經濟與防疫的蹺蹺板，終于開始轉向

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隨著各地防疫政策的松動，中國股市在周一（12月5日）表現強勁，上證指數站上3200點，恒生指數也重新回到19000點以上。人民幣匯率也回到7以內。

截至12月5日收盤，上證指數漲1.76%報收于3211.81點 來源：wind

有人會說，經濟基本面沒有什么大的變化。其實，這兩年以來，大家其實可以看到嚴控政策與抓經濟是一個蹺蹺板，因此，防疫政策放松就是經濟基本面。

當然，只是這一點還不足以支撐整個經濟面向好，就可讓經濟復蘇。是不是還會有一系列抓經濟促發展的政策呢？12月6日的政治局會議，給出了兩個信號：

一是沒有提“清零”，也就是說，蹺蹺板的一頭沒有再往下用力了；

另一是兩次提及了“增長”——全面深化改革開放，大力提振市場信心，把實施擴大內需戰略同深化供給側結構性改革有機結合起來，突出做好穩增長、穩就業、穩物價工作，有效防范化解重大風險，推動經濟運行整體好轉，實現質的有效提升和量的合理增長，為全面建設社會主義現代化國家開好局起好步。

從這個基調來看，蹺蹺板已經轉向是毋庸置疑的。當然，具體會有什么實質性扶持經濟增長的舉措，這就要看馬上召開的經濟工作會議了。從歷年經濟工作會議的內容來看，主要對當前經濟形勢的定調和未來經濟工作部署的政策調整，短期風向標的意義非常明顯。

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春江水暖

不過，從市場來看，A股、港股在11月初就開始從低點啟動，不少資金都已經提前打好埋伏。恒生指數從10月31日的最低點14597，上漲到現在的19600，漲幅高達34%！這些資金何以如此“聰明”？

年初至今港股走勢 圖源：華夏基金 數據來源：wind、華西證券研究所

原因無非是兩個，一是這一輪下跌幅度已經夠深，跌得夠多了，大家也想不出還有什么更糟得情形。這是市場自然而然得反應。另外一個原因是社會基本面來看，公眾情緒也已經到了極點，這種狀況肯定無法維持，也就是即使上面的政策不調整，下面都會被迫作出某種反應，從11月初廣州城中村，到月中鄭州富士康，再到月末那些事，就不用多說了。

無論是經濟還是社會面，很多事情是大勢所趨，試圖強行對抗趨勢的努力都是徒勞的。我們看到輿論層面，一些媒體、經濟學者已經率先發出了聲音，這些也是大趨勢的一部分。

《財新周刊》12月05日發表社評：經濟重回正軌要靠改革開放：改革開放沒有止境。這篇社評首先批評了一些地方防在疫上“層層加碼”“一刀切”、簡單化，動輒要求商戶關門歇業、小區臨時管控、市民居家不出，“這不僅嚴重干擾了正常的經濟社會秩序，還進一步影響了市場主體的預期和信心。不當管控的后果已經且將繼續顯現，令中國經濟蒙受巨大損失?！?/p>

為此，《財新周刊》社評指出，欲使中國經濟重回正軌，仍要靠堅持改革開放。這是40多年來中國經濟社會發展的一條基本經驗?！爸袊洕l展不會由于疫情防控進入新階段而自動完全恢復，需要下大力氣營造良好的各方面環境，包括投資環境、營商環境、消費環境、輿論環境。新的一年即將來臨，中國經濟要走出三年疫情的陰影，重回正軌，實現高質量發展，根本上要靠改革開放?！?/p>

應該說，《財新周刊》在歷史的一個小節點上響應了社會趨勢，把握了機會，推動經濟、社會面信心恢復。

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再見了，“清零”

思睿集團首席經濟學家，交銀國際控股有限公司原董事總經理在同一天發表《再見了，“清零”》的文章和相關的研究報告。洪灝認為，中國將逐步重啟的方向是清晰可鑒的。新冠病例將激增，紛亂如影隨形，而市場震波也將若隱若現。

