激進搶市場“吞惡果”，三一重能凈利潤創(chuàng)上市來新低｜ 財報異動透視鏡

三一重能凈利潤創(chuàng)上市來新低

本報（chinatimes.net.cn）記者何一華 李未來 北京報道

曾經(jīng)以低價策略橫掃風電市場的三一重能，在低價訂單集中交付的2025年，遭遇了上市以來最嚴峻的考驗。

4月22日，三一重能（688349.SH）發(fā)布了2025年年度報告，業(yè)績出現(xiàn)嚴重分化，營業(yè)收入同比增長53.89%至273.80億元，創(chuàng)下2022年上市以來新高，凈利潤則同比下降60.69%至7.12億元，跌出上市以來新低。

公司2025年財報呈現(xiàn)“高增長、低盈利、負現(xiàn)金流”的特征，反映出三一重能在行業(yè)快速發(fā)展期的擴張戰(zhàn)略與財務穩(wěn)健性之間的平衡難題。2024年和2025年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額均為負值，分別是-4.00億元和-8.96億元。

2026年一季度三一重能業(yè)績回暖，實現(xiàn)營收39.85億元，同比增長82%；凈利潤1.79億元，與去年同期凈虧損1.91億元相比扭虧為盈。不過并非風機交付價格回升，公司證券投資辦工作人員告訴《華夏時報》記者，一季度凈利潤增長主要系風場出售的影響。

業(yè)績滑坡

營收高歌猛進的背后，三一重能凈利潤遭遇斷崖式下跌，背后交織著多重復雜誘因。

三一重能表示，營收增長主要系國內(nèi)外裝機容量增長所致，盈利下滑則主要受2024年國內(nèi)陸上風機中標價格下降并在2025年完成交付，以及新能源上網(wǎng)電價市場化改革等因素影響。

2024年，國內(nèi)陸上風機市場競爭白熱化，中標價格整體下探并觸底。數(shù)據(jù)顯示，2024年陸上風電機組全年中標均價為1350元/kW（不含塔筒）?，年中價格甚至一度跌破1000元/kW（不含塔筒）。

隨著2024年的低價訂單在2025年迎來集中交付期，這也讓以激進的價格策略搶占市場的三一重能落得一個“賠本賺吆喝”的結(jié)果。財報顯示，2025年公司風力發(fā)電機組制造業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入191.35億元，同比增長40.92%；毛利率4.43%，較上年減少6.56個百分點。

后續(xù)來看，上述工作人員告訴記者，風機訂單的交付節(jié)奏是行業(yè)當年中標訂單約10%當年交付，60%—70%次年交付，剩下20%左右訂單在次年交付。按照2025年風機價格來看，比2024年有顯著提升，會帶動毛利率回升，但是2024年的低價訂單在2026年還有一部分交付，這部分收入會影響毛利率回升。另外，還需要看成本控制的情況。

除了價格探底，2024年也是國內(nèi)風電的招標大年，由于風機從招標落地到確認交付有一年左右的時間周期，2025年也順勢成為國內(nèi)風電裝機大年，風電產(chǎn)業(yè)鏈上游原材料價格上漲，大型鑄件、葉片樹脂、塔筒鋼材等核心零部件價格紛紛走高，推高公司營業(yè)成本。

財報顯示，2025年，三一重能主營業(yè)務營業(yè)成本同比增幅超過67%。其中，風機制造與風電服務業(yè)務的直接材料成本分別同比增長54.76%、1847.74%，電站產(chǎn)品銷售直接材料成本同比增長130.05%。

上述工作人員告訴記者，2025年公司整體成本還是有所下降，2026年地緣沖突下原油價格上漲帶動樹脂等風電原材料價格上漲，導致2026年降本壓力比較大，全年成本端能否實現(xiàn)降本，目前還不好說。

對公司業(yè)績更深遠的影響來自電價市場化改革。2025年，新能源上網(wǎng)電價市場化改革全面推進，風電增量項目上網(wǎng)電價顯著下降。這直接沖擊了三一重能的電站業(yè)務，電價下行導致電站資產(chǎn)估值縮水，轉(zhuǎn)讓價格下降，產(chǎn)品銷售利潤水平隨之下降。

