【中泰醫藥|公司點評】樂普醫療：集采擾動短期承壓，基本盤穩健+創新業務打開成長空間

來源：市場資訊

（來源：鏘鏘藥市三人行）

投資要點

■ 事件：公司發布2025年年報及2026年一季報，2025年公司實現營業收入64.83億元，同比增長6.22%；歸母凈利潤9.62億元，同比增長289.57%；實現扣非凈利潤8.42億元，同比增長280.48%。2026年一季度公司實現營業收入16.72億元，同比下降3.70%；歸母凈利潤2.47億元，同比下降34.80%；實現扣非凈利潤2.41億元，同比下降28.45%。

■ 分季度來看：2025年Q4公司實現營業收入15.44億元，同比增長17.17%，實現歸母凈利潤-0.20億元；實現扣非歸母凈利潤-0.98億元。2026Q1在傳統業務集采背景下主動控制庫存，收入有所回落，同時受集采壓價導致毛利率下降及可轉債到期贖回溢價計入利息支出的影響，利潤端降幅高于收入端。

■ 盈利能力方面：公司2025年銷售費用率18.03%，同比-5.51pp；管理費用率10.93%，同比-2.16pp；研發費用率12.22%，同比-0.39pp；財務費用率2.48%，同比增長1.79pp，公司2025年毛利率64.01%，同比增長3.13pp；凈利率15.72%，同比增長12.49pp。

■ 傳統業務集采影響逐步出清，基本盤有望回歸穩健增長。公司預計2026年后基礎業務將實現中長期穩定發展，收入端每年在-5%~15%區間內波動。1）醫療器械板塊2025年實現收入32.54億元（yoy-2.18%），26Q1實現營收8.44億元（yoy-6.66%）。從細分板塊看，26Q1心血管植介入器械營收5.91億元，同比下降4.57%，主要系公司為迎接冠脈特殊球囊及藥物球囊的省際聯采，主動降低經銷商庫存所致。26Q1外科麻醉與體外診斷分別實現收入0.93、0.74億元，分別同比下降33.93%、16.43%。2）藥品板塊2025年實現收入21.65億元（yoy+23.18%），26Q1實現營收5.67億元（yoy-4.60%）。26Q1下滑主要系公司為迎接國采續標主動控制發貨和渠道庫存。公司多款產品在1-8批國采接續采購中順利中標，部分產品中標價有一定提升，制劑業務有望自二季度起逐步改善。創新藥研發進展順利，控股子公司民為生物的GLP-1三靶點減肥藥MWN109備受關注，其注射劑已公布的Ib期數據顯示最大減重幅度達16.67%，數據優于目前同類在研和已上市GLP-1類減重藥物已公布同期數據。MWN109注射劑和口服片劑預計將分別于2026年四季度和2027年一季度進入國內III期臨床。

■新興業務多點突破，創新管線與前沿技術布局打開成長空間。1）醫療服務及健康管理板塊（含醫美）2025年實現營收10.63億元（+4.36%），26Q1實現2.61億元（yoy+9.82%），其中25、26Q1皮膚科產品分別實現收入1.15、0.37億元。公司醫美產品矩陣持續豐富，未來一年內，預計還將有3~5款皮膚科藥械產品陸續獲批，其中射頻治療儀(熱瑪吉)己提交注冊申報并啟動生產準備，注射用透明質酸鈉復合溶液(PDRN)還在審評階段。2）神經調控與腦機接口布局領先，DBS產品已獲批上市并開始銷售，26年銷售目標1000臺，目前2-3個省已完成掛網。介入型多通道腦機接口產品已完成動物實驗，目前已進入人體ITT臨床研究階段。

■ 盈利預測與估值：根據財報數據，我們預計公司基本盤將保持穩健，隨著公司消費醫療業務的加速推廣，有望給公司帶來新的業績增長點。我們預計2026-2028年營業收入70.13、80.47、90.32億元(+8%、15%、12%)，調整前26-27分別為75.58、86.36億元；預計歸母凈利潤10.27、12.03、13.87億元(+7%、17%、15%)，調整前26-27年分別為13.02、16.06億元。公司醫療器械和藥品基本盤穩定，醫美和腦機接口有望打開新成長空間，公司當前股價對應2026-2028年26、22、19倍PE，維持 “買入”評級。

■ 風險提示：行業政策變化風險、市場競爭加劇風險、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險等。

證券研究報告：樂普醫療公司點評：集采擾動短期承壓，基本盤穩健+創新業務打開成長空間

對外發布時間：2026年4月25日

報告發布機構：中泰證券研究所

參與人員信息：

祝嘉琦|S0740519040001|郵箱：zhujq@zts.com.cn

謝木青|S0740518010004|郵箱：xiemq@zts.com.cn

劉照芊|郵箱：liuzq04@zts.com.cn

中泰醫藥團隊

團隊成員

祝嘉琦

醫藥行業首席分析師

醫藥行業總負責

執業編號：S0740519040001

謝木青

醫藥行業聯席首席分析師

醫療器械、體外診斷產業鏈

執業編號：S0740518010004

崔少煜

醫藥行業分析師

CRO、CDMO

執業編號：S0740522060001

于佳喜

醫藥行業分析師

醫療器械、診斷

執業編號：S0740523080002

穆奕杉

醫藥行業分析師

創新藥

執業編號：S0740524070001

韓樂

醫藥行業分析師：

創新藥

執業編號：S0740526040003

楊濤

醫藥行業研究員

仿轉創、醫療服務

李雨蓓

醫藥行業研究員

原料藥、生物制品

劉照芊

醫藥行業研究員

醫療器械

特別聲明

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