洪灝認為，中國將逐步重啟的方向是清晰可鑒的

早在10月31日，洪灝團隊就發布題為《“Mai! Mai! Mai!”》的報告，積極看多，但被一度市場視作荒誕不經的“小作文”。洪灝認為，中國已不太可能對其現有防疫政策的調整再度改弦更張。盡管新冠確診病例激增，但中國內地并沒有重新訴諸封城舉措，而是繼續穩步推進優化疫情防控工作的“二十條”措施。

中國出口周期已見頂。其與股市的回報周期密切相關。資料來源：彭博，思睿研究

圖表中顯示病例增加的“之”字形曲線走勢表明，重啟正慎之又慎地予以推進，可能是向前邁進兩步的同時后退一步。但前進方向是清晰可鑒的。

對于未來市場何去何從，洪灝團隊列出了未來12個月市場需要攻克的三重關鍵不確定因素，即中國內地重啟、中國房地產日漸復蘇和美國很可能出現的衰退?，F在我們正見證這前兩項不確定因素的塵埃落定。而這一切發生得遠快于預期。

從長期來看，洪灝認為美元走勢對中國經濟有較大影響。隨著美聯儲收緊貨幣政策，美國的需求將降溫，美國經濟增長承壓，并使美元流動性減少。伴隨著美國需求減弱，美國通脹壓力將得到緩解，中國出口將走弱，中國增長前景也將變得晦暗不明。然而，美元近期明顯的弱勢可能是未來趨勢性走弱的前奏。美元走弱對大宗商品、新興市場和其他美元計價的風險資產來說均是時來運轉的征兆。

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須放棄凱恩斯主義

第十一屆全國人大常委、財經委副主任賀鏗則在中央經濟工作會議之前，為中國經濟積極建言。他說，他的“建言”肯定會有許多方面與中央經濟工作會議精神不相一致，為規避會后“妄議”風險，就在會前勉強“建言”。

由于疫情和臺海沖突、俄烏沖突的沖擊，今年的世界經濟和中國經濟超預期不好。中國經濟增速很難超過3%，世界銀行預測，中美的經濟總量差，不是縮小而是擴大。

他說，對于中國經濟的很多問題，很多人習慣外部找原因，從來不在自己經濟體內找原因。影響中國經濟增長的主要問題是什么？我們的所有問題都出在凱恩斯主義政策上。他認為，凱恩斯的“增加政府支出拉動經濟增長”的理論是錯誤的，從而一味用擴大投資的辦法拯救經濟也是很有問題的。1998年提出“積極財政政策”（實際上就是凱恩斯“財政擴張”），二十多年來積累的問題很多，達到了積重難返程度。如果不從理論上和行動上徹底解決這個問，經濟不大可能重回健康發展軌道。

2020年我國廣義財政赤字率上行至近十年來最高水平

他深信，惟有在堅持削減財政赤字的同時，輔之以靈活寬松的貨幣政策，經濟才有可能恢復到健康發展軌道。因此，堅持“三去一降一補”很重要，其中“去杠桿”是關鍵。應該壓縮基本建設規模，要強調投資效益和投資回報率。關于財政與貨幣政策，要嚴格預算約束，合理調整資金使用方向，優化結構，提高投資效益。

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放開速度或快于預期

不出市場所料，國務院在今天（12月7日）發布了“新十條”補充“20條”，對于各地逐步放松疫情管制提供了依據。

實際上，現在中國面臨的不是放與不放的問題，而是“逐步放開”和“快速放開”的二選一。從病毒傳播的角度來看，其實不存在“逐步放開”的可能，因為只要松動一點點，都會出現一場大爆發。

香港放寬防疫措施，市民日常生活及經濟活動均在復常。圖源：中新網 陳永諾 攝

不過，嚴控措施也只是推遲了大爆發的到來而已。因此估計下一步中國放開的速度可能超過預期。估計在年底前無癥狀、輕癥都會居家隔離，到元旦前后，基本取消亮碼通行。春節后基本不再把新冠列為甲級管理，回歸乙類傳染病管理，這樣疫情就可宣告結束。而早些時候，市場原本最樂觀的估計是明年3月底結束。

鑒于此，我們對明后年經濟抱以積極樂觀的態度。當然，疫情放開后會有一段高發期，對經濟、醫療系統都將是一個挑戰，這個需要地方政府與全社會齊心協力，共同走過這段最難走的路。

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