募資投向明確包含補充營運資金，以緩解資金壓力。

特別的是，截至2025年底，高能環境創始人李衛國及其配偶為公司提供擔保的銀行借款為23.68億元。該公司計劃在上市前動用內部資源償還或結算銀行貸款，以解除該個人擔保，但仍有五家銀行未同意，涉及借款8.09億元。

同時，李衛國也存在因個人融資需求質押公司股權的情況，涉及質押高能環境5.9%的股份。港股歷來重視ESG（環境、社會和治理）管理，高能環境這種個人擔保綁定公司債務的做法，是否會引發對公司治理獨立性的擔憂值得關注。

投時關鍵詞：高能環境（603588.SH）