財報顯示，2025年三一重能電站產(chǎn)品銷售營業(yè)收入64.7億元，同比增長86.68%；毛利率24.84%，同比減少11.53個百分點。

對于電價市場化的影響，公司工作人員告訴記者，雖然有所下降，但是電站業(yè)務整體毛利率還可以，電價市場化下風場價格波動，不同區(qū)域條件毛利不同，公司拿指標會有傾向性。

現(xiàn)金流承壓

三一重能的困境，和其自身發(fā)展模式有很大的關(guān)系。

2022年登陸資本市場后，公司依托集團深厚的制造底蘊與完善的成本管控體系，憑借性價比優(yōu)勢快速崛起。然而，低價主導的競爭模式雖助推其市場份額穩(wěn)步攀升，但也削弱了自身的風險抵御能力。

而大規(guī)模跑馬圈地，也導致三一重能陷入現(xiàn)金流失血的困境。

財報顯示，2025年公司凈利潤7.12億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-8.96億元，較2024年的-4.00億元進一步下降，盈利和現(xiàn)金流情況顯著背離。

三一重能在年報中表示，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較上年同期下降，主要系本期采購支出、薪酬及其他運營支出增加；電站產(chǎn)品銷售業(yè)務已在項目出售前通過融資貸款方式回款38.57億元，并計入了籌資活動現(xiàn)金流入，未在經(jīng)營活動現(xiàn)金流中體現(xiàn)。

知名財稅審專家、資深注冊會計師劉志耕向記者表示，雖然這種會計處理有其合規(guī)性，但這種分類導致經(jīng)營活動現(xiàn)金流無法直觀和有效反映公司核心業(yè)務的資金回籠能力，一定程度上削弱了盈利質(zhì)量的可理解性和可比較性。而連續(xù)兩年經(jīng)營活動現(xiàn)金流為負，反映公司在快速擴張過程中仍面臨較大的營運資金壓力。

結(jié)合資產(chǎn)負債表來看，報告期末，公司存貨53.19億元，同比增長3.07%；應收票據(jù)4.18億元，同比增長51.44%；應收賬款54.05億元，同比增長14.41%。盡管年報披露應收賬款周轉(zhuǎn)率提升至5.26次，同比提升29.54%；存貨周轉(zhuǎn)率提升至4.71次，同比提升31.56%，但是營運資金占用依然明顯。

與此同時，風電行業(yè)整機廠商普遍存在占用上游零部件廠商資金的問題。財報顯示，2025年三一重能應付票據(jù)60.82億元，同比增長86.00%；應付賬款96.67億元，同比增長7.88%。這部分無息負債雖然融資成本低，但推高了賬面負債率，體現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈地位的同時，也緩解了現(xiàn)金流壓力。

資產(chǎn)減值壓力也是公司需要面對的問題。報告期內(nèi)，三一重能信用減值損失9103.5萬元，資產(chǎn)減值損失8024.6萬元，合計吞噬營業(yè)利潤逾1.7億元，主要是應收賬款和固定資產(chǎn)減值損失。在2.08億元公允價值變動收益的緩沖下，公司凈利潤才沒有進一步下滑。

此外，三一重能研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例從2024年的4.37%降至2025年的2.95%，下降1.42個百分點。在風電行業(yè)技術(shù)快速迭代、大容量機組競爭加劇的背景下，研發(fā)投入占比下降可能影響公司長期技術(shù)競爭力。

雖然面臨諸多挑戰(zhàn)，三一重能年報也顯示了一些積極信號。2025年，公司海外業(yè)務爆發(fā)式增長，海外營收13.64億元，同比增長1806.64%，毛利率為20.78%，成為重要的增長點。

今年以來原油價格暴漲也讓全球意識到能源自主可控的重要性，公司工作人員告訴記者，在沒有地緣沖突的情況下，海外業(yè)務2025年就已經(jīng)批量交付，今年應該也是大規(guī)模增長的狀態(tài)，不只是公司，整個行業(yè)海外業(yè)務都在大幅增長。

站在當前時點，風電行業(yè)正面臨價格拐點確立、出海加速的關(guān)鍵期。對于三一重能來說，如何在規(guī)模擴張的基礎上實現(xiàn)盈利質(zhì)量提升，將紙面利潤轉(zhuǎn)化成真實現(xiàn)金流，是公司后續(xù)值得關(guān)注的核心命題。

責任編輯：李未來 主編：張豫